本文首发于2019年10月21日，今天上线的内容为《三季报表现符合预期降低评级至持有——平安银行2019年三季报点评》，欢迎关注。
最近，社区里对于加息还是降息的讨论愈演愈烈。降息派的论据在于经济下行周期，全球都在进入降息周期，我们不降息经济要完蛋。而加息派的论据在于CPI已经严重高于现行的基准利率，如果不加息负利率会刺激资金向权益类资产转移带动资产泡沫进一步膨胀，而普通民众对于权益类资产配置能力和规模都要远远低于高收入群体，不加息相当于用穷人补贴富人。两派观点似乎都有自己的道理，但是又似乎谁也无法自圆其说。
作为银行投资者应该很清楚，中国银行业目前的业务模式还是以净利息收入为主，真非息收入（刨除信用卡手续费和可交易金融资产的买卖差价）占比普遍较低，最高的招商银行也不过是占比刚过30%，大多数银行还在用信用卡分期伪装过非息收入。所以，净息差的变化对于银行营收至关重要。而加息还是降息牵动着银行的净息差。所以，银行投资者更应该重视对于加息/降息的预判。
回到初始的问题，央行在年底前是会加息还是降息？幅度有多大？本人先表明一下立场，后面再做出论述。我认为，央行在剩下的2个多月内不会调整基准利率，但是会下调麻辣粉(MLF，中期借贷便利)的定价以引导银行间利率继续下行，并通过LPR传导到新增贷款上。但是，MLF的下调幅度不会太大，预计在20个基点左右，配合MLF下降至少还有1次50个基点的全面降准。总体来看我的观点属于骑墙派。
下面再来说说我的分析，如果想做出准确的预判首先需要把自己放在央行的掌舵人的位置上，看清他最关注的是什么。个人认为：央行最关注的问题有2个，1，社会稳定；2，经济改革。对于社会稳定主要关注的是失业率和物价，对于经济改革主要是关注去杠杆和结构调整。虽然，经济增速也是央行要考虑的问题但是，其实央行担心的主要是经济失速引发的失业率大幅飙升。如果是经济缓慢下行，央行其实是不怕的。至于CPI，主要是怕影响民生不稳，俗话说民以食为天，食品类物价高涨才是关注的重点。刚刚公布的CPI破3%，其实主要是猪周期的作用。其他工业制成品的价格涨幅并不明显。而食品类价格的周期性波动是有规律的，不可能无限制地暴涨。也就是说现在CPI高涨，只要持续一段时间，CPI自然会跟随猪周期回落。也就是说，目前的CPI并非是全面通胀引发的，货币政策不应该过度关注。
最后再来说一下去杠杆和结构调整。去杠杆主要是降低我国经济体的债务比例和债务结构，推动社会的直接融资和股权融资比例。过去，一提去杠杆总有人理解为收紧流动性，加息。但是，其实释放流动性和去杠杆未见得就是矛盾的。在释放流动性的同时，鼓励企业更多地选择股权融资或债权融资就可以有效地降低实体经济的债务比例，特别是间接债务比例。
所以，从目前的分析看央行的选择更多地是选择保民生保改革，所以短期指望大幅降息刺激经济是不可能的。现在，我国是少数利率水平还处于中高水平的经济体，以同业市场拆借利率为例，基本上各期利率还在2%-3%之间，而其他发达经济体除了美国还在1%以上，多数都陷入了0利率甚至负利率。目前看，即将到来的经济衰退欧洲和日本基本已经没有更多的货币政策工具可用。越是在这个时候，我国央行越要保持战略定力，只要经济不失速不要轻易大规模降息。
在此预判下，央行的货币政策对于银行的业绩的影响属于中性偏利好。首先，引导银行间利率走低对于降低银行负债成本效果显著，今年股份制银行营收大幅增长完全仰仗央妈的奶水。其次，持续降低存款准备金弥补了降杠杆给银行带来的流动性不足，释放的准备金有利于银行进行更高效的资产配置。最后，关于降息，虽然有窗口指导但是主要还是国有大行在完成任务，股份行的压力相对较小，另外，LPR的定价策略没有涉及久的贷款。所以，总体看央行还是在帮助中小银行增加收入处理坏账。