| 发布于: | 雪球 | 回复：42 | 喜欢：11 |
其实游戏行业和医药很相似，都是高前期研发开支、产品强周期且具有高度不确定、成熟盈利期适合用ps估值（且中枢都差不多是4ps左右，比如网易和JNJ，会因为营收预期、实际利润率上下波动）。
医药的II-III期临床就像游戏的内测公测，是团队验证产品是否成熟足以投向市场。游戏上线港澳台类似于药物获批小适应症，上线国服、日韩类似于获批大适应症。
麦芬1月就类似于司美格鲁肽获批小适应症，5月上线国服的成果类似于获批减肥药并被市场验证是重磅。
心动1月类似于biotech确认销售环节盈亏平衡，2-4月是确认全环节盈利，5月就是通过单个重磅从biotech半只脚迈入biopharma级别了。
那后续心动的上限在哪呢？一是看目前的重磅麦芬能够维持多久的强势营收，二是看刚做完III期临床准备上市的小镇能有多少空间，小镇的潜在市场也是巨大的，但实现多少空间还是未知数。
等到心动股价兑现了forward 3-4ps，就开始需要谨慎了，毕竟从biopharma更进一步展望pharma可不容易：像米哈游、礼来这样能依靠单个大市场+超强势地位一步登天的公司毕竟是极少数，大部分要从biopharma迈入pharma的公司不得不探索过去并非自己强势与舒适区的细分领域，从而做大营收和盈利。而且后续的管线毕竟在研发中，能否接棒营收最终会下滑的重磅、成为新重磅并撑起营收盈利，这会是投资者不得不面对的风险。[菜狗]
$心动公司(02400)$ $百济神州(06160)$ $礼来(LLY)$
这个的影响是什么呢，是如何看待心动的游戏板块估值。
如果依旧是大部分游戏亏损，偶尔出一个麦芬这样的大爆产品被其他自研吸血，那其实被评价为“one game story”是合理的，因为公司没有稳定的管线可以去拍未来盈利，依旧脱离不了游戏部分1-2ps的估值区间。但小镇达到盈亏平衡甚至小赚，以及其他游戏未来大部分都能达到这个情况，就是一个稳定的开发管线预期了，给2-4ps是合理的。
公司梳理完激励机制之后，我是倾向于后者的，也是我买入的原因，小镇算是给了更多信心证明更接近于后者而不是前者吧。
由于我之前创业的时候是专门做社交裂变的，所以对小镇还是上了点心，毕竟有这个天赋树在。
偏社交裂变的产品，7.5分的底子+一两个talking point/爆点比较好，甚至比8.5分均衡但缺乏爆点的产品更好，因为自然传播率的决定因素其实是看某个突破阈值的长板，而不是均衡。
上线前我的预期是20%几率口碑差直接暴死；60%几率中规中矩，逐渐泯然众人、略亏到小赚；20%概率大火。
第一天上线的时候正好撞别的游戏首日宣发，所以公司买量应该是更谨慎，当日出来的结果是评分高+榜单一般，其实是有爆火的底子，且否定了前一种坏口碑的最差情况。证实了口碑后和产品质量后第二天开始错峰买量，算是超预期了。上限不去猜了，这种社交产品需要一点巧合，拍不出高确信度的窄区间。
自然传播率0.3以下是暴死，0.3-0.5应该算还不错，0.7上下就可以说优秀了。如果结合某个成功的运营阶段性突破1实现自传播，就是大爆。目前看来处于后两者之间。
买量对于自然传播率也会有影响，游戏底子差的情况下是负相关，因为扩圈到了非核心用户；游戏底子还不错的情况下是正相关，这是社交型产品独有的特质，即目前的趋势。
再来点奇妙对比，心动的tap与自研游戏的关系可比水电之于风光电，都是具有流量调峰能力。这种调峰能力不仅限于平滑报表利润，而是真实的运营层面的资源分配能力从而提升流量变现效率。
如果仅有tap或自研游戏（渠道商vs游戏厂商），其实都是市场广告报价的被动接受者。只有兼顾了渠道和高质量自研，才拥有了分配流量的自主权。breakeven point是广告低价期将流量倾斜给自研可以带来比卖广告更高的收益率，这其实就对自研的质量、变现能力是有底线需求的，而非很多行外人认为的可以只看tap给估值，完全无视自研能力。
今年游戏大年就是最好的例子，这个行业整体的roic其实几乎可以用前几年的capex去倒推，因为行业整体利润的弹性是不大的，渗透率高、人均支付能力不存在短期质变的可能性（假设行业利润弹性是+-20%，那capex激增超过20%必然带来全行业roic的下降，这一点就是我认为游戏不如医药的核心原因，医药的支付能力弹性是极强的，只要针对新适应症）。所以游戏上线大年反而不一定是行业利润的大年，而是渠道获得了更多的议价能力和利润分配。vice versa，游戏上线的小年，广告价格会下降，那时候渠道手里拥有高质量可变现的自研游戏就很重要了，可以将流量更多倾斜给自研游戏，从而实现逆周期流量调峰，不用被迫当price taker。
$心动公司(02400)$
所以fic还是重要，只要质量不太差都是现象级的。后面哪怕做到了me-better也晚了，生态卡位已经不一样了。slg、moba、开放世界、种田等等都是这样。闭门造车半天哪怕药效做到了bic，c端不一定有足够的感知力。
很好的见解，学习了。补充一点想法，游戏的研发难度低于创新药，但确定性略高于创新药。一款游戏如果做出来了，只要不是太扑街都或多或少会有些流水，而创新药临床不过基本就是推倒重来。这一点上投资游戏的风险会稍微低一些。最重要的，对于普罗大众，研究游戏的门槛低多了，相比于专业投资者，也不见得有多大劣势。而投资创新药，除非向@黄建平 一样夜以继日地长期研究，普通投资者很难下得去重注。
小镇是最好的例子,过去几年涓涓细流的曝光基本上可以认为是削峰填谷的,最终没花什么买量就导入了冷启动所需的流量. 这块儿在小镇前被我显著低估了....从这个视角看,自研的能力才决定了这部分“闲置”流量的ROIC,因为最终能把这些流量变成什么,还是要看产品本身,而最近两款产品和一些底层激励机制的改变都是让人更有信心的.
如果麦芬后续下滑极快，那我会在150亿减，但目前来看这样的概率比较小[狗头]
最近三年能达到我15%持仓的公司只有五家，分别是8块的中海油、48的移动、14的华润电力、290的腾讯、以及现在的心动。达到20%+仓位的只有290的鹅和现在的心动。
另外四家都是业绩稳定、有稳定股东回报的公司，而且我对风险溢价是定的很高的，需要极好的赔率才能抵消业绩与股东回报的不确定性。这么说就应该能理解我对心动赔率大概是什么样的预期了吧[菜狗]
这大概率是错了，医药需求是没问题的，但游戏品类不一样，需求差别很大，fic也不一定行！[笑哭][笑哭][笑哭]在验证过的大品类做me-better，借鉴成熟的经验，成功率才比较高。