两个定义
本文中的成长股定义为：该类公司处于业务扩张阶段，需要将大部分利润用于扩大再生产。
本文中的价值股定义为：该类公司业务稳定，没有太大的扩张空间，不再需要大额资本投入，大部分利润可以用于分红。
价值股收益率的粗略测算
收益率粗略测算：利润增速+初始股息率
注意：
①这里假设了市场估值不发生变化，实际上如果我们买入价格过高，将产生估值下移损失。
②该测算方法仅适用于价值股，对于分红率低的成长股并不适用。
贵州茅台的收益率粗略测算为：10%+2.3%；
重庆啤酒的收益率粗略测算为：5%+4.5%；
五粮液的收益率粗略测算为：8%+3.3%；
10年期视角收益率测算
投资者当下买入100股茅台，每股成本价1611元，买入共花费161100元。这10年间的两个收益来源：一是股息收益，10年累计收到股息71814元，二是股权增值收益，2033年末股价=2033年净利润*2033年末市盈率/总股本=1906亿*23/12.56亿=3491元，即2033年末持有100股茅台市值为349100元（注意这里的估算还未考虑股息再投入）。今天投入161100元，持有十年后的市值+股息为349100+71814=420916元，年化投资收益率约10.08%。计算表格如下：
由上述计算可知，总收益=股权增值收益+股息收益，其中股权增值收益与①利润增速、②未来PE，两个因素相关；股息收益与③分红率相关。共计3个关键变量。
对于贵州茅台来说，3个关键变量的数值分别是：
①未来10年利润增速为10%；
②未来10年的分红率维持在70%；
③未来的PE最低水平为23倍；
理由①：
从价格看，茅台可用于提价的手段太多，包括直接提出厂价、提高直销比例、调增产品结构增加高毛利非标的投放、提直销价等等。过去10年，茅台出厂价从819元涨至1169元，年均提价3.6%，然而同期茅台酒的吨价从不足150万/吨涨至284万/吨，年均提价接近7%。我们假定未来十年茅台酒年均涨价5%（各种手段综合应用），这一点确定性很高，目前一批价2700元和出厂价1169元之间的巨大价差，为涨价提供了足够的支撑。
从销量看，茅台供不应求，以产定销。根据目前已公布的产能扩张计划，新的2万吨产能将2031年前产出商品酒，届时茅台酒年实际产能从5.65万吨增加至达7.7万吨，2033年产能将比2023年产能增长约36%，年均增长3%。如果再考虑通过技改提升的产量，这个3%的产量的年均增速是非常保守的。
3%的销量增长+5%的提价，再加上净利润率的缓慢提升、系列酒的放量，我们可以有信心说未来10年预期公司业绩有年化10%的增长能力。
理由②：
茅台2022年和2023年均加大了分红力度，且茅台账上的现金已堆积得足够多，我们可以期待茅台未来会提高分红率。但老实说，该假设更多还是“拍脑袋”。
理由③：
对于优质价值股而言，股息率就是估值的强有力支撑，在10年期国债利率为3%的环境中，如果贵州茅台的市场估值下降到股息率达到3%，它势必会受到资金的强烈追捧，毕竟此时的贵州茅台就是一个票面利率为3%且票面利率会不断增长的债券。此时将投资在国债的资金转换到贵州茅台上，将是一个非常容易作出的决定。在我们假设贵州茅台未来分红率为70%的条件下，23PE正好对应3%的股息率，因此23PE就是贵州茅台估值的下限。
二、$重庆啤酒(SH600132)$ ：
投资者当下买入100股重庆啤酒，每股成本价58元，买入共花费5800元。这10年间的两个收益来源：一是股息收益，10年累计收到股息3283元，二是股权增值收益，2033年末股价=2033年净利润*2033年末市盈率/总股本=21.78亿*20/4.84亿=90元，即2033年末持有100股重庆啤酒市值为9000元（注意这里的估算还未考虑股息再投入）。今天投入5800元，持有十年后的市值+股息为9000+3283=12283元，年化投资收益率约7.8%。计算表格如下：
由上述计算可知，总收益=股权增值收益+股息收益，其中股权增值收益与①利润增速、②未来PE，两个因素相关；股息收益与③分红率相关。共计3个关键变量。
对于重庆啤酒来说，3个关键变量的数值分别是：
①未来10年利润增速为5%；
②未来10年的分红率维持在90%；
③未来的PE最低水平为20倍；
理由①：
未来10年假设重庆啤酒维持5%的增速其实是偏保守的，未来写重庆啤酒系列文章时专门总结。
理由②：
重庆啤酒的运营效率极高，就运营效率而言，它比茅台还要好，在没有较大资本开支时，我们有理由相信它将常年维持高水位的分红率，此外，重庆啤酒为外资控股，控股股东也有充足的动力将上市公司赚到的钱转移到自己钱包。
理由③：
给到重庆啤酒20倍PE其实也是偏保守的，在当不到3%的无风险利率环境下，重庆啤酒的股息率能支撑30倍市盈率。但重庆啤酒的增速以及确定性均低于贵州茅台，所以我以“拍脑袋”的方式给出了重庆啤酒20倍市盈率。
三、$五粮液(SZ000858)$ ：
投资者当下买入100股五粮液，每股成本价135元，买入共花费13500元。这10年间的两个收益来源：一是股息收益，10年累计收到股息7142元，二是股权增值收益，2033年末股价=2033年净利润*2033年末市盈率/总股本=637.6亿*20/38.82亿=328元，即2033年末持有100股重庆啤酒市值为32800元（注意这里的估算还未考虑股息再投入）。今天投入13500元，持有十年后的市值+股息为32800+7142=39990元，年化投资收益率约11.47%。计算表格如下：
由上述计算可知，总收益=股权增值收益+股息收益，其中股权增值收益与①利润增速、②未来PE，两个因素相关；股息收益与③分红率相关。共计3个关键变量。
对于重庆啤酒来说，3个关键变量的数值分别是：
①未来10年利润增速为8%；
②未来10年的分红率维持在60%；
③未来的PE最低水平为20倍；