关注黑白的朋友，应该有不少除了腾讯外也持有中概互联，或者恒生科技。
目前这俩指数的主要持仓一季报都已经发布。
最近我们就陆续梳理一下相关企业，企业业绩如何，能否持续，虽然买入的是ETF，但是对企业的增长以及估值有个全方位的了解，持有的时候心里才更踏实。
同时从中也可能发现一些值得投资的个股。
首先声明：
本文只作为思路分享不代表买卖推荐，请谨慎参考。
近期系列文章
港交所：《如果港股低估，那么港交所是否值得投资？》
伊利集团：《聊一家耳熟能详的企业》
回到正文，我们来聊聊今天的主角，网易。
网易这家公司如果你是游戏玩家，即便没玩过他家的游戏，大概率也对其中一些有所耳闻，网易旗下的主要游戏有：《大话西游》、《梦幻西游》、《阴阳师》《永劫无间》《暗黑破坏神：不朽》《第五人格》《蛋仔派对》《逆水寒》等。
还有最近恢复代理的暴雪游戏《魔兽世界》《守望先锋》《星际》
国内除了腾讯、米哈游外，能如网易一样能有多款长寿精品的游戏公司并不多。
有多款稳定的长寿游戏，这很大程度上确保了收入的稳定性。
我们也可以看到网易的营业收入、净利润基本都保持着稳定的增长，净利润2019年较高，主要是当年向阿里巴巴出手了网易考拉。去掉这一年，营业收入和净利润基本是非常平稳的增长。
这得益于网易在有梦幻、大话等长寿游戏的基础上，几乎每1~2年都能有那么一两款热度不错的游戏推出。如《阴阳师》《第五人格》《永劫无间》《蛋仔派对》等。
当然了网易也不止游戏业务，今天就来聊聊网易的发展前景。
前几年写过一篇聊丁磊的文章《一颗冉冉升起的新星》
丁磊1993年9月从电子科技大学毕业。之后非常顺利的回到家乡宁波电信局工作。
当时的中国电信还属于邮电部门，基本是一个稳定的铁饭碗。离家近，工作稳定，待遇也不低，可以说是人人羡慕了。
在电信局工作了一段时间后，因为工作的原因，丁磊接触到了很多“火腿”爱好者。
所谓“火腿”爱好者，就是一群自己搭建相互沟通通路的无线电爱好者。后来在朋友的帮助下丁磊也搭建了属于自己的BBS站台。
这种形式的网站叫FidoNET，中文译为“惠多网”，是由美国加利福尼亚旧金山人汤姆.詹宁斯在1984年创立的
FidoNET传入中国后，取名CFido，意思是中国的FidoNET，1991年在北京定居的台湾人罗依组建了“长城”站，这是Fido在国内的第一个站台，随后全国很多城市也都有了自己的站台。
有了自己的交流平台，丁磊也渐渐和爱好相同的人形成了一个圈子。
大家互相交流自己新写的小软件，交换自己对新技术的认知，交流加密技术，甚至人生感悟。因为富有才华，丁磊也得到越来越多人的认可，也因此，丁磊辞去当前工作出去闯一闯的念头越来越强烈。
当仅仅24岁的他把这个想法告诉家人和身边朋友的时候，得到的是空前一致的反对。
但是最终丁磊还是辞去了工作。
这个时候，诸多站友给丁磊建议，让他去广州。
广州经济发展快，而且地理位置临近中国香港，人们的思想比较开放。
广州的“新月”站当时是CFido上最活跃的站台之一，创办人袁鉴和友郭是中国最早的一批黑客，除了“新月”站，他们还共同创办了中国最早的网络安全公司之一——天网。
当时广州的网络发展如火如荼，不仅仅有“新月”站，在广东还有一家和“新月”齐名的站台，叫“ponysoft”，他的创办人也是一名日后影响中国互联网的人物，英文名叫：pony，中文名叫：马化腾。
要说CFido确实成就了一众大佬，除了马化腾外。
1996年年初，求伯君在珠海架起了“西线”站点，他后来成为了金山软件的创始人。
同年5月，雷军在北京创建了“西点”站点，后来又创办了小米。
而丁磊呢，1997年也在广州成立了自己的公司——网易，最初提供免费电子邮件服务，并迅速获得用户认可。
2000 年，网易在美国纳斯达克证券交易所上市，成为中国首家在美国上市的互联网公司，这个阶段网易依然是以电子邮件服务为核心产品。
2001年，网易收购了天夏科技，成立了在线游戏事业部，推出了首款自研 MMORPG《大话西游》非常成功。
2004年，趁热打铁网易又推出自研游戏《梦幻西游》。
2008 年，网易获得了暴雪娱乐独家授权，运营《星际争霸 II》、《魔兽争霸 III》。
同年网易也推出了多元化产品如网易新闻、 网易云音乐，标志着网易在游戏和多元化业务方面的成功发展。
2009年，网易拿下《魔兽世界》代理权，进一步确定了网易游戏业务的竞争优势。
2015年，代理《守望先锋》，迅速成为全球热门的多人射击游戏。
2016 年，网易推出在线直播平台，同年发布《阴阳师》这也是一款至今都比较热门的游戏。同时也推出了网易考拉（电子商务平台）和网易云课堂（在线教育）
2017年，《阴阳师》在日本上线，获得玩家一致好评，随后《荒野行动》和《Rules of Survival》也在日本取得了不错的成绩
《荒野行动》自在2017 年登陆日本热度一直很不错，2021年及2022 年多次夺得日本区 iOS畅销榜榜首。
2018年后，公司战略布局海外，采用本地化运营策略成功进军日本市场，同时拓展北美和东南亚市场。 2018年在日本推出了《第五人格》，多次登上日本 iOS 畅销榜榜单。
2019年：网易有道在纽约证券交易所上市，同年在日本推出的《明日之后》数据依然优秀。
2021年 推出的动作竞技游戏《永劫无间》取得巨大成功，除了自身的销售渠道，也入选2021年 Steam 最畅销游戏榜单。
同年在欧洲、美洲、大洋洲和东南亚推出《The Lord of the Rings: Rise to War》，这款游戏今年出口转内销，5月16日已经在国内正式公测。
2022年《蛋仔派对》公测、云音乐于 12 月 2 日在香港联交所上市
2023年《逆水寒》、《全明星街球派对》公测
同时还分别与华纳兄弟游戏及暴雪联合开发了《哈利波特：魔法觉醒》及《暗黑破坏神®：不朽™》
目前的收入结构上：
2023年游戏及相关增值服务收入：815亿同比增长9%，营收占比79%
网易有道收入：53.89亿亿同比增长7.5%，营收占比5%。
云音乐营业收入：78.66亿同比下降12.5%，营收占比7.5%
创新及其他收入：86.46亿同比增长9%，营收占比8.5%，创新业务主要为网易严选等。
从当前的营收结构看，主要影响网易的还是游戏业务。
那么我们就主要来聊聊网易游戏业务的发展潜力。
01长寿优质游戏足够确保了收入稳定：
在网游中能保持10年以上的长青游戏少之又少，毕竟过去近20年，网游经历了一个玩法不断增加、画质迅速提升的阶段，每隔一段时间就会有更吸引人的玩法和更优质画面的游戏出现，老游戏的竞争力就会减弱一些。
网易在这方面一直做的很不错，除了我们熟悉的大话西游、梦幻西游，这种超长寿命的游戏。
几乎每年也都能有一两款热门游戏推出，并且保持持续的吸引力。
和大部分游戏公司游戏寿命比较短不同，网易是比较擅长运行长寿游戏的。虽然新游戏在增加，老游戏也并没有衰落。
比如2015年推出的《率土之滨》现在依然是IOS畅销榜前20的常客。
2016年的《倩女幽魂》《阴阳师》、2017年《荒野行动》、2018年的《第五人格》现在也依然都是非常热门的游戏
近两三年又有《永劫无间》《蛋仔派对》《逆水寒手游》这样的热门游戏。
所以我们可以看到和很多游戏公司业绩波动较大相比，网易的游戏收入是非常稳定的。
很多公司是这样，新游戏好不好看命，老游戏活不了多久，所以常常有较大的业绩波动。
因为团队有限，去服务了新游戏，就得适当放弃老游戏的版本更替，而开发能力有限新游戏储备又比较单一，往往一款新游不行要等很久才有下一款。
他们的特点是：
1、有多款长寿游戏，基本保证了收入下限。
2、研发能力充足，同时可以研发多款新游戏大作，容错能力较强。
目前网易的知名游戏有：
手游部分：
除了大话西游、梦幻西游的手游、率土之滨、阴阳师、荒野行动、第五人格、蛋仔派对、暗黑不朽、逆水寒等都有足够的受众。
端游部分：
除了大话、梦幻外永劫无间也取得了巨大的成功，逆水寒端游虽然高开低走，但是改成手游后表现不错。
代理游戏中：
和暴雪重归于好，并且魔兽昨天已经官宣6月就陆续开服了。
来自代理游戏的收入，2021年~2023年，分别为9.5%、9.5%及4.6%，去年因为魔兽等暴雪游戏停服下降了5%，今年这部分会陆续恢复。
除了《魔兽世界》《炉石传说》、《守望先锋》也会陆续开服。
暴雪回归，虽然魔兽在网易的营收中占比并不高，但是他巩固了MMORPG玩家群体的基本盘，哪怕以后魔兽渐渐衰落，网易也有更大的几率把这些玩家引导到自己的游戏，对网易算是一件好事。
整体来说，以网易当前已发行的优质游戏数量，保持稳定收益难度不大。
那未来的增长方面呢?
02短期、长期各有一个爆点：
短期看网易的多工作室布局基本确保了游戏的稳定性，除了上半年公测的《射雕》 。
还有《永劫无间手游》《天启行动》、《燕云十六声》 、 《零号任务》《蛋仔派对》系列新游戏《蛋仔滑滑》
今年下半年最大的重磅是七月公测的《燕云十六声》和暑假的《永劫无间手游》
《永劫无间手游》应该没啥问题，成熟的玩法移植，最差也能获得个中上成绩。
《燕云十六声》是网易今年最值得期待的一款游戏。网易自称是纯3A级别制作，且这款游戏也会登陆PS5。
我看了一些网上的评测和时机视频，至少制作是非常精良的，就看玩法玩家买不买账了。
游戏很多时候就是这样，制作精良内容足够是前提，但也不等于一定好玩或者玩家喜欢。
《燕云十六声》的模式在国内网游市场还是比较新颖的，采用了单机+联机。这个模式有点像一些欧美的游戏大作，单人模式体验剧情，多人模式增加玩法。
这种模式有什么优势呢？
一般来说画质较高的游戏，如果同屏玩家过多，则需要玩家电脑配置比较高。所以大部分网游都要牺牲一定的画质。
游戏优化是个很重要的环节，我们会发现有的游戏画面很好配置要求不高，也有的游戏画面一般需要的配置却不低。
这主要就体现在了优化上，而决定优化的一个是经验技术，另一个是时间。
对于一款高画质的游戏，如果所有场景都多人模式，那意味着优化的压力更大，所有场景都要反复打磨、测试。
而只有部分玩法才进入多人模式，或者大部分场景只能三五人联机，这就使得优化难度大幅下降，对固定活动场景更精细优化就可以，大幅降低了制作费用和周期。
采用单价+联机的模式。剧情体验部分是在单机模式下完成，首先减少了优化的压力，其次对于剧情单机模式体验感也更强。如果你在体验剧情阶段，和剧情无关的人在你面前跑来跑去，交易组队的字幕在屏幕上不停闪动，代入感肯定会下降。
多人玩法上面，人数可控，加上基本都是固定场景可以更认真的优化也可以确保场景品质。是目前看比较完美的一种组合方式。
截止本周，《燕云十六声》在 TapTap上评分高达9.0，预约量超149万。期待的玩家是足够多的，就看能不能把玩家留下了。
《永劫无间手游》、《燕云十六声》基本确保了近两年的新游质量。
更长的周期看，网易还有一个爆点，近几年加大了海外布局，两三年后会带来效果。
网易在2019年成立了第一家加拿大蒙特利尔游戏工作室，2022年任命了行业资深人士Emile Liang作为首席制作人，他曾带领制作了著名的《孤岛惊魂6》
同时收购了SkyBox Labs，这是一家成立于 2011 年的全方位业务游戏工作室，位于加拿大本拿比和维多利亚。这家工作室合作开发过《光环：无限》《我的世界》《辐射 76》等知名游戏。
同时网易在加拿大成立了两家新的游戏工作室：由经验丰富的制作人 Sean Crooks 领导，Game Studios曾参与《看门狗》系列及《狂飙；旧金山》游戏的工作）；
在日本，网易也有多家工作室布局，例如2020年的樱花工作室和 2022 年由《如龙》系列游戏的前制作人Toshihiro Nagoshi 领导的 Nagoshi Studio Inc.。
如龙是黑白最喜欢的游戏之一。
2021年网易还收购了总部位于东京的互动娱乐软件开发公司 Grasshopper Manufacture Inc.，该公司专注于主机游戏开发超过 20 年，
2023年，网易在东京成立了一家名为 PinCool, Inc.的新游戏工作室，主要专注于开发主机产品，并参与策划和制作一系列更广泛的娱乐模式。
在美国方面：
2022年成立了首个美国一方工作室（Jackalope Games），致力于开发令人期待的端游和主机游戏新品。
同年又另一个工作室 Jar of Sparks，由游戏《光环：无限》的前设计总监 Jerry Hook 领导。
2023年，网易又在美国成立了两家新的游戏工作室：由Greg Street 领导，Greg Street 曾领导《魔兽世界》和《英雄联盟》等多款成功游戏的开发；
2022 年，网易收购了 Quantic Dream，其为全球顶级独立游戏开发商之一，位于法国巴黎和加拿大蒙特利尔，Quantic Dream工作室成立于25年前，要说他做过的知名游戏，那可以说是如雷贯耳，它创造了《暴雨》、《超凡双生》和《底特律：化身为人》等标志性游戏。
2023年初，网易宣布了 Spliced Inc Limited 的成立，这是一家新兴的全球远程工作游戏工作室，汇集了一群来自不同背景的才华横溢和充满热情的行业专家，他们曾参与开发多款重要的游戏产品。
如果你是一名资深游戏玩家，就能够看出网易的海外制作团队是非常豪华的。
说实话在认真看财报和查询资料之前，我知道网易有多款游戏在日本很火，但确实没想到网易的海外布局这么丰富。
这些工作室大多都是2021年开始组建的，一般精品游戏的制作周期大致要2~3年，加上新工作室大概有个磨合周期，差不多2025年我认为会逐步开始发挥作用。
03聊聊整体看法：
总的来看，当前网易14.5PE，基本保持着10%左右的平稳增长，
网易的优势在于，多款常青游戏基本确保了收入的下限，多工作室的开发进一步确保了稳定性，爆款增加了潜在的弹性。
既相对稳定，又有可能有意外之喜。
下半年还有一个可能的爆款《燕云十六声》，当前这个估值也没为这游戏付出过多溢价，对了意外之喜，错了风险不大。
如果你持有中概互联，恒生ETF，对网易这部分持仓可以比较放心。
如果你有闲钱需要配置，当前的网易也是一个可以考虑的潜在对象，比如你对游戏股比较感兴趣，与其去小公司身上搏爆款，网易的成功概率要更高。
多款成熟的长寿游戏确保了收入的下限，时不时推出的精品新游带来了一定的弹性。
聊完好的方面，再聊聊潜在的风险和减分项。
风险一：
前五游戏的占比较高：
截至2021年、 2022年前五游戏合集占比都在29%左右，2023年因为蛋仔派对等游戏的成功，前五游戏占比达到了36.8%。
正面看，证明网易强势的游戏更强势了，负面呢，前五优质生占比提高了，意味着如果未来这些游戏衰退时新游乏力，对公司的影响可能也会加大。
负面2：
分红率略低30%左右，目前股息3%左右。
不过网易回购做的不错
回购方面：
2021年3月2日宣布：不超过24个月的期限内，可在公开市场回购总金额不超过20亿美元流通在外的本公司美国存托股和普通股。
2021年8月，公司宣 布其董事会已批准修订，将该计划的回购总金额扩展为不超过30 亿美元。
截至2023年1月9日，该计划下30亿美元回购额度已基本使用完毕。
2022年11月17日，公司宣布其董事会批准了一项新的股份回购计划，可在公开市场回购总金额不超过50亿美元流通在外的美国存托股和普通股。
截至2023年12月31日，在该计划下公司已购买约720万股美国存托股，共计约 6.44亿美元。
且网易现金充足，现金及现金等价物1300多亿，其中绝大部分是定期存款。
可能的负面3：
高期待的《燕云十六声》无论从网易的宣发，还是玩家的期待值都拉满，如果上线后表现不好，可能会导致短期网易没有特别好的新游补上来。
可能的负面4：
梦幻、大话依然是网易的主要收入游戏之一，但总得来说，游戏比较老，有一定上手门槛，不太符合新玩家的喜好，基本很难有新鲜血液。所以更长的周期看，网易需要打造更多优质游戏来应对未来梦幻可能的衰退。
长期负面5：
游戏市场整体增速下降，我国游戏市场连续7年保持增长趋势，在2021年达到顶峰2965 亿元， 但2022年下降至2659亿元，2023年有所恢复突破3000亿。但总的来说增长难度逐步加大。
任何行业从无到有的阶段都比较容易，未来要从有到精，就更考验游戏公司的能力。
玩家玩过的游戏种类越来越多，要吸引玩家也越来越难。
读到这里，我相信大家基本上对网易已经有了一个全方位了解了，企业分析类的文章，尤其是新企业整理数据，查找资料是一件很麻烦的事情，今天就聊到这里，我们下期见