现在中国顶着“价值投资”帽子走动的，十个有八个，成功靠的都是早年买进了茅台没有卖。
领域更广的，就是搞点白药、阿胶。
看起来一点技术含量没有。
不过仔细想想是有道理的。
这其实是中国上市公司质量、构成导致的。
价值投资的核心是不折腾，以合理的价格买进持有有护城河的公司。
中国绝大多数上市公司，都是吃人口红利的，增长则依靠消费升级、渠道置换。
李宁升级来升级去，遇上阿迪耐克，升不上去了。
大家都到县城去开店，算是个创新，可是县城都圈完地了，到哪去圈新地？
苏宁国美把传统电器销售渠道给置换了，可是又出来个京东要置换它。
万科文化好，可是房地产行业肉太肥，群雄逐鹿，万科只能拿到几个点的市场份额。
招行管理好，但仔细看下，大家的营收构成差别不是那么大。牌照是有价值的，但是牌照是相同的。
所以，这些企业业绩爆发都是阶段性的，曾经的蓝海，转眼间就变成了红海。要应对消费永不停歇的升级，或者应对渠道永不停歇的置换，对企业家的挑战太大了，简直是不可能完成的任务。
这些公司里面，有谁可以依靠品牌、专利、管理能力、特许经营权永续经营？这对投资人挑战太大了，简直是不可能完成的任务。
回头看看茅台白药这些，看起来没有技术含量，但好处也是没有技术含量，品牌是它生存的惟一理由。而且，品牌是有定价权的。其他的公司治理、渠道置换、消费升级，对它们都不重要。谁当茅台的董事长，重要吗？林园说的，投资就是买垄断，这一点没错。
那么在这些传统的领域之外，有什么企业，可以靠企业家精神，建立起垄断优势和护城河呢？
精彩讨论
wdctll2017-07-02 14:011，想起来您上一篇文章了，衣食住行这些需求都是有限的，我们这个时代，产品的使用价值正在慢慢边缘化，再消费升级和渠道置换，需求也很容易到顶，一天吃5顿？一人睡三间房？一人开两辆车？，最终产能过剩，需求会遇到瓶颈。然而人类的精神需求却是看不到边界的，茅台无疑沾了一点光。 2，社会进化趋势是分工越来越细，需要越来越大的规模协作，原始氏族社会就是150人一个团体到极限了无法更多人一起协作，干的事情极为有限，当人类出现了精神方面的共同主体，比如国家，宗教，公司，品牌的时候，不得了，越来越大规模的人可以一起干一件事情，干更多的事情，社会快速进化，突飞猛进的发展。所以人们共同心目中想象的精神主体比现实的产品更加强大。 3，说到茅台，并不是公司文化多牛叉，而是茅台这个品牌在几乎所有中国人心目中成为了最好白酒代名词，短时间难以替代，大家在喝茅台的时候，喝的是精神主体和品牌。这种公司很多，比如中华香烟，耐克等。可惜，茅台也是实物，喝再多这个需求也有到顶的时候。 4，如今什么需求是几乎无限的，那就是虚拟的需求。第一是精神需求，比如追求快乐幸福，除了毒品之外就是游戏了，游戏可以带来幸福的体验并且可以留住他，游戏甚至可以带来更大规模的协作，比如伟大的腾讯。第二是永生，永生就是追求个人思想意识永不停息。比如生物科技让人的寿命更长。第三是探索未知，满足人们的好奇心，探索未知出现了科学，出现了互联网，出现了人工智能，这些前沿的东西有一个特点，就是发展太快，而且越来越快，以至于很多东西刚刚出现就垄断了，第二名再也追不上了，就像方丈说的互联网2.0天生垄断？ 这些都可以诞生出比茅台更伟大的公司，比如腾讯，谷歌，脸书。 不论是追求幸福的精神需求，还是追求意识生命长存，或是探索未知，其都是一个结果就是实物世界向虚拟的世界进化。比如互联网先是把所有信息转移到虚拟世界，目前正在把资产转移的互联网上（区块链世界的出现，区块链是分布式不可串改的实时记录账本，拥有无与伦比的信用，强过任何央行，所以实物资产向虚拟资产转移是不可逆的），比如人工智能正在取代人类的工作，让人类加快向精神世界的虚拟生活过渡。 5，扯的有点远了，最后回答方丈的问题，什么企业家精神可以建立强大的护城河。这让我想起了马斯克的特斯拉和spacex，他极其聪明，天天讲人类移民火星的伟大愿景，那么振奋人心，以至于所有顶级人才都来为他工作，这么多天才充分协作，产生了巨大的能量。实际上可能上火星还远着勒，但不影响他现在火箭造那么好。一个企业家讲故事的能力，打造强大企业文化的能力，这种文化也是精神主体，就可以建立起来强大的护城河。
我是任俊杰2013-12-08 09:20给价值投资更名？我们可没有这么大的气魄。那段文字只是想提醒人们在如何把握巴氏投资时，提出一个小建议而已。或许，这种提议也是有些不得已而为之。送上我们之前在雪球上的一个发言，供参考（注解六和八是新加入的）：
看了下面这些经典注解后，谁能告诉我什么是价值投资？
注解一、
价值投资是投资策略的其中一种，由Benjamin Graham和David Dodd所提出。和价值投资法所对应的是趋势投资法。其重点是透过基本分析中的概念，例如高股息收益率、低市盈率和低股价/帐面比率，去寻找并投资于一些股价被低估了的股票。
——摘自百度文库
注解二、
磐石理论认为，无论是普通股股票还是不动产，每一种投资工具都具有被称为“内在价值”的坚实支柱。内在价值可以通过对现状和未来前景的细致分析获得。当市场价格低于（或高于）内在价值时，买入（或卖出）的机会就会出现，因为波动最终会被矫正——这正是该理论的核心所在。
——摘自《漫步华尔街》
注解三、
我们建议的投资定义：投资是基于详尽的分析，使本金安全及回报满意有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机；当我们需要总结出稳健投资的秘密时，可以用安全边际这一座右铭来代表。
——摘自《证券分析》和《聪明的投资者》
注解四、
价值投资围绕着一些特定的投资缝隙，并可以将其归为三类：以低于拆卖价值或者清算价值的打折价交易的证券；与回报率有关（风险套利和复杂证券）的情形；以及资产重组时所产生的机会。
——塞斯.卡拉曼
注解五、
我们偏向于把大量的金钱投放在我们不用另外做决策的地方。如果你因为一样东西的价值被低估而购买了它，那么当它的价格上涨到你预期的水平时，你就必须考虑把它卖掉。那很难。但是，如果你能购买几个伟大的公司，那么你就可以安坐下来啦。那是很好的事情。
——查理.芒格
注解六、
来自格雷厄姆-多德都市的投资者所具备的共同智力结构是：他们探索企业的价值与该企业市场价格之间的差异。
——沃伦.巴菲特（哥伦比亚大学演讲）
注解七、
每当查理跟我为伯克希尔旗下的保险公司买进股票，我们采取的态度就好象是我们买下的是一家私人企业一样，我们着重于这家公司的经济前景、经营阶层以及我们支付的价格，我们从来就没有考虑再把这些股份卖出，相反地只要能够预期这家公司的价值能够稳定地增加，我们愿意无限期地持有这些股份
——沃伦.巴菲特（1987年信）
注解八、
在价值投资中间，你买的不再是股份，而是生意的一部分，你买入公司股票的意义，不是为了在下一个星期、下一个月或者下一年卖掉它们，而是你要成为它们的拥有者，利用这个好的商业模式来帮你挣钱。
——巴菲特答央视记者问：什么是价值投资的精髓？
再问一遍：什么是价值投资？
潜水蜗牛2019-03-25 01:311.中国绝大多数上市公司，都是吃人口红利的，增长则依靠消费升级、渠道置换。
2.品牌是它生存的唯一理由。
3.品牌是有定价权的。
4.投资就是买垄断。
5.传统领域之外，有什么企业可以靠企业家精深，建立起垄断优势和护城河呢？。
7年前的文章，方丈的总结与自考是那么精辟
我是任俊杰2012-03-29 16:21非常好的问题。
谈点个人理解。投资时的行业选择主要是为了解决“懂企业”的问题，之所以要选吃喝玩乐穿住行，是因为相对于其它领域，这些公司比较好懂一些（就多数人来说）。“懂”企业，你才能估值；“懂”企业，你才能追踪企业的发展。此外，买有“护城河”的传统行业或简单行业还有一个好处：它一般不会在一夜之间就大厦将倾，但技术类则不然，一觉醒来可能一切都已经改变了。林奇说宁买旅馆，不买卫星，讲的就是这个道理。
至于传统行业之外能否复制“茅台”等企业的成功，我的理解也并非绝对不可能，关键还是看那时的护城河是否够宽、够深，里面是否有能足以抵御竞争对手进攻的“鳄鱼”。如何理解“呢？我是这样理解的：在所谓“核心能力”和“消费特许”的定义中，唯一重合的一个要素就是“难以复制”（或难以替代）。因此，我觉得企业如果能建立起“难以复制”的能力，就有了足以抵御竞争对手的护城河或者是河里的鳄鱼。如果我的理解无误，行业选择倒不一定是一个绕不过去的前提。
可乐和B夫人也许是难以复制的，IBM呢？
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1，想起来您上一篇文章了，衣食住行这些需求都是有限的，我们这个时代，产品的使用价值正在慢慢边缘化，再消费升级和渠道置换，需求也很容易到顶，一天吃5顿？一人睡三间房？一人开两辆车？，最终产能过剩，需求会遇到瓶颈。然而人类的精神需求却是看不到边界的，茅台无疑沾了一点光。 2，社会进化趋势是分工越来越细，需要越来越大的规模协作，原始氏族社会就是150人一个团体到极限了无法更多人一起协作，干的事情极为有限，当人类出现了精神方面的共同主体，比如国家，宗教，公司，品牌的时候，不得了，越来越大规模的人可以一起干一件事情，干更多的事情，社会快速进化，突飞猛进的发展。所以人们共同心目中想象的精神主体比现实的产品更加强大。 3，说到茅台，并不是公司文化多牛叉，而是茅台这个品牌在几乎所有中国人心目中成为了最好白酒代名词，短时间难以替代，大家在喝茅台的时候，喝的是精神主体和品牌。这种公司很多，比如中华香烟，耐克等。可惜，茅台也是实物，喝再多这个需求也有到顶的时候。 4，如今什么需求是几乎无限的，那就是虚拟的需求。第一是精神需求，比如追求快乐幸福，除了毒品之外就是游戏了，游戏可以带来幸福的体验并且可以留住他，游戏甚至可以带来更大规模的协作，比如伟大的腾讯。第二是永生，永生就是追求个人思想意识永不停息。比如生物科技让人的寿命更长。第三是探索未知，满足人们的好奇心，探索未知出现了科学，出现了互联网，出现了人工智能，这些前沿的东西有一个特点，就是发展太快，而且越来越快，以至于很多东西刚刚出现就垄断了，第二名再也追不上了，就像方丈说的互联网2.0天生垄断？ 这些都可以诞生出比茅台更伟大的公司，比如腾讯，谷歌，脸书。 不论是追求幸福的精神需求，还是追求意识生命长存，或是探索未知，其都是一个结果就是实物世界向虚拟的世界进化。比如互联网先是把所有信息转移到虚拟世界，目前正在把资产转移的互联网上（区块链世界的出现，区块链是分布式不可串改的实时记录账本，拥有无与伦比的信用，强过任何央行，所以实物资产向虚拟资产转移是不可逆的），比如人工智能正在取代人类的工作，让人类加快向精神世界的虚拟生活过渡。 5，扯的有点远了，最后回答方丈的问题，什么企业家精神可以建立强大的护城河。这让我想起了马斯克的特斯拉和spacex，他极其聪明，天天讲人类移民火星的伟大愿景，那么振奋人心，以至于所有顶级人才都来为他工作，这么多天才充分协作，产生了巨大的能量。实际上可能上火星还远着勒，但不影响他现在火箭造那么好。一个企业家讲故事的能力，打造强大企业文化的能力，这种文化也是精神主体，就可以建立起来强大的护城河。
1.中国绝大多数上市公司，都是吃人口红利的，增长则依靠消费升级、渠道置换。
2.品牌是它生存的唯一理由。
3.品牌是有定价权的。
4.投资就是买垄断。
5.传统领域之外，有什么企业可以靠企业家精深，建立起垄断优势和护城河呢？。
7年前的文章，方丈的总结与自考是那么精辟
非常好的问题。
谈点个人理解。投资时的行业选择主要是为了解决“懂企业”的问题，之所以要选吃喝玩乐穿住行，是因为相对于其它领域，这些公司比较好懂一些（就多数人来说）。“懂”企业，你才能估值；“懂”企业，你才能追踪企业的发展。此外，买有“护城河”的传统行业或简单行业还有一个好处：它一般不会在一夜之间就大厦将倾，但技术类则不然，一觉醒来可能一切都已经改变了。林奇说宁买旅馆，不买卫星，讲的就是这个道理。
至于传统行业之外能否复制“茅台”等企业的成功，我的理解也并非绝对不可能，关键还是看那时的护城河是否够宽、够深，里面是否有能足以抵御竞争对手进攻的“鳄鱼”。如何理解“呢？我是这样理解的：在所谓“核心能力”和“消费特许”的定义中，唯一重合的一个要素就是“难以复制”（或难以替代）。因此，我觉得企业如果能建立起“难以复制”的能力，就有了足以抵御竞争对手的护城河或者是河里的鳄鱼。如果我的理解无误，行业选择倒不一定是一个绕不过去的前提。
可乐和B夫人也许是难以复制的，IBM呢？
企业家的精神能让小企业长大，而很难让大企业持续。林园的话说的其实很白，神马调研，什么报表，都没用，有用的是“我看到就想要买的品牌”，这些能保证持续经营，持续经营的结果就是成长性。
投资模范生:烟酒回收公司。 价值一是火眼金睛看真假，这叫能力圈。 二是在价值基础上打折回收，比如中华烟草公司发价550元，打六折回收，价格绝对低于价值。 三是投资不囿于茅台酒，中华烟名烟名酒，只要价格足够低，比如100元/条香烟，不是啥高大尚东东，30元回收，安全边际**的。 四是不择时，只关注回收物品价值，好年景收，坏年景也收。
要不是标了日期，还以为这是最近刚写出来的文章。叹为观止。
因为所谓成功者都是在雪球晒得的，在雪球晒不说买茅台怎么好意思出来混？
A股最大的问题是审批制度下，优秀公司太少，垃圾公司太多，发行价格畸高的多，合理低估的少，民企新兴企业太少，国企老气企业太多，融资者保护太多，投资者保护太少，这种环境下价值投资更显得不容易，二十年过去，现在是改革深化，重建真正资本市场，资本市场就是要让能真正创造价值的企业拿到钱，而不是垃圾企业（比如象中邮速递这样口碑很差的企业上市融资，投资人很难获得真正回报）