本文摘自$牛顿定律(P000484)$ 5月月报。
近期海运费持续大涨，导致出海板块整体承压，我们持仓的几家公司股价也随之出现一定调整。在雪球我们对海运费上涨的原因以及对不同公司的影响进行了分析，此处再简单梳理下：
此轮海运费大涨的原因：
“这轮海运费大涨，一是红海危机影响（单有红海影响其实矛盾并不算突出），主要影响欧地、波红航线，船舶被迫绕行，运力供给压力加大。
二是因为不少品类尤其是对巴西电动汽车出口抢在关税加征前交付或者担心会被加征关税，主要影响南美航线。这一情形有可能会在下半年会出现回落。
三是因为欧美去库存结束，贸易需求自然回暖，属于探底回升，如果只是这一因素，并不会导致运力紧张。当前运力不足、海运费大涨属于三者叠加的结果。”
对不同类型公司的影响：
“从商业模式看，海运费及部分原材料大涨对出海企业影响不一。
一是小件的稳定性要明显强于大件（单位价值运费、材料占比），从运费与原材料端均是如此。
二是上游直接面对大宗原材料且成本占比高的，相比上游面对零部件商及原材料成本占比相对低的，盈利能力受影响程度更大。
三是合同性质，FOB因不承担运费相比CIF规避了合同期海运费波动的风险。
最后是竞争格局与议价能力，产业链中议价能力强的公司，能够将成本压力有效传导。
不论如何，海运费上涨幅度过大，持续时间过长，导致终端产品价格抬升，最终还是会影响需求的。从这个角度，产品单件低、客户对于价格不敏感是优点。”
以上为整体定性分析。从我们的具体持仓公司来看，经营小件、海运费占比很低的公司受影响很小。其中一家公司股价表现基本未受影响，另外一家同样是经营小件产品的公司股价出现一定回调，但基本面无须担心。
某家经营中大件的出海公司与客户签署的合同均为FOB模式，现有订单也基本未受影响。但如果海运费持续维持在高位，则可能影响客户下单意愿或适当压价。这将对公司的经营节奏与盈利能力会产生一定影响。基于这种担忧，股价出现回调有其合理性。
与短期外部利空形成反差的是，根据近期我们对公司的调研与跟踪，公司自身的经营质量与势头在不断向好，内部降本增效成果持续显现，接单及业务增长有逐季加速的势头。如不考虑海运影响，以公司正常盈利水平进行估值，公司对2024年市盈率仅为10倍出头，对应未来2-3年年化20%左右的营收/业绩增速。
按照保守估计，假设红海危机持续下去，海运费维持在高位，大型集装箱船建造周期为14-24个月，对今年以至明年上半年的接单及盈利水平带来压力，明年下半年公司经营才能够逐步恢复正常。如果我们忽略未来一年多的股价波动，在上述影响逐步消除后，基于20%的业绩增速与14-15倍左右的合理估值中枢，公司股价应为当前价格的1.2*1.3=156%（暂不考虑几个点的股息）。
换句话说，如果愿意承受一年多时间的股价波动，有很大可能获得50%左右（再打点折）的投资收益，这笔投资是否值得？
我们认为这是一笔十分超值的投资。事实上，如果市场能够发挥其有效性（基于出海板块越来越高的关注度与长期成长逻辑的稀缺性），很可能在这一期间很难跌下去或一旦海运费出现回落的迹象就提前兑现预期。
如果这家公司股价继续回落，我们考虑继续加仓。这也是我们一直以来的投资理念和方式。在不可持续的中短期利空冲击下的便宜价格进行投资，承担股价波动与时间，以换取随时兑现的超额收益。
需要强调的是，任何投资都有风险，上述投资是在适度分散的基础上进行。即便一直在谈出海，我们整体持仓的内销与外销敞口基本保持在50%：50%。
此轮调整后，基金持仓对2024年加权平均市盈率约为12倍，股息率约为4.5%，整体安全性及投资性价比优于历史大多数时期。下周基金管理人将继续追加资金至基金产品中。
我们基于最新情况对基金产品募集说明书进行了更新，有需要进一步了解的意向合格投资者欢迎与我们或雪球工作人员联系索取。
出海研究第一篇：《从三大维度看出海企业投资机会》
出海研究第二篇：《出海公司调研情况总结》
出海研究第三篇：《为何海外业务盈利能力更高？》
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