01 公司简介
宋城演艺是一家从事旅游演艺的公司，目前在全国拥有杭州宋城、三亚千古情、丽江千古情、九寨千古情（含九寨藏迷）、桂林千古情、张家界千古情、西安千古情、上海千古情和广东千古情等9个重资产（自建）旅游景点项目和郑州黄帝千古情、江西宜春千古情和长沙炭河千古情等三个轻资产（合作开发）旅游景点项目。宋城演艺创造了世界演艺市场的五个“第一”：剧院数第一、座位数第一、年演出场次第一、年观众人次第一、年演出利润第一。公司在建项目有重资产的西塘千古情，轻资产的三峡千古情和延安千古情。其中三峡千古情计划在今年的5月开业。公司以演艺为核心竞争力，成功打造了“宋城”和“千古情”品牌。
公司的业务相对简单易懂，核心看点在于各个景区的室内千古情主秀。主秀由创作团队结合当地的历史人文创作而成，以舞台剧舞蹈特技等方式呈现，演出过程结合声效光效布景等，给顾客带来视觉上的享受与情感上的共鸣。游客对主秀的评价很高，基本使用“震撼”等词语来评价。园区内还有很多小的表演节目和景点供游客欣赏游玩。千古情主秀是宋城演艺的核心节目，也是游客必参加的，主秀的场次根据当天的游客预约数量灵活安排。所以从每天各地千古情通报的演出场次可以分析出它的大致客流量，得到同比去年的增长数据，易于跟踪。另外公司也会定期通报某些景区的经营成果。
02 财务印象
过去20-22年的疫情对宋城演艺的正常营业造成了巨大的冲击，该三年的财务数据整体不具备强的参考性。另外公司在15年并购六间房涉足直播业务，后又在19年剥离该业务。综合以上两点，个人整理了宋城演艺从15年到19年的主营演艺业务的财务数据来做一个参考。
15年到19年公司的主营业务收入（亿）分别为13.26、15.54、17.84、19.77、22.28，分别同比增长42%、17.2%、15%、11%、12.7%；主营业务净利润（亿）分别为4.63、6.67、7.79、8.76、10.44，分别同比增长28%、44%、16.8%、12.5%、19.2%；净利润率分别为38%、43%、43.7%、44.3%、47%。从数据可以看出，在疫情之前，宋城演艺是一个业绩稳定增长的公司，拥有很高的净利润率，挣钱很轻松。
公司营收及盈利增长主要来自于景区的异地扩张和逐步的产能释放。杭州宋城景区是大本营，然后公司在13年到14年开始了第一轮扩张，新建了三亚丽江九寨等千古情景区；18年到20年开始第二轮扩张，新建了桂林张家界西安等重资产项目景区以及黄帝明月炭河等轻资产项目景区；疫情期间，21年上海千古情试营业并同西安千古情在整改后，于23年正式重新开放；23年春节佛山广东千古情开业并一炮而红。图源自@庶人哑士。
公司的景区和剧院数量相比较19年有了很大的增长，但是由于之前疫情的原因，产能一直没有得到很好的释放。24年会是公司的一个完整的经营年度，且随着经济的逐步恢复，相信会有一个很好的业绩表现。从目前披露的数据来看，相比较正常经营年份的19年，取得了大幅的增长。
过去的23年，除去年初全民发烧带来的影响，是一个较为完整的经营年度，所以4月26号发布的公司23年年报值得研究。到时再通过年报来详细说明公司的三张财务报表及背后的意义。
回看以前的年度报告，我们可以获得对宋城演艺的基本印象。宋城演艺的盈利模式简单粗暴，拿地建景区，演出节目收门票，类似于一个高坪效的快销店，低研发投入，不存在存货问题；固定资产虽然占比较高，但是使用期限比较长，除了定期做一些维护翻新改造外，不再需要大的资本开支来更新场地和主设备；由于景区是先卖票后服务，所以应收账款低，只有少量的一些旅行社的应收，由此带来强大的经营性现金流，公司账上现金充沛，几乎没有长短期借款等有息负债；公司的营业利润会随着营业收入的增长而非线性快速增长，演出场次越多，固定资产摊销到每一场演出的成本就越低，带来毛利率的快速提升，业绩弹性大。
03 竞争优势
宋城演艺是国内演艺龙头，为什么没有出现一个有力的竞争对手去抢它的蛋糕？各地大大小小的实景演出不胜枚举，国内可比的跨区域的同类型演出主要有《印象》《又见》《只有》和《归来》系列。以老牌《印象》系列为例，《印象刘三姐》《印象丽江》《印象西湖》《印象海南岛》（停演）《印象武隆》《印象大红袍》等，前四者分别与桂林千古情、丽江千古情、宋城千古情、海南千古情所在地区重合。我们可以从一张图来看出两者的竞争实力。印象丽江的市场逐渐被开业后丽江千古情抢占。图源自@庶人哑士。
从另外一个视角看，西安的演艺市场群雄逐鹿，高手云集。
《西安千古情》在20年进入西安之后，尤其在23年整改新推出后，凭实力站稳脚跟并持续火爆，表现可圈可点。
所以我们从事实可以看出宋城演艺在演艺市场的强大竞争力。这背后的原因是什么？是对手太弱还是宋城太强？
《印象》《又见》《只有》和《归来》系列最初出自于张艺谋王潮歌樊跃等导演之手，后公司股权被上市公司三湘印象收购。通过三湘印象的年报，我们可以看到三湘印象以房地产业务为主，文化演艺业务的收入占比只有小个位数，且主要以节目制作为主，收取一次性服务费用及后续少量的维护费用及票务分成。四大系列实际由当地的其他公司投资并运营，三湘印象本身话语权比较少，典型的如《印象丽江》是丽江股份下的一个项目。个人认为这种模式难以形成统一的市场竞争力，难以在全国范围内与宋城演艺扳手腕。
对手很弱，宋城也很强。宋城演艺无论是从演艺定位，项目选址，园区建设，节目编排，市场开拓，反馈整改等各个方面都有自己统一的优势，公司储备的行业人才能够支撑整个过程的高效运转，这些综合能力就是宋城的竞争力。目前全国还看不到对手。
04 企业文化
首先阐明一个观点，要把企业文化和商业利润分开。曾经我想不通茅台的企业文化，认为一个把酒卖那么贵的公司，能有什么文化？清水加高粱，然后卖几千元一斤，这不是妥妥的智商税吗？直到有一次看到段永平大佬的分析，算是醒悟，我们要把企业文化和商业利润分开。茅台给他的消费者提供了价值，消费者从它的产品中获得了价值。茅台的文化在于这么多年都只坚持酿造好酒，坚持基酒5年后才出厂，不随意扩大规模，不涉足其他的行业，这就是它的企业文化。企业文化支撑着它区别于五娘液与汾酒等曾经的老大哥酒企。企业文化是要找到社会效益与企业发展的平衡点，引领企业长期向前发展。
回到宋城演艺，它的企业文化建设得并不好，曾经犯过很多的错误，搞多元恶化，没有牢牢地守在自己的能力圈，现在还在为以前犯的错误大额买单。
宋城演艺现在强调以后会专注在自己的演艺主业，为客户提供温暖的现场娱乐体验，但是还需要跟踪验证。
05 管理层
宋城演艺的实控人是黄巧灵先生，也是公司的创始人和23年以前的董事长。他对公司主营演艺业务的发展贡献非常大，但是他对股东的贡献却很小。主要表现在：收购投资失败（20年计提投资损失18.8亿，23年预计再次计提投资损失9亿，相当于正常经营年度三年的利润总和）；企业融资多分红很少（2010年IPO融资21亿，收购六间房时再融资16.2亿，上市至今14年分红才16.25亿）；减持个人股份套现多（近50亿元）。遇上这样的大股东和管理层，如果不是因为演艺业务比较性感，现金流好，肯定是不会关注的。目前投资它，很大程度投的是它浪子回头。
另外，目前宋城集团在体外培养珠海、澳洲和泰国项目，今后会不会注入上市公司宋城演艺，以及以什么价格注入，关联交易会不会涉及利益输送，都需要检验。
单就主营演艺业务而言，目前的管理层都是由内部提拔，在演艺行业拥有20余年的从业经验，我们从广东千古情开业的火爆场景也可以看出管理层的经营能力，这一点让人放心。
06 估值与展望
股价短期涨跌难以预测，以下纯属个人拍脑袋，未经任何查证，仅用于个人持股参考用。
个人期待24年宋城演艺的净利润达到14亿，目前市值280亿，市盈率20。考虑宋城演艺良好的商业模式以及增长预期，这个估值不贵，所以耐心持有。
正常经营年度19年的演艺业务净利润为10.44亿，23年业绩预告扣除计提减值的主营业务利润中值为8.3亿。相比较19年，公司新增西安上海佛山等地的千古情项目以及旧项目存在增容扩建。相比较23年，24年有更加完整的经营周期以及旅游市场的进一步恢复。再结合春节黄金周的良好表现，24年的业绩腾飞可以期待。
旅游是精神需求，未来可以从以下几点受益。人口城镇化和交通便利性的提高；居民人均可支配收入的提高；60年代婴儿潮出生的人口开始逐渐退休，老年人旅游基数变大；千禧一代与Z世代更加注重个人感受，消费能力增强等等。
07 结语
以上内容仅限于个人投资思考，不作为投资建议。部分图片来源于网络，侵权请联系删除。
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