$天赐材料(SZ002709)$ #天赐材料# 今天天赐材料暴跌，应该是机构在认错斩仓。一是因为碳酸锂期货价格连续两日暴跌，现在的价格已经到了17万/吨左右。二是昨天机构调研之后没信心了。
本来前天已经写好了提纲，题目是：30元是天赐材料的底吗？结果今天直接跌破了。只能换个标题。今天的市值已经跌破自己的心理价位600亿了，但是还远没有到可以贪婪的时刻！！！
关于天赐材料的定性、定量的分析可以参见前期三篇文章，定量的分析需要更新，但是定性的分析，基本面、供需、技术等基本没有变化，还在下行周期当中：
天赐2022年报跟踪——再按一次计算器，还有25%的跌幅空间
在年报跟踪的文章里有预测今年大概率能见到600亿的天赐，今天直接到500多了，对于天赐的估值也需要做重新更新。
一、近期利空梳理
1.碳酸锂价格暴跌，而且下跌的趋势仍在，未来价格可能跌至12万元/吨，还有30%的下跌空间。
碳酸锂作为六氟磷酸锂、磷酸铁锂等重要的原材料，价格下跌对下游的成本下行应该是有利的。但另一方面，六氟磷酸锂、碳酸铁锂等的定价关联了碳酸锂的价格，因此也会造成天赐材料主产品的价格下行。
2.宁德时代不断平衡供应商比例，电解液也一直在寻找多元化，目前有关报告给出的宁德电解液一供已经成了江苏国泰，但尚未找到确定性的证据。
宁德时代是
3.比亚迪销量不断攀升，其它都不太能打。目前来看，电动汽车一超的格局已经形成，其他家合起来都打不过。
比亚迪的供应商体系里没有天赐材料。比亚迪的电解液供应商是多氟多和海科新源。换句话说，比亚迪卖的越好，宁德时代和天赐的份额会越小。
4.新能源汽车占有率已达30%，离前期国家政策的目标35%空间已不大。下游市场需求进一步降低。
5.各家继续扩产能，供需错配加剧。在供需严重错配的情况下，天赐材料自己的投资追加都被认为是利空。
二、行业到底了吗？
行业到底有几个特征：一是出现大面积亏损，比如之前的猪肉，四大养猪企业全部报亏；二是不仅没有新增产能，现有的产能会出现大量的关停并转，比如之前的家电、煤炭、钢铁、房地产等等，有的是自主调节，有的是政策调控。
目前来看，以上特征还并没有出现，一是今年电解液市场的供需还是处在平衡的状态，只是价格下行了。电解液头部公司的半年报，都还有利润，还未出现大面积的亏损。
二是目前包括电解液在内的动力电池各产业链还在持续的新增产能。这个在各家年报上都有说明在建项目情况，不再逐一列举。造成这种情况一方面是21年、22年大家乐观预期时候定向融资的钱，还没花掉，项目本身有建设周期，一个项目几个亿甚至十几个亿，不可能就这样停掉。那样股东、监管机构都不愿意。另一方面，大家希望通过规模优势降低成本。即使未来会行业出清，为什么死掉的一定是我？这是大部分老板不得不面对的一个现实。不继续投资，随着行业的整合，未来小体量的企业接不到订单、对上下游议价能力弱，一定会死。如果追加投资，未来如果有体量优势，可能还有活的机会，所以大家明知道可能会亏损，还是得投。
但是目前各家的利润已经下滑到了成本线附近，很多企业都是在盈亏边缘。另外，电解液的另外两个头部玩家新宙邦、多氟多新增产能的方向已经转为了电子电器上游的氟化工，并已经明确表示这是未来企业新的增长点。对于动力电池的行业投入目前已在观望状态，未来会不会把更多的在建、在产的产能调整为电子电器的氟化工产品，不排除这种可能。
总体来说，整体行业已经在急速下行，行业的产能出清已经有了苗头。个人预计应该会在24年Q1开始，受下游需求的见顶、23年新增产能的投产，整个行业会继续下跌，包括天赐在内的企业会出现大面积亏损。24年会是异常惨烈的一年，也将是产能出清最为惨烈的一年。产能出清有几个方式和表现：
一是小的企业因为成本和综合竞争力不及，可能会直接破产甚至退出行业；
二是部分企业会降低开工率。规划产能＞投产产能＞利用产能。
三是部分企业会转移产线生产其他产品。
预计整个行业的产能出清至少需要2年以上的时间（建设周期也是2年+，所以才有了市场21年、22年的周期红利）。这样的行业波动，在前期也因为种种内外部原因出现过至少2轮。天赐材料在前两轮中都活下来了，并且成长为了行业第一。
电解液的行业进入门槛并不高，产品同质化严重，配方也是根据下游电池厂来定的。所以只能靠价格战来获得市场份额，本质上是一个成本竞争的行业。另外，现在电解液的价格关联六氟磷酸锂，六氟磷酸锂的价格关联碳酸锂。因此实际上电解液厂商本质上没有太多的定价权，在供不应求的时候，还好一些，在供大于求的时候，会很惨。虽然天赐和客户谈的都是长协，但长协能保证需求稳定，价格并不会占便宜。
三、利润预估及估值的更新
回顾历史：
既然行业的门槛不高、竞争格局不好，为什么天赐前两年能有如此高的毛利和ROIC水平？主要得益于两点：
一是天赐本身的液态电解质技术。这种技术的优势有几点：1.液态电解质本身的投产比更高，有机构预测的兑同样比例的电解液的投入大概比固态电解质的低10%-15%左右。2.液态电解质的溶解效率更高，容易理解，不多解释了。3.以上综合导致天赐的电解液的成本是低于同行的，叠加其他一体化优势，多家券商预估的大概能低15%-20%之间。
二是前几年的逆周期扩张。过去十年，电解液经历过2轮大的周期，行业老大前后换过几次，在这个赛道里，天赐始终在投产和一体化策略。最后在需求爆发的时候一下子起来了。这些赛道，从募资、建厂、投产、试产、测试，量产至少是2年的周期。如果是新的厂家，要进入下游厂家的供应链，还有一个下游供应商验证稳定性的过程，这个大概是6-12个月。这些无形中成了前两年天赐的壁垒。
展望未来：
液态电解质、一体化带来的成本优势仍然会在。但是这个优势会随着技术的变化而变化。比如钠离子电池，固态电池。
行业的供需已经发生了变化，之前大产能带来的优势已经没有了。根据最新的投资者关系互动反馈的信息，目前天赐整体的开工率还是比较高的，在手订单也还算充足。但是新增产能是否能够在下一个周期中带来竞争优势，我个人是持乐观态度的。每个行业都会经历这样的整合和周期。
年初的时候，预估23年的利润悲观预计大概在40亿，估值在600亿左右。Q3快结束了，现在更显全年利润悲观预估在20-25亿之间，估值在400-500亿之间，对应价格在21-25元之间。
未来的悲观预计：
预计23年四季报或者24年一季报开始出现亏损，24年或将持续亏损或者盈亏平衡的状态。25年产能大概率还不能完全出清，利润预估仍在20亿左右。估值维持在400-500亿之间。
乐观的预计：
24年完成产能出清，25年下班年行业龙头地位、一体化优势开始显现，利润回归到25-30亿，对应估值在600亿左右。
不管是乐观还是悲观的估计，24年都将是前期新增产能（21年、22年集中开建的）的集中释放期，也将是各家为了保住产能和市场份额拼命杀价格的一年，也将是大家利润最惨的一年。而在25年能否反转，又是个未知数。25年之后，固态电池等新技术是否会突破和普及，也会是很大的未知数。
综合来看，天赐材料还远远未到击球区，即使愿意承担左侧交易风险的，也建议到24年观察行业的产能利用和出清情况后再说。