分红再投之复利增长（下）

目 录

五、海螺水泥值得投吗？

六、银行板块初步分析

七、交通银行值得投吗？

八、“分红再投”总结

五、海螺水泥值得投吗？

$海螺水泥(SH600585)$ 是老牌水泥公司，是最大的巨无霸水泥公司。由于受煤炭价格上升和房地产低迷双重影响，股价自2020/07/30创新高63.56元/股以来，一路下跌至今。按前复权59.06元/股计，今日收盘价28.73元/股，跌幅为59.52%。从28.73元/股，要上涨105.57%，才能涨回到59.06元/股。由此是否可以说，海螺水泥已失去投资价值？

假设2020/07/30最高价63.56元/股买入10000股，投资总额为635600元。

2021/06/17分红2.12元/股，可得10000×2.12＝21200元。除权前一天收盘价47.08元/股，股息率＝2.12÷47.08＝4.50%。分红总额112.35亿元，2020年度净利润351.30亿元，分红率＝112.35÷351.30＝31.98%。除权后一天收盘价40.91元/股，21200÷40.91＝518股，即可买500股，持股变为10500股。

2022/06/21分红2.38元/股，可得10500×2.38＝24990元。除权前一天收盘价37.10元/股，股息率＝2.38÷37.10＝6.42%。分红总额126.12亿元，2021年度净利润332.67亿元，分红率＝126.12÷332.67＝37.91%。除权后一天收盘价33.74元/股，24990÷33.74＝741股，即可买700股，持股10500+700＝11200股。

此时持股市值为11200×28.73＝321776元，由于买在最高点，浮亏近一半。所以，股价是很重要很重要的因素，直接风险主要来自买贵了（根本的风险来自公司的质地）。

如果按照近两年的分红继续下去，那一定是快速滚雪球模式。假设取中间值2.25元/股，可得11200×2.25＝25200元。如果股价按今日收盘价计，那股息率＝2.25÷28.73＝7.83%。25200÷28.73＝877股，可买900股。持股11200+900＝12100股。由此可推，这滚雪球模式将会越滚越快。如果能如此继续，如果以一二十年计算，当初买在最高点影响微乎其微。

这其实是不现实的。虽然股价如此下滑是情绪的反应，但为什么会有这种情绪？还不是由于公司的业绩发生了变化。2022年半年度营收下降30%，净利润下降34%，这才是股价下跌的直接原因。营收、净利润下跌的原因，是一开始讲的煤炭价格上升和房地产低迷双重影响。

分红的钱来自哪里？正是来自净利润。所以，前面假设分红取中间值2.25元/股，是不现实的。分析如下：

2022年上半年净利润101.62亿元，从近两年的财报看，净利润下半年比上半年多，鉴于业绩呈下滑趋势，假设下半年净利润和上半年一样，那年度净利润＝101.62×2＝203.24亿元。假设分红率取35%（2020年约32%，2021年约38%），那分红总额＝203.24×35%＝71.13亿元，71.13÷52.99（总股本）＝1.34元/股。如果按照现在股价，股息率＝1.34÷28.73＝4.66%。可得到的分红＝11200×1.34＝15008元。15008÷28.73＝522，可买500股。持股11200+500＝11700股。结果相差很大。

所以前面《终于把分红整明白了》《继续说分红（填权）》《继续说分红（实盘）》得出的结论“越是股价降低，分红可买入的股数就越多，对投资者就越有利”，在逻辑上是有漏洞的。这是假设分红不降为前提的。问题是，出现股价降低，不管是除权后不填权，还是股价下跌，都源于营收和净利润的下滑，或预期会下滑。净利润下滑，分红自然减少，所以股价降低，可买到的股数不一定就越多。这应该就是球友对这几篇关于分红的文章颇有质疑的原因所在。

看来对分红还真是没有整明白。所以，要对前面说的“分红再投模式”做一些修正，前提是分红保持稳定，也即业绩保持稳定。显然周期股不具有这个特点，不适宜作为“分红再投模式”的标的。海螺水泥显然是周期股，目前正处于困境之中。我觉得反转是迟早的事，要“倒”也是其它水泥企业先“倒”。其它企业真的“倒”了，供给减少，没倒的就反转了（这不是反转的唯一情形）。但何时反转，天知道。既然无法知道，那就不去管它。如果相信能反转，已买的犯不着急着割肉，没买的不管什么时候买都没关系，毕竟目前只有7.74的pe、0.85的pb，毕竟一只股票上涨时间只占5%，95%的时间是等待这5%的。

由此想到格雷厄姆、巴菲特，其口中的“市场先生”，时常不理智，时常涨过头、跌过头。要说清楚的是，格雷厄姆、巴菲特是利用了“过头”，而不是利用“涨跌”。如果没有“过头”，那上涨的会继续上涨，下跌的会继续下跌。所以，上涨还没有“过头”时，要享受泡沫带来的利益；“过头”了，当股民沉浸在泡沫中贪婪时，要及时退出。这就是“当别人贪婪时恐惧”。同理可理解“当别人恐惧时贪婪”。当然这些都是说说而已，做起来很难。（《成功炒股的人格要素》中有讨论）

如果撇开市场先生的涨过头、跌过头的“过头”，涨跌本身应该都是理性的，是源于股票已经出现或预期出现的业绩变化，不会无缘无故的。当然这只是我的一家之言，以原著为准。

六、银行板块初步分析

银行板块，除零售银行招商银行、平安银行外，其余银行具有高度同质性。银行最大的风险，来自于贷款收不回来。从这个意义上来说，零售银行风险相对要少很多。这也是为什么招商银行、平安银行估值相对较高的原因。平安银行经大幅回调后，估值明显下降，似乎已不高。

以2022/09/23收盘价为参照，估值最低的是民生银行，pe3.13，pb0.31，用“白菜价”来形容一点都不过分。但我们要相信，市场给出这么低的估值，一定有他自己的道理的，别以为“市场先生”一直不理性的（相关讨论见前文《海螺水泥值得投？》）。如果看一下公告，就会发现民生银行的关联交易、轮候冻结特别多。这些好像都不是好事，所以也就没有必要深入下去了。

如果看中银行的高股息率，那就应该首选五大行（工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行），至少不会破产。

先来看五大行的分红率，选取2021年度一个年份（均四舍五入为整数）：

工商银行，净利润3483亿元，分红1045亿元，分红率30%；其中a股分红791亿。

农业银行，净利润2412亿元，分红724亿元，分红率30%；其中a股分红660亿元。

中国银行，净利润2166亿元，分红651亿元，分红率30%；其中a股分红466亿。

建设银行，净利润3025亿元，分红910亿元，分红率30%；其中a股分红35亿元。

交通银行，净利润876亿元，分红264亿元，分红率32%；其中a股分红139亿元。

结论1：分红率普遍较低，交通银行最高，也只有32%，其它都是30%，基本上分不出高低。建设银行a股分红占比特别低。

再来看五大行的股息率，以2021年度每股分红和2022/09/23收盘价进行计算，也就是年度分红相对于现在股价的比率，从股息率的角度看股价的“含金量”：

工商银行，分红0.2933元/股，收盘价4.40元/股，股息率6.67%；

农业银行，分红0.2068元/股，收盘价2.88元/股，股息率7.18%；

中国银行，分红0.221元/股，收盘价3.10元/股，股息率7.13%；

建设银行，分红0.364元/股，收盘价5.62元/股，股息率6.48%；

交通银行，分红0.355元/股，收盘价4.65元/股，股息率7.63%。

结论2：交通银行最高，工商银行、建设银行都＜7%，农业银行、中国银行居中。

再来看五大行的分红稳定性，以近10年每股分红为观测周期：

工商银行，0.239、0.2617、0.2554、0.2333、0.2343、0.2408、0.2506、0.2628、0.266、0.2933，稳定且缓慢上升；

农业银行，0.1565、0.177、0.182、0.1668、0.170、0.1783、0.1739、0.1819、0.1851、0.2068，稳定且上升幅度大；

中国银行，0.175、0.196、0.190、0.175、0.168、0.176、0.184、0.191、0.197、0.221，稳定但略有波动；

建设银行，0.268、0.300、0.301、0.274、0.278、0.291、0.306、0.320、0.326、0.364，稳定但略有波动；

交通银行，0.240、0.260、0.270、0.270、0.2715、0.2856、0.300、0.315、0.317、0.355，稳定且上升幅度大。

结论3：工商、农行、交通要好一些。

城商行的比较分析，选取北京银行、上海银行、杭州银行三家，以2021年度净利润、分红，2022/09/23收盘价进行计算：

北京银行，净利润215亿元，分红总额64亿元，分红率30%；每股分红0.305元，收盘价4.17元/股，股息率7.31%。

上海银行，净利润210亿元，分红总额57亿元，分红率27%；每股分红0.40元，收盘价5.99元/股，股息率6.68%。

杭州银行，净利率87亿元，分红总额21亿元，分红率25%；每股分红0.35元，收盘价14.18元/股，股息率2.47%。

结论4：北京银行不错，上海银行、杭州银行无法和五大行相提并论。

总的初步结论：投资银行板块，除了投资成长性的零售银行招商银行、平安银行，若投资高股息率的银行，可投资交通银行、北京银行、农业银行。

接下来再逐个分析，容我慢慢道来！

七、交通银行值得投吗？

前文《银行板块初步分析》得出初步结论：若投资高股息率的银行，可投资交通银行、北京银行、农业银行。这一篇开始分三篇分别对交通银行、北京银行、农业银行进行专门分析。既然是高股息率的股票，还是考察一下近10年的分红情况，都是假设在2012年买入1万股，从2013年到2022年领分红，共持股11年，分红10年。

假设2012/07/03以收盘价4.50元/买入1万股$交通银行(SH601328)$，总投资4.5万元（好像少了点，但看起来更像个散户），每次分红除权后的次日（即下一个交易日，下同），按收盘价买入（为简便计算考虑）。实盘分析如下：

2013/07/11分红0.24元/股，得10000×0.24＝2400元；次日收盘价3.92元/股，可买2400÷3.92＝612（四舍五入为整数，下同）≈600股（由于a股要一手一手地买，这里简单化处理，＞50股按100股计，＜50股不计，由此造成误差忽略不计，下同），持股10000+600＝10600股。

2014/07/11分红0.26元/股，得10600×0.26＝2756元；次日收盘价3.61元/股，可买2756÷3.61＝763≈800股，持股10600+800＝11400股。

2015/06/03分红0.27元/股，得11400×0.27＝3078元，次日收盘价8.12元/股，可买3078÷8.12＝378≈400股，持股11400+400＝11800股。

2016/07/13分红0.27元/股，得11800×0.27＝3186元，次日收盘价5.60元/股，可买3186÷5.60＝569≈600股，持股11800+600＝12400股。

2017/07/07分红0.272元/股，得12400×0.272＝3373元，次日收盘价5.91元/股，可买3373÷5.91＝571≈600股，持股12400+600＝13000股。

2018/07/16分红0.286元/股，得13000×0.286＝3718元，次日收盘价5.54元/股，可买3718÷5.54＝671≈700股，持股13000+700＝13700股。

2019/07/09分红0.30元/股，得13700×0.30＝4110元，次日收盘价5.74元/股，可买4110÷5.74＝716≈700股，持股13700+700＝14400股。

2020/07/14分红0.315元/股，得14400×0.315＝4536元，次日收盘价4.96元/股，可买4536÷4.96＝915≈900股，持股14400+900＝15300股。

2021/07/13分红0.317元/股，得15300×0.317＝4580元，次日收盘价4.41元/股，可买4580÷4.41＝1100股，持股15300+1100＝16400股。

2022/07/12分红0.355元/股，得16400×0.355＝5822元，次日收盘价4.58元/股，可买5822÷4.58＝1271≈1300股，持股16400+1300＝17700股。

至此，持股17700股，比初始值上升77%；以2022/09/23收盘价4.65元/股计，持股市值17700×4.65＝82305元，比初始值上升82.90%。1.0622的10次方＝1.8284≈1.829，所以10年上涨82.90%相当于平均每年上升6.22%。如果以初始4.5万为基数，今年的收益率相当于今年分红盈利÷初始值＝5822÷450000＝12.94%。

如果分红和股价保持稳定，那复利增长的滚雪球将越滚越快。滚雪球难在刚开始时，由于复利积累少，增长速度慢；待复利积累到一定的程度，增长速度将快得惊人。

假设分红保持0.355元/股不变，股价保持4.65元/股不变，分红买入的价格也是4.65元/股（具体参考《继续说分红（填权）》，此处不作说明），分析如下：

2023年分红17700×0.355＝6284元，可买6284÷4.65＝1351≈1400股，持股17700+1400＝19100股。

2024年分红19100×0.355＝6781元，可买6781÷4.65＝2256≈2300股，持股19100+2300＝21400股。（12年翻倍，即12年增加了10000股）

2025年分红21400×0.355＝7597元，可买7597÷4.65＝1634＝1600股，持股21400+1600＝23000股。

2026年分红23000×0.355＝8165元，可买8165÷4.65＝1756≈1800股，持股23000+1800＝24800股。

2027年分红24800×0.355＝8804元，可买8804÷4.65＝1893≈1900股，持股24800+1900＝26700股。

2028年分红26700×0.355＝9479元，可买9479÷4.65＝2038≈2000股，持股26700+2000＝28700股。

2029年分红28700×0.355＝10188元，可买10188÷4.65＝2191≈2200股，持股28700+2200＝30900元。（17年翻三倍，5年增加了10000股）

2030年分红30900×0.355＝10970元，可买10970÷4.65＝2359≈2400股，持股30900+2400＝33300股。

2031年分红33300×0.355＝11822元，可买11822÷4.65＝2542≈2500股，持股33300+2500＝35800股。

2032年分红35800×0.355＝12709元，可买12709÷4.65＝2733≈2700股，持股35800+2700＝38500股。

2033年分红38500×0.355＝13668元，可买13668÷4.65＝2939≈2900股，持股38500+2900＝41400股。（21年翻四倍，即翻两番；4年增加了10000股）

综上可见，在对交通银行的“分红再投”中，持股数量增加第一个10000股，用了12年时间；第二个10000股，用了5年时间；第三个10000股，用了4年时间。哈哈，别简单地认为第四个10000股需3年，第五个10000元需2年……不是等差数列，好不好！

八、“分红再投”总结

前一篇《交通银行值得投吗？》表示：这一篇开始分三篇分别对交通银行、北京银行、农业银行进行专门分析。现觉得，应该也是类似的情形，无非是相同的过程再重复一遍，显得很没水平的，就决定不写了。有需要的，可自行计算，都是小学数学的四则运算，没啥难的。

从《终于把分红整明白了》开始，一口气写了7篇关于分红的文字，其中《终于把分红整明白了》《海螺水泥值得投？》被@雪球创作者中心 选入“首页-推荐”中。令人惊奇的是，没有被推荐的《银行板块初步分析》竟然也有这么大的阅读量（发文时已有4.78万人阅读）。

这一系列重点分析“分红再投”模式产生的复利增长奇迹，个股已分析了$中国石化(SH600028)$、中国电信、海螺水泥、交通银行四只股票。继续一个股票一个股票地分析过去，已没有多大意义，无非就是这么个套路，没有多少技术含量（和第一段有点重复，但想讲的意思不一样，这里想讲，不仅银行板块，其他板块的高股息率的股票，也没必要继续分析）。但事物总是具有两面性的，正因为没有多少技术含量，才赚得稳，赚得久。

由于写得比较多，且都是针对于具体股票写的，显得有点乱。由于很多观点分散在不同的文章中，如果不能系统地看完这么多篇文章，很容易以偏概全，不得要领。所以，这一篇对分红系列做一总结，结束这一主题的讨论。

分红再投的复利增长：

结论1、两大关键因素：股息率、时间。很多股友提出股价的因素。我觉得是多余的。一方面，不只是高股息率股票投资要讲究股价，不管什么形式的股票投资，包括价值分析的投资/投机、技术分析的投资/投机、凭消息凭感觉的投资/投机（见《投资与投机之辩》），说到底都是赚差价，这是常识中的常识。如果连这点常识都没搞明白，还是放弃股票投资吧。另一方面，股息率已经包含了股价这个因素，股息率就是每股分红和股价的比率，如果股价高，相同股息时股息率自然低，反之亦然。可以说，股息率是从股息角度对股票进行估值。（相关讨论见《继续说分红（实盘）》）时间不用讲了，“做时间的朋友”说明了时间的重要性。

结论2、滚雪球的速度呈先慢后快特点。“分红再投”模式，最难是刚开始时，复利累积少，增长速度慢，几乎感觉不到。随着复利累积的增加，增长速度越来越快，但至少要10年以后，才能明显感觉到复利增长的威力，直至快得难以置信。在股息率不是特别高也不是特别低，具体说是大约在6.5%和7.5%之间，按照“分红再投”模式，持股数第一次翻翻要12年；第二次翻翻，虽然增长的绝对值比第一次大一倍，但时间缩短1/4，只需要9年。换个说法，假设初始持股数量为a，变为2a需要12年，变为3a需要5年，变为4a需要4年。（见《交通银行值得投吗？》）后面的情形没有计算，可以肯定，一定会越来越快的。

分红再投的实践应用：

结论3：投资高股息率的股票，其最大的成本是时间。如果确定了一个股票，股息率就成为不可改变的因素，除非换股。如果换股，滚雪球重新开始。根据先慢后快的特点，换股显然是不合算的。股票确定后，剩下的就是时间因素。由结论3可知，不增加投入的情况下，翻两番需要20多年（约21年）。但人生一共也没有几个20年。所以，如果要赚取高股息率股票复利增长的盈利，可以在年轻时选一只不可能倒闭的高股息率的股票，用一部分闲钱买入，每次分红再买入，有闲钱时加点仓，待到四十岁多岁中年时，将拥有一笔可观的令人艳羡的甚至令人惊叹的资产。年轻真好！

结论4：如果是上了年纪的人，比如退休人员，没有这么多时间去等雪球慢慢变大，不适宜赚取复利增长的盈利。但上了年纪的人，经不起折腾，如果要投资股票，也只能投资高股息率的股票，其他类型的股票，大起大落，亏多赢少，更不合适。当然，投资策略要改变，放弃复利增长，只赚分红收益。跟数学、物理学的公式一样，任何原理都是有适用条件的。具体来说，在自己风险可承受的范围内，投资额度要适当大一点（太小了，增加不了多少现金流），将分红作为家庭现金流的来源，直接将分红花掉，享受稳妥的分红收益，用分红做些自己年轻时想做但没钱做的事情，好好享清福吧！前提当然也是投资不可能倒闭的高股息率的股票。

这四条结论，一开始头脑里是没有的。一开始只想到高股息率从来没有好好想过，应该值得好好研究一下，就试着顺着逻辑想下去、写下去，才有了这么多篇文章。感悟不够早，要是20年前就有如此认识，那该多好！当然现在也不晚，任何时候都不晚！

我自以为掌握了“葵花宝典级”的秘籍，但和一位年收益率高达百分之六十几的高人交流后，遭到直接否定。高人反问，如果能够赚到更高的收益率，为什么只赚6%的收益率，要12年才翻倍？我顿时哑口无言。是啊，跟数学物理学的公式一样，任何原理都是有适用条件的（重复一遍），“分红再投”也是有适用条件的，这适用条件就是承认自己就这么个水平。如果觉得自己不止这么个水平，那就不应该“自废武功”！毕竟时间是最宝贵的，能快点变富，就没有必要非得慢慢变富！

说明一点，虽然写了这么多篇“分红再投”的文章，但我没有如此操作，也没有计划如此操作，因为我觉得我不应该就这么个水平，还是先搏一搏吧！

再说明一点，我所写的所有文章，都仅是说明一个思维方式或一个原理或一个观点，不构成交易建议。据此操作，风险自负！

最后要感谢各位球友的抬举并留言讨论！尤其要感谢@老虎旧金山 @你说嘛就是嘛 @雪山上的雪球 认真阅读并指出错误！谢谢啦！