人说“资产如何分配，决定了投资收益的90%”。之前我不信，这回我信了。
秀哥刚入市那会儿以为炒股就是：看财报，找十倍牛股，趋势跟随，读林奇，学威廉欧奈尔做量化······后来才发现，同大多数人一样，有意无意被误导了。
2015年初，@秃鹫投资 因为要在深圳福田核心区买房便退出了股市，虽然错过2015年A股波澜壮阔的牛市，但也躲过暴跌，抄底成功了深圳楼市的底。
现在回头想想，在被A股折腾的遍体鳞伤之后，如果倒回到2015年初，你愿意做什么选择？
————正文————
【基础资料】
入市时间：2007年
年化收益：没仔细核算过，总体年化30%左右，有些年好，有些年差些。
预期收益： 没定过详细目标，希望能以投资为生，并不局限于股票。
问：为何会步入股市呢？现在管理多大规模股票资产？
秃鹫投资：2007年当时股市正狂热，一次我路过银行时看有好多人排队，我也凑上去才发现是在排队买基金，有一个老太太推荐我买两只基金：华夏红利和鹏华50。我回来后研究了下，原来基金不过是基金公司拿着我们的钱去炒股。然后就开了个户开始炒股。目前管理7位数的股票资产，家庭中除了房产和家用的钱之外，这些年攒下的钱几乎都在股市里。
“错过了牛市，成功抄底深圳楼市”
问：听说您2015年初就退出A股啦？那时候牛市不是正火吗？
秃鹫投资：是的，我2015年最大的投资收益来自于债券：$佳兆业集团(01638)$ 黑天鹅后30元左右购买了高收益债；在2015年春节前将A股的钱拿出来在深圳买了房子，当时刚好碰到一个比较便宜的，位置不错，租售比较划算的房子（位于福田中心区附近，购买单价2万，目前月租金有1.36万）。春节后整个2015年A股波澜壮阔的行情基本踏空，一方面是因为当时工作比较忙，再则之前看好的股票都涨的比较高，找不到合适的可以放心持有的标的，基本都没有参与。【补充：房子是皇都广场会展中心旁的，135平，租给了上市公司航美传媒深圳分公司，每月租金13600，已经准备出售中】
股市只是提供了一个门槛比较低的市场，还有许多其他市场可参与，比如债券市场，房地产市场。股市实现财务自由不是没可能，但本质上来说，大多数人都不适合参与股市。 个人终极理想是能实现以投资为生，但并不一定是以炒股为生。
“涨停敢死队连吃三跌停，将成格雷厄姆学徒”
问：能介绍下您的投资成长之路吗？
秃鹫投资：大致可以分为四阶段：第一阶段，2009年以前（华东数控三个跌停板之前），基本上是全仓进出，做交易。读研的三年时间基本都炒股了，尝试过各种交易策略，天天不上课看盘，2008年底反弹行情的时候，有几个月天天追涨停板，开盘后十五分钟拉涨停板的股票中，封死涨停板后两秒钟后在涨停价上挂单，只要当天能够排队买进去，第二天开盘冲高回调第二次冲不过前期高点就卖，有段时间几乎每天都有2%的收益。疯狂的时候，电话叫家里将所有的钱都给我炒股（辛亏没有）.当时还计算过，如果每个交易日2%，一年就可以赚几百倍。但好景不长，2009年2月25日，依然在涨停板上全仓买入了$华东数控(SZ002248)$ ，第二天刚好赶上有一堂点名课，课间拖了几分钟，等我回到宿舍打开电脑看时，华东数控冲高后已死死地摁在跌停板，第三个跌停板上才卖出，现在依然清楚记得三个跌停板亏掉27%。虽然只投入了一万多块钱，但对我打击比较大，造成很大的心理压力，当时看太阳都是黄黄的。
那时考北大经济学的研究生复试被刷了，感觉自己那么长时间的辛苦付出，别人问几句话几分钟就否定了，我决定以后要自己掌握自己的命运。我原以为股市是比较公平的，对所有人一视同仁，但三个跌停板如三记闷棍，意味着自己寄予极高期望的交易策略彻底失败（后来才知道我当时的方法只是涨停板敢死队都鄙夷不用的涨停板策略）。
第二阶段，吃了三个跌停板成为我投资路上的重大转折点，我开始研究价值投资。基本看完当时图书馆中 所有关于巴菲特的书籍，还看了不少很多当时国内价值投资者的博客。看了《证券分析》，但有些看不懂，我便找来考注册会计师的书籍自学财务。在研究生毕业后，由于工作的原因，也曾经花不少时间来看盘，也曾经根据A股的特点总结出一些特有的交易策略，比如事件性交易策略，巴菲特和芒格的思想在内心得以扎根。我亦步亦趋的模仿价值投资者的一些做法，但收益并不高。
第三个阶段是11年接触港股之后，发现港股才是价值投资者的天堂，国内的公司股票，估值可以差十倍。当时正赶上恒生指数每天一千点的狂跌，之后一年中，我陆续买入四只股做了个傻瓜组合，包括$融创中国(01918)$ 、$远大医药(00512)$ 、$大庆乳业(01007)$ 、$美即控股(01633)$ 。仓位最重的是融创中国，因为大一时就读过吴晓波那本《大败局》，当时就知道了孙宏斌这个人，一看港股中有他的公司，还很便宜就买了。远大医药是当时公司的高管来做路演，简单估算觉得有较大的成长空间，而美即控股和大庆乳业基本上就是因为便宜买的，当时A股的消费类股三四十倍PE，港股就三四倍。
后来这四只股票都持有了比较长的时间，这是我第一次体会到几倍的盈利，当然也有坑。融创中国的成本大概在1.4左右，从2011年9月份开始持有到2014年下半年，以平均6.7元左右的价格卖掉；远大医药平均成本0.25港币左右，基本1.4元左右卖出；美即控股前后赚了不到一倍左右，没有等到被收购；大庆乳业1.2左右的价格买入，很快就有了60%的涨幅，后来莫名其妙的跌了两天就停牌了，一直停牌到现在，最近要0.1港币的价格要约收购了，这部分资金基本打水漂了。
融创中国让我真正树立了长期投资的信心，买这只股票的一个原因是我相信孙宏斌大概率不会在同一个地方摔倒第二次，而只要资金链不出现问题，前几年的房产市场，几乎没有做不起来的理由。
第四个阶段就是2013年以来涉及垃圾债市场。我发现债券尤其是那些出了事的债券，当有吸引力的价格出现时会有一些风险收益比非常低的机会。
2015年A股基本春节后就清空了。大跌那一段时，刚好工资攒了点钱，天天做波段买卖银行股，大多数股票跌掉一半的行情，我反而获利30%左右。我喜欢下跌的市场，一看到下跌的市场就兴奋，那一段时间感觉出奇的好，经常能买在一只股票当天的最低点上，卖在第二天最高点上，雪球都有记录，但那会儿A股钱比较小，当时只有十几万在里面玩。
个人股票资产2015年底收益还在20%以上，主要是港股，归功于四月份港股那一波大幅上涨，当时大部分仓位都是一些地产股，有接近翻倍的收益，还有就是佳兆业债券的获得了不到一倍的收益；然后就是在下半年回调没减仓，有钱还不断抄底买，到年底时整体市值从最高点大概回撤了30%左右。
2016年初回撤接近20%，主要是港股市场下跌导致的，失误还是来自于安全边际不够高，没有真正做到以4毛钱的价格买一块钱的东西。我觉得2016年遍地是黄金，是我个人有生以来见到过的最适合做价值投资的市场，都便宜了，就可以选成长性好的股票了。
问：垃圾债券这种不怕遇到刚性兑付的危机？如何评估是否值得买入，需要注意那些风险？
秃鹫投资：不是所有出事的债券都可以买。大多数出事的债券开始都是起源于流动性问题，比如佳兆业的债券和$恒盛地产(00845)$ 的债券都曾经出现过比较好的价格。
我分析过后，发现前者本身之前经营的就不错，当时出现的问题更多是一个短期的事件性冲击，仔细研究他的年报之后，觉得30块钱是一个风险收益比还不错的机会；而恒盛地产则一直经营的不好，房子卖的很少，资金链极其紧张，所以债券价格低。仔细分析公司资产之后，发现它拿地拿的都非常早，退一万步讲，如果破产清算，债权人也不可能有损失，仅长三角的那些土地和项目就完全足以偿付所有债务。
而有些公司的债券，比如西南最大的民营企业$恒鼎实业(01393)$ ，它在香港的债券价格当时也非常低，但是买它的投资者还是亏了，跟前两个地产公司不一样的是，恒鼎的主要资产是煤矿，煤矿的本身的流动性非常差，特别在煤炭价格下跌的这几年，很难卖的出去，而且即使卖出去，价格也很低，所以仔细算算恒鼎实业全部的资产按照目前的市场价格变现了其实也不足以偿还目前的债务，本质上已经完全资不抵债了。在所有资产都抵押出去的情况下，排在最后的垃圾债债权人能拿回多少就更不好说了。
“从机会无处不在到，机会是等处来的”
问：这几个阶段有明显的变化吗？
秃鹫投资：1）第一个阶段没有看过《证券分析》；第二个阶段看不大懂《证券分析》，后来能基本看懂，但觉得都是几十年前的老古董，没啥意思，觉得彼得林奇的书很好；第三个阶段觉得我们所遇到的所有问题都在《证券分析》中相当深入和精彩的阐述；第四个阶段觉得这本书字字珠玑，作为一本圣经是实质名归，有空就念念。
2）第一个阶段天天交易，感觉遍地是机会；第二个阶段跟着国内那些夹头们买买$招商银行(SH600036)$ $万科A(SZ000002)$ ，拿几个月时不时被套，总觉得有更好的机会；第三个阶段还是空不了仓，买那些香港的便宜股票，总体认为机会是找出来的；第四个阶段，心态平稳了好多，也或许是因为工作原因，没有时间看盘，总体能够与股市保持一种不远不近的距离，能够耐心的等待出现一些收益风险比非常高的机会，总体认为机会是等出来的。
“捡便宜货，逆向投资”
问：能否讲讲您的投资理念？您觉得投资的本质是什么？
秃鹫投资：我的投资理念可以总结为：捡便宜货，逆向投资，寻找错误定价的机会。投资的本质和千百年来得商业活动的本质都一样就是低买高卖，便宜买了加价卖出；关键就是如何识别高和低，这就是每个投资人水平高下的区别所在。还有就是不要亏损，寻找收益/风险比较高的机会，收益是赚钱的幅度和概率，风险是最终亏钱的幅度和概率，下单之前可以拿凯利公式算算该下多大仓位。
问：能否讲讲您的学习和工作经历，这些对您的投资有什么影响吗？您如何平衡投资与工作时间？
秃鹫投资：研究生毕业以后一直在做一些跟行业或企业相关的研究及投资工作，在证券公司工作过，做过PE投资，做过短暂的私募，也在商业银行工作过。较多的近距离接触企业和行业确实有助于更好的理解股票。我自己时间不够用，也不知道怎么平衡，每天醒着的时间就那么多，真正感兴趣的事情总还是能够抽出一些时间的。对投资感兴趣的朋友，最好还是找一份跟投资相关的工作，从工作中学习。个人认为起点高低不是很重要，方向更重要些。
问：您的投资风格偏向哪种？
秃鹫投资：成长股、价值股、主题和套利都有涉及，趋势投资从来没做过，基本都是左侧逆向买的比较多。总体来说，港股和美股都是做价值投资的。
“未来成长股投资，对普通人而言可能是灾难”
问：您如何看待价值投资与成长股投资？
秃鹫投资：价值投资更专注于已经被证实的价值，强调由于业务的稳定性带来的未来的可预见性，强调未来最起码不会比现在差太多；成长股投资则更强调未来的扩张成长的可能性，以及提前找出实现这种可能性的所有迹象，最好是在别人还没有意识到的时候，所以需要更多的远见卓识，以及对企业更深入的了解和研究。
而未来大多数成长股可能都出在一些迅速变化的科技及制造领域，这会给那些通晓相关领域专业知识的投资人士带来巨大的机会；但对普通人来说，或许灾难更多些。迄今为止，没有买过任何一支A股的成长股。
问：结合您在A股市场的经验，您觉得投资最难的地方在哪儿？
秃鹫投资:我觉得A对于真正的投资者来说，大多数时候面临的困难都是在个股太贵了，没有足够的安全边际。但A股赚钱不一定要像巴菲特买企业那样去买股票，A股有一些A股特有的投机规律（部分规律可能赢面很高），还有一些套利机会。当然随着最近A股的大幅下跌，可能会有些估值相对合理的股票，但是我也没找到有比较大安全边际的标的。A股估值高，主要还是因为股票的供给受到了限制，和深圳的房地产一样。
问：能讲讲您的交易体系吗？
秃鹫投资：如果看好的标的股票下跌了，有资金的话还会继续买入。经常用的一个买入标准是如果买了之后跌了一半，还敢不敢翻倍买入；如果敢，那么现在就可以考虑买入。有更好的机会会卖出，估值合理了也会卖出。
“三个跌停后，摆脱频繁交易魔抓”
问：您是如何从频繁交易到长期持股？
秃鹫投资：从2009年之后华东数控三个跌停板之后，就没有频繁交易了。本质上还是对证券投资有了更深的理解，另外当时算过，如果按照那样的频率交易，每年所交的佣金和印花税就占本金的很高比例了，如果我能打平已经是很了不起了，所以从理论上来看，过于频繁的交易是没有成功可能的。
“风控方法：买入时的安全边际与深入研究”
问：对投资的风险您如何理解？在风险控制的方面您是如何做的？
秃鹫投资：风险=可能的最大亏损额X亏损概率；我认为只有两种控制风险的途径：一是买入时较高的安全边际，二是深入的了解和研究。
问：对于利润回撤方面您是如何考虑的？
秃鹫投资：是否在意回撤基本取决于我是否还有钱加仓，如果我还有不少的资金买入，我是非常欢迎回撤的。比如说现在，我希望那些想买入的标的跌的更低点，跌的越低买的越便宜，前提是你要知道他们的价值，才有勇气买。
问：您持股周期一般多长？会随手交易吗？
秃鹫投资：投资的标的一半持股期限都比较长，如果投机的标的则会比较短。取决于买入时的想法。
“你如何看待市场，他就如何对待你”
问：您觉得对市场本质的认知重要吗?您是如何看待A股市场的？
秃鹫投资：非常重要，你眼里的“市场先生”是怎样的，他就以怎样的态度对待你。
问：您是如何提升自己对市场的认知和理解的？
秃鹫投资：《聪明的投资者》已经对这个问题做了很好的阐述：你最好把市场先生当成一个带点神经病的合伙人，他大多数时候是比较聪明的正常的，但有时候神经错乱，所以最好抓住这些神经错乱的机会。
“港股2/3仓位，重点在消费股”
问：当前您的投资策略是怎样的呢？
秃鹫投资：港股和美股中看好的标的会越跌越买，未来一段时间还有一笔卖掉一套房子的钱出来，会继续买入。A股2016年只会去做套利，确实有一些比较好的套利机会，雪球上也讨论比较多，但机会不是任何时候都有，也不是任何时候都有吸引力，要等。
问：您现在的仓位是怎样的？
秃鹫投资：港股目前三分之二的仓位就在两只赌博股澳博控股和英皇娱乐酒店，此外还有恒大地产和融创中国，还有谢瑞麟，中国宏桥，中怡国际等。另外美股的仓位全部都加在了石油类的股票上，详细的标的都在雪球上公布，目前美股和港股各占一半左右的仓位。
问：能否推荐三本您觉得有价值的书，并说明您的理由。
秃鹫投资：巴菲推荐的《聪明的投资者》《证券分析》《国富论》就可以了，还可以看看《穷查理宝典》。单纯证券投资方面，前两本就足够了，国富论的框架有利于我们更好的理解实体经济，《穷查理宝典》会对思维方式有些启发。
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