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$重庆啤酒(SH600132)$ 是典型的“现金奶牛型”企业，业务稳定，没有太大的扩张空间，不再需要大额资本投入，大部分利润可以用于分红，这类企业在我的投资体系中被定义为价值股，属于我能力圈范围内的企业。
我曾在《价值股估值方法——贵州茅台、重庆啤酒、五粮液的估值实践》一文中测算过重庆啤酒未来十年的年化收益率约为7.8%，昨天重庆啤酒发布了2023年年报，我将“未来PE”的参数由原来的20倍，直接大幅上调到了30倍，理由后面说明，按昨天的数据重新测算重庆啤酒未来十年的年化收益率约为10%，表格如下：
测算中设定3个关键参数为：
①未来10年利润增速为5%；
②未来10年的分红率维持在90%；
③未来的PE最低水平为30倍；（后文重点说明）
该3个参数设定的依据如下：
理由①：未来10年假设重庆啤酒维持5%的增速其实偏保守，虽然啤酒的商业模式不如白酒，但其依然属于“社交”刚需类产品，在没有出现其他强替代性的“社交饮品”，凭借良好的竞争格局（前5大啤酒公司占据90%的市场份额），各大啤酒在各自“垄断区域”内持续推贵卖新可以期待，且当前啤酒行业高端化已经成为行业共识，各大啤酒公司会形成合力共同推动啤酒行业不断提价。此外，重庆啤酒在向低醇/无醇啤酒、果酒方向发展，这也是一个可以期待的点（在行业见顶的情况下，华润选择了白酒方向，重庆啤酒选择果酒方向，个人更看好重庆啤酒的选择）。
理由②：重庆啤酒的运营效率极高，就运营效率而言，它比茅台还要好，在没有较大资本开支时，我们有理由相信它将常年维持高水位的分红率，此外，重庆啤酒为外资控股，控股股东也有充足的动力将上市公司赚到的钱转移到自己钱包。
理由③：我在之前的测算中给到重庆啤酒的PE为20倍，在文中也承认了是“拍脑袋”的方式给出的。当前我国十年期国债收益率大幅下滑至2.3%的水位（依据我个人的判断，未来的利率水平不会大幅上涨，甚至有可能更低），假定未来的无风险利率水平维持在3%的水平，重庆啤酒维持90%的分红率水平，则30倍PE的重庆啤酒对应的股息率就是3%。我们完全可以将重庆啤酒看作一个“特殊债券”，该债券的票面利率为3%，且该票面利率每年还会成长。
当然，这里应该会有人会提出异议，股票不是应该额外再加上一个“风险补偿”吗？毕竟它不是真正的“无风险”。其实我之前“拍脑袋”给到重庆啤酒20倍PE也正是基于“风险补偿”的考量，但其实随着你对公司了解的深入，“风险补偿”可以不断减小，甚至完全不考虑（没记错的话，这是巴菲特说过的）。“风险补偿”本质上是对“无知”的保护，如果你对公司有足够的了解，你可以不需要它，正如，你买国债就不需要“风险补偿”，因为你知道它没有风险。
我的思考方式很简单，如果明天开盘重庆啤酒的PE飙升到30倍，我并不愿意将它的股票换成“无风险”的国债。因为我知道重庆啤酒未来会有确定性很高的增长（虽然增长率不高）。同理，30倍PE的茅台我就更不可能会换了（当然，如果同为30倍PE，我会毫不犹豫将30倍的重庆啤酒换成30倍的茅台）。但如果是腾讯就不一样了，腾讯需要“风险补偿”，腾讯的业务要比上述两者复杂得多，我对它的了解远不如上述两家业务稳定的“现金奶牛”型企业。
此外，重庆啤酒的低醇/无醇啤酒、果酒方向我比较看好，未来有可能成为增长动力。还是那句话，社交是人的刚需，而“社交饮品”必不可少，但其品类可能会有变化，除白酒、啤酒之外，果酒是我比较看好的方向。至于很多人说的奶茶，我认为不会对白酒、啤酒造成太大威胁，奶茶与白酒、啤酒不是同一类应用场景，酒精这种物质在人类社交中还是挺重要的。
最后diss一下前几年对重庆啤酒近乎疯狂的估值，我想不明白当时的市场是看到了什么“宏伟前景”而给到重庆啤酒乃至整个啤酒行业那么高的估值，我是真的想不明白！