非常赞同去年也写过一篇对RoRWA的小总结,最后全面转向招行。下面是当时整理的一组数据,也分享一下
图1
这家公司2020年和2021连续两年净利润大幅增长,分别为40%和100%。很多人趋之若鹜,但是他们并没有看到该公司之前两年净利润分别下降7%和44%。如果拉长时间看,这家公司的净利润在2013年就已经达到了4.88亿,8年后的2021净利润只有6.61亿,基本没有什么增长性。但是,就是这么一家平庸的公司,市场给了接近100PE的估值。如果我们看ROE数据就很清楚这家公司的质地非常一般,短期的净利润增长完全是业绩周期性大幅波动的原因。对于这种公司估值给20-30PE都算高的。
用招行和这种公司对比一下,招行2013年净利润517.43亿,2021年1199.22亿,增长了132%。这种平庸的公司给招行提鞋都不配。但是,结果市场给了招行10PE左右的估值,而给了这种烂公司100PE的估值。我国的股市好公司常年得不到合理的估值,反倒是一堆垃圾公司成为大资金反复收割韭菜的工具。
回过头来再说说银行股,银行股的业绩短期具有较好的可调控空间。通过调节不良认定标准,信用减值计提节奏可以轻易将1-2年的净利润增速调高。所以,短期的净利润增速不能作为评估银行是否优秀的指标。
那么银行来讲什么绝对指标合适呢?个人认为最合适的指标是RORWA,这一指标兼顾了银行的风险,收益和资本三个因素基本上完美地覆盖了银行的经营特征。关于这一指标,我在《看透银行:投资银行股从入门到精通》中有相关的阐述,同时也发过多篇文章探讨RORWA和内生性增长,潜在分红率等的关系,比如:
《RORWA和内生性增长之间的关联(上)》
《RORWA和内生性增长之间的关联(中)》
《RORWA和内生性增长之间的关联(下)》
《关于银行业的胡思乱想(四)》
感兴趣的粉丝可以通过上面的链接跳转过去做相关阅读。下面,我就拿一家这几年在银行分析师口中炙手可热的江浙城商行——杭州银行和招商银行做一个对比,如下表1所示:
表1
通过表1,我们可以看到杭州银行的RORWA的水平远远落后于招商银行,只有招商银行的一半都不到。这意味着相同的风险资产,招行可以产生高于杭州银行一倍的净利润。或者,我们换个说法:冒相同的风险招行可以赚高杭州银行一倍以上的净利润。
这种差别不会体现在短期净利润增速上,因为杭州银行最近3年的净利润增速分别为21.99%(2019),8.09%(2020),29.77%(2021),高于招商银行最近3年的增速15.28%,4.82%,23.2%。但是,净利润增速也好,营收增速也好,都可以依靠规模扩张来提升。但是,相应要付出的代价就是风险资本金的大量消耗。
RORWA的高低决定了银行资本内生能力的高低,RORWA低如果和资产负债表高速扩张相叠加结果就是这家银行的有效分红能力很差。这里的有效分红是指银行的分红扣除股权再融资。
以杭州银行为例,2019-2021年连续三年的分红方案都是每10股分3.5元。3年累计分配现金红利62.27亿。但是在2020年杭州银行定向增发8亿股,募资71.3亿元,也就是说杭州银行最近3年的有效分红为-9.03亿元。
反观招商银行最近3年的分红依次为2019年10派12元,2020年10派12.53元,2021年10派15.22元。3年累计分红1002.5亿元。
很多人老是问我杭州银行怎么样,我只能说不怎么样。一家分不出红的公司,还是扔一边晾着吧。
@今日话题 $招商银行(SH600036)$ $杭州银行(SH600926)$
非常赞同去年也写过一篇对RoRWA的小总结,最后全面转向招行。下面是当时整理的一组数据,也分享一下
这几年跟着谷子地,学了不少银行分析的方法,感谢!
一、风险加权资产收益率(RORWA),这个指标本身很有用。
二、对比分析与评估的前提,是口经要一致。上市银行中加权风险资产有的是内评法,有的是权重法,两个口径差异很大,忽视这种口径差异,而用各上市银行财报风险加权资产收益率(RORWA)这个指标的数值,直接进行对比分析与评估,合理了吗?这样的对比分折与评估,又有多少价值?!
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对于“以客户为中心”的银行,在贷款和存款定价时会考察客户的“综合收益”,客户“综合收益”较高的银行,必然会最终反映到银行的财务指标上。而能够综合反映息差业务和非息业务收益与资产的关系,最合适的考察指标便是ROA或RORWA。这个两个指标也是银行核心竞争力的综合体现。
由于RORWA的分母使用的风险加权资产,对于采用资本“高级法”的银行更为有利,所以我个人认为ROA这个指标是最合理的
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我一直跟大家说成长期的银行股不要去看ROE,因为好的银行股隐藏很多利润,而ROE公式的分子为净利润,如果净利润有所隐藏,那么自然算出来的ROE就是偏低的。
只要净利润增速>净资产增速,那么ROE就会越来越高,所以如何通过ROE挑选成长性银行股呢?就是看ROE的同比增速,而不是看静态ROE。或者拿拨备前利润来算ROE比较客观。
RORWA指标也是一回事,RORWA=净利润/风险加权资产,分子为净利润,有的银行隐藏很多有的几乎没有隐藏,所以看这个指标也不准确。
其实以上两个指标,在成长期都是在不断上升的,上升越快说明增长越快。
成熟期的银行股拿这几个指标比较是有意义的,比如说大行和招商银行之类的,拿这几个指标比较成熟期银行和成长期城商行没有意义!
很简单的一个道理,就是拿这两个指标去反过来算2014年的银行股,横向比较,能不能把招商银行和宁波银行挑出来呢?如果不能,进一步说明这个指标不适合挑选成长初期的银行股。
只能事后证明这个银行股以前是优秀的,而这个时候的银行股已经是成熟期,值不值得投资,或者投资性价比如何,显然不一定合适
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首先通过每股收益屏蔽再融资的影响,发现每股收益增长也比较快。权益乘数上,杭州银行的秘密武器是杠杠15倍,招商银行只有10倍,即使RORWA、ROA比较低也占了非常多杠杠的便宜。相当于同等排量杭州银行是涡轮增压,招商银行是自然吸气。再加上少分点红提升规模增长速度。我也没有买杭州银行,主要也是因为分红率低。
就像现在的某些顶流,看似很美丽,内在披露后,真的是不堪入目
反之大a总是不行,是因为韭菜太多了吧,,
“那么银行来讲什么绝对指标合适呢?个人认为最合适的指标是RORWA,这一指标兼顾了银行的风险,收益和资本三个因素基本上完美地覆盖了银行的经营特征”
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