其实游戏行业和医药很相似，都是高前期研发开支、产品强周期且具有高度不确定、成熟盈利期适合用ps估值（且中枢都差不多是4ps左右，比如网易和JNJ，会因为营收预期、实际利润率上下波动）。
医药的II-III期临床就像游戏的内测公测，是团队验证产品是否成熟足以投向市场。游戏上线港澳台类似于药物获批小适应症，上线国服、日韩类似于获批大适应症。
麦芬1月就类似于司美格鲁肽获批小适应症，5月上线国服的成果类似于获批减肥药并被市场验证是重磅。
心动1月类似于biotech确认销售环节盈亏平衡，2-4月是确认全环节盈利，5月就是通过单个重磅从biotech半只脚迈入biopharma级别了。
那后续心动的上限在哪呢？一是看目前的重磅麦芬能够维持多久的强势营收，二是看刚做完III期临床准备上市的小镇能有多少空间，小镇的潜在市场也是巨大的，但实现多少空间还是未知数。
等到心动股价兑现了forward 3-4ps，就开始需要谨慎了，毕竟从biopharma更进一步展望pharma可不容易：像米哈游、礼来这样能依靠单个大市场+超强势地位一步登天的公司毕竟是极少数，大部分要从biopharma迈入pharma的公司不得不探索过去并非自己强势与舒适区的细分领域，从而做大营收和盈利。而且后续的管线毕竟在研发中，能否接棒营收最终会下滑的重磅、成为新重磅并撑起营收盈利，这会是投资者不得不面对的风险。
$心动公司(02400)$ $百济神州(06160)$ $礼来(LLY)$

这个的影响是什么呢，是如何看待心动的游戏板块估值。
如果依旧是大部分游戏亏损，偶尔出一个麦芬这样的大爆产品被其他自研吸血，那其实被评价为“one game story”是合理的，因为公司没有稳定的管线可以去拍未来盈利，依旧脱离不了游戏部分1-2ps的估值区间。但小镇达到盈亏平衡甚至小赚，以及其他游戏未来大部分都能达到这个情况，就是一个稳定的开发管线预期了，给2-4ps是合理的。
公司梳理完激励机制之后，我是倾向于后者的，也是我买入的原因，小镇算是给了更多信心证明更接近于后者而不是前者吧。

由于我之前创业的时候是专门做社交裂变的，所以对小镇还是上了点心，毕竟有这个天赋树在。
偏社交裂变的产品，7.5分的底子+一两个talking point/爆点比较好，甚至比8.5分均衡但缺乏爆点的产品更好，因为自然传播率的决定因素其实是看某个突破阈值的长板，而不是均衡。
上线前我的预期是20%几率口碑差直接暴死；60%几率中规中矩，逐渐泯然众人、略亏到小赚；20%概率大火。
第一天上线的时候正好撞别的游戏首日宣发，所以公司买量应该是更谨慎，当日出来的结果是评分高+榜单一般，其实是有爆火的底子，且否定了前一种坏口碑的最差情况。证实了口碑后和产品质量后第二天开始错峰买量，算是超预期了。上限不去猜了，这种社交产品需要一点巧合，拍不出高确信度的窄区间。
自然传播率0.3以下是暴死，0.3-0.5应该算还不错，0.7上下就可以说优秀了。如果结合某个成功的运营阶段性突破1实现自传播，就是大爆。目前看来处于后两者之间。
买量对于自然传播率也会有影响，游戏底子差的情况下是负相关，因为扩圈到了非核心用户；游戏底子还不错的情况下是正相关，这是社交型产品独有的特质，即目前的趋势。

再来点奇妙对比，心动的tap与自研游戏的关系可比水电之于风光电，都是具有流量调峰能力。这种调峰能力不仅限于平滑报表利润，而是真实的运营层面的资源分配能力从而提升流量变现效率。
如果仅有tap或自研游戏（渠道商vs游戏厂商），其实都是市场广告报价的被动接受者。只有兼顾了渠道和高质量自研，才拥有了分配流量的自主权。breakeven point是广告低价期将流量倾斜给自研可以带来比卖广告更高的收益率，这其实就对自研的质量、变现能力是有底线需求的，而非很多行外人认为的可以只看tap给估值，完全无视自研能力。
今年游戏大年就是最好的例子，这个行业整体的roic其实几乎可以用前几年的capex去倒推，因为行业整体利润的弹性是不大的，渗透率高、人均支付能力不存在短期质变的可能性（假设行业利润弹性是+-20%，那capex激增超过20%必然带来全行业roic的下降，这一点就是我认为游戏不如医药的核心原因，医药的支付能力弹性是极强的，只要针对新适应症）。所以游戏上线大年反而不一定是行业利润的大年，而是渠道获得了更多的议价能力和利润分配。vice versa，游戏上线的小年，广告价格会下降，那时候渠道手里拥有高质量可变现的自研游戏就很重要了，可以将流量更多倾斜给自研游戏，从而实现逆周期流量调峰，不用被迫当price taker。
$心动公司(02400)$

锚定一些自身也在剧烈波动的企业对比估值意义不大，还是看心动最终自己的利润率，然后以行业的利润率以及对应的ps中轴为锚去判定心动比较好。
如果证实了自有taptap渠道对于心动的利润率贡献+taptap游戏都企稳，2-4ps肯定是不算过度乐观的。
$心动公司(02400)$

锚定一些自身也在剧烈波动的企业对比估值意义不大，还是看心动最终自己的利润率，然后以行业的利润率以及对应的ps中轴为锚去判定心动比较好。
如果证实了自有taptap渠道对于心动的利润率贡献+taptap游戏都企稳，2-4ps肯定是不算过度乐观的。
$心动公司(02400)$

商业模式完全不同，心动即便短期出来爆款，但是天花板比b站差太多。切莫短期行情线性外推。

懂了，b站腰斩

巴菲特：不要预测市场

心动公司到不了b站三分之一，但是超过吉比特这种企业应该是随随便便的

换个角度，心动靠着麦芬很快已经可以走到可以用股东回报估值的阶段了。无论是回购还是分红。因为麦芬全球的利润折现慢慢要快赶上tap外的总市值了。

为啥要捧一个踩一个？各自安好不行么

你一个游戏跟一个平台比？ ？ ？ ？

吉比特的净利润能到接近50%，他的营收确认是不是有去除了平台佣金？

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