天赐2022年报跟踪——再按一次计算器，还有25%的跌幅空间

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这两天有空把天赐的年报和追踪的最新研报看了一下，目前是重仓持股中，尽量让自己客观的看待。之前说按不动计算器，主要因为它的产能和利润一直不清楚，最新的年报虽然没有细分到产品，但对锂电池大类的产能、销量、毛利、成本都分出来了。先上个人的总结图（部分数据根据年报数据推算）：

从年报来看：1.产能利用率高，产销比高，产出来的基本卖得掉。2.根据年报数据测算的单吨毛利和前期大部分券商分析的基本一致，后期研报的数据和推算可以采纳；

年报出来两天，截止目前共看到8家券商对年报进行的追踪分析，普遍下调了2023和2024年的利润预测，汇总如下：

券商在年报出来之前，预期都普遍比较乐观，这次几乎都下调了预期，前期的预测如下：

券商对23年的预测有详细的分解，具体到了分产品的单吨毛利，根据近个人一年的跟踪对比，觉得有些还是比较可信的。至于个人的估计，相对比较宽泛一点，悲观预测：如果23年锂电产品销量为60万吨（增长40%），单吨净利0.6万元（下滑50%），净利约36亿+日化4亿=40亿；乐观预测：锂电销量80万吨（增长86%），单吨净利0.7万元（下滑45%），净利约56亿+日化4亿=60亿。至于你说我是拍脑袋，就当是吧，我只是用来做一下极限测算，让自己心里有个底，喜欢精确的可以去查研报。——悲观一点，按照15倍的pe，23年的底大概在600亿，对应股价约31-32元；乐观一点，业绩增长了，pe估值中枢上升，给到20倍，顶部大概在1200亿，对应股价约63元。

————这是之前的草稿，结果今天看了一季报和调研纪要，发现自己还是太乐观了，更新下。按照最新的消息更新一下，预计全年利润在30亿左右，估计单吨利润应该只有0.5-0.6左右，出货量大约在50-60万吨，（管理层表示目前六氟磷酸锂折固产能6.2万吨，对应电解液大概50万吨的规模，23年会有新增产能15万吨，但是产能不等于产量，产量也不等于销量）加上日化的利润，估计全年在30亿左右。个人维持23年估值底部在600亿的观点不变，不过照此估算，全年有可能距离目前还有25%的下跌空间。长期持有的朋友要做好全年挨打的准备。

附调研纪要链接：网页链接

长线推测：我自己之前预估在2025年估值应该有2000-2500亿，自己理想卖出的价格实在1800亿，所以之前涨到1300亿的时候也没有卖。目前来看，有点过于乐观了。如果按照目前的极端情况来看，估计到25年可能才能恢复到60亿-80亿的利润规模，如果这样的话，大概的估值上限应该下调到1600亿。但是目测估值的修复的周期会很长，目前有点后悔之前过于乐观了。但是想想那么多机构也都错了，就原谅自己了，哈哈。

按完计算器了，有不同观点的麻烦请说清楚自己的论据和论证逻辑，提示风险也是有必要的。我在年初就说一季报之前会很差，4月份也说了估计全年要挨打，目前来看，希望自己是错的。

顺便说点看完年报后一些其他个人观点。

1、紧紧捆绑宁德时代，宁德时代最新发布的钠离子电池、凝聚态电池、麒麟电池，这些天赐大概率跑不了，长期还能能吃到肉的。宁德时代越牛逼，天赐会越好。如果比亚迪的占比越高，天赐会越惨。

2、新技术路径的变革我们无需过于担心，我们关注到的，管理层早就想到了，什么钠离子电池、固态电池、LIFSi之类的，管理层看到的信息比我们全。

3、管理层一如既往的优秀与靠谱：会持续分红；收购企业的业绩承诺基本兑现，价格相对公允；

4、在建项目没问题，未来产能会进一步扩张产能。但在最新的调研纪要里，管理层表示未来会视市场需求合理建设和投产节点——未来新增产能速度可能会变慢。

5、22年的应收账款没啥问题，现金流很健康，但不排除在23年，随着下游企业竞争加剧，应收账款和坏账的风险会增加。宁德时代等前五客户应该没问题，但是新增的产能总要开拓客户吧。

6、有研报说天赐的扩张是靠负债的扩张，我并不认为这是坏事，快速发展的行业都是这样，甚至还要比谁的融资速度更快、融资成本更低。宁德时代如此、东方雨虹如此，之前的万科也是如此。

最后，我还是非常看好天赐，但万物皆有周期。之前说过天赐头顶的三朵乌云：产能、新技术、需求，目前来看，需求不会明显下滑，天赐作为龙头是能够跟上新技术的脚步的，但是产能过剩是动力池产业链普遍性的问题，储能和海外市场的增量并不能消化这些过剩产能。未来2年以内，很难看到这种供需关系缓解的可能，专业研究机构evtank甚至预测六氟磷酸锂要到2026年才能恢复到2022年的市场规模（对应电解液亦然）。对于基本面的趋势，个人持非常谨慎的态度。