今天来聊一家新企业，新华文轩。
首先声明这个系列主要是为了多看一些企业，多做一些储备，分享并不代表看好和推荐.
发现新华文轩,源自群里好朋友@阿攀哥 ，阿攀哥也经常分享一些企业的观点，感兴趣的朋友可以关注。
本文主要分为三个部分，第一部分，公司基本介绍。第二部分，核心财务数据。第三部分，潜在的获利逻辑以及风险。
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基本介绍
我们先来看一下新华文轩的大致发展历史。
2000年四川省新华书店集团成立；
2003年进行体制改革，更名为四川新华发展集团有限公司；
2005年成立四川新华文轩连锁股份有限公司；
2007年港交所主板上市；
2016年A股上市。
公司主营业务为：
出版业务、发行业务、阅读服务业务、教育服务业务。主要产品包含教材教辅、一般图书、印刷及物资、新闻报刊、教育服务、互联网销售、零售等。
股权结构方面：四川国资委持有90%四川发展股权，四川发展持有100%四川新华出版发行集团，四川新华出版发行集团持股50.49%新华文轩。
另外四川发展通过100%持股的四川文投集团另外持有7.91%的新华文轩股权。
从收入结构来看：
公司主要包含出版和发行两大板块：2023年发行板块收入占比88.36%，出版板块收入占比25.17%，四川省内收入占比70%，省外收入占比27%。
这里先简单介绍一下出版和发行的区别。
出版:主要是指将作品通过出版社的审核编辑后，进行复制和印刷成书的过程。
这一过程包括寻找作者、选题、申报、内容审校、签订出版合同、申请书号、排版、封面设计、印刷制作等步骤。
发行：则是完成以上工作后的下一个环节，指将出版后的作品通过一定的渠道进行宣传和销售的过程，包括将作品上架到发行渠道进行宣发售卖。
简而言之，出版是将稿件到成书的转化；而发行则是将成书的产品通过不同的渠道推向市场，让公众接触并购买的过程。
他们算是一个前后关系，合在一起是一个完整的流程。
新华文轩来说基本有两种情况1、从制作到销售都是新华文轩，既赚出版的钱也赚发行的钱。
2、其他版权的书在自己的渠道发行售卖，比如在自己的网店，线下的书店销售，只赚的就是发行的钱。
那么看似平平无奇的出版发行业务，新华文轩的竞争优势是什么呢？
1、极高的资质门槛
图书出版和发行在资质审核等方面有较为严格的监管。根据《出版管理条例》等法规的规定，我国对设立出版社、报刊社、出版物发行、出版物进口均实行许可制度。
《国务院关于非公有资本进入文化产业的若干决定》规定，非公有资本可以投资参股出版物印刷、发行等国有文化企业，但该类文化企业国有资本必须控股51%以上。
因此，我国具有出版资质的出版社均为国有企业。民营企业主要通过参与图书发行环节，或者与国有出版企业合作参与出版社的内容策划和制作。
2、教育服务能力优势
新华文轩是四川省唯一具备中小学教科书出版、发行业务资质的企业，同时拥有中小学全学科的教辅材料出版资质，是省内教育信息化及教育装备产品和服务主要运营商。形成了四川区域市场全品类、全覆盖。
出版业务介绍
出版业务主要分为教材出版和普通出版。
教材出版业务：
公司拥有中小学全学科的教辅材料出版资质，出版的教材教辅主要在四川省内销售。
近些年跟随时代发展，逐步由纸质图书出版向全媒体出版转变，不断扩充喜马拉雅平台“川教学习”专属频道的图书配套音频资源内容以及文轩优教平台“川教专区”川教版教材、教辅配套资源和活动资源;拓展融合发展合作模式。
2023年出版业务中教材教辅实现销售收入15.56 亿元， 较上年同期 14.19 亿元增长9.66%
普通出版业务
旗下9 家出版社均入选“2023 中国图书海外馆藏影响力” 前 100 强，入选品种数位居全国出版集团第4。全年荣获 47 个国家级和35个省级对外传播奖项，创历史新高。
2023年出版业务中一般图书实现销售收入10.08 亿元， 较上年同期9.77 亿元增加3.19%。
发行业务
发行业务同样分为教材发行和普通发行。
新华文轩是四川省唯一具备中小学教科书发行业务资质的企业。同时拥有中小学全学科的教辅材料出版资质。
作为四川省义务教育阶段中小学生教材单一来源采购的供货方，每学年和省教育厅签订义务教育阶段学生免费教科书采购合同。
2023年教材教辅销售量3.79 亿册，销售码洋47.99 亿元，销售收入46.12 亿元， 较上年同期 41.40 亿元增长11.40%；
普通图书发行。
深入推动实体门店与云店的融合发展，主动融入公共文化服务体系建设，全力做好重点主题时政读物发行服务。
通过零售门店、官网、电商平台、新媒体电商、云店等渠道向消费者提供诸如图书、电子书、听书和线上阅读活动等服务，拥有“新华文轩”、“文轩网”等多个品牌。
2023年一般图书销售量为 2.57 亿册，销售码洋 89.66 亿元；销售收入 55.22 亿元， 较上年同期 51.72 亿元增长 6.78%
这里简单说一下名词解释：销售码洋简单的说就是按书上的标价计算的收入，但实际图书的销售都是有折扣的。所以销售码洋金额和销售收入是有差额的。
整体销售线下占比60%左右，线上占比40%左右
综上所述，我们对新华文轩的生意模式基本有了了解。
较强的护城河，出版和发行本身就是一个有准入门槛的行业，其次公司又是四川地区唯一具有教辅材料出版发行资质的企业，公司的实控人是四川国资委，确保了教辅相关收入的稳定性。
我们可以看出来，公司接近一半的营业收入来自教材教辅。
根据官方数据，出版业务中，教材教辅占比52%，一般图书占比34%。
发行业务中，教材教辅占比44%，一般图书占比近53%。
至少教辅收入是基本稳定的，聊完生意模式我们在聊一下新华文轩的财务数据。
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财务数据
营业收入基本保持稳定增长：
净利润增速有一定的波动，但也基本保持着增长趋势
经营活动产生的现金流净额对净利润的比值，平均是140%，收入质量稳定。
毛利率基本稳定，保持在37%左右。
分红稳定：分红率略低2023年有所提高到了45%，往年多数在35%左右。按2023年分红算，当前港股新华文轩股息6%左右。
应收账款方面：
按账龄的话主要是一年以内13.36亿，1~2年52.28亿。
坏债计提标准上，一年内11%，1~2年60%，2~3年以上100%，比较稳健也符合企业的生意特性。
现金储备充足：
2023年货币资金资产占比41.86%，2023年末90亿。
持有股权：皖新传媒、成都银行、哈工智能2023年末合计17.87亿。股权投资累计盈利了近14亿。
还有部分私募投资4.64亿
整体看下来，公司收入增速虽然不高，但是现金流非常不错，分红略显保守，最后我们再来看看这笔交易的整体思考。
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整体看法
新华文轩整体梳理下来，算是比较干净的一家公司。生意模式简单，我们普通人很容易就能理解，财务报表干净，分红稳定，有着充沛的现金流，目前股息也不错。
那他是否值得投资，又有什么潜在的风险呢？我们接着往下聊聊。
注意：以下都是基于港股股价。
正面看法
1护城河稳健：主要收益有较强的护城河，且这事放开的概率很低。公司收入基本稳定，
2当前股息不低且有获得更高股息的可能：当前股息不低6%，过往分红率不高只有35%左右，2023年有所提高，到了45%。
在各项政策提倡分红的大前提下，作为地方国资委控制的新华文轩，未来提高分红的概率比较大。未来有可能获得更高的分红收益。
3估值较低：，港股新华文轩当前6.5PE，虽然从底部涨上来不少，但相对历史估值仍在底部。
4、资产质量高，当前市值114亿港币，折算成人民币100亿出头，2023年末现金及现金等价物90亿，持有企业的股票20亿。
聊完了正面，我们再来聊一些负面
负面
01市场整体空间增速缓慢，电商挤压行业毛利，2023 年中国图书零售市场码洋规模为 912 亿元，同比上升 4.72%，由 2022年的负增长转为正向增长， 但实洋同比下降 7.04%。
总的来说我认为当下人看书的意识，相对以往肯定是不断提高的，人在物质需求得到满足后对认知以及精神的需求就会加大，尤其带货兴起后，我们能接触到图书推荐的概率高了，相比以往买入的概率也就高了。
以前你不主动去书店，不主动去平台搜索可能不会接触到图书，而当下可能在刷短视频图中就会被安利买入一些书，我个人有不少书是这种情况买入。
这一点数据上也有体现，2023年短视频电商依然呈现高速增长态势， 码洋同比增长70.1%，成为带动整体零售市场增长的主要动力；
但是另一方面短视频电商也压缩了行业利润，2023年行业动销新书品种18 万种，同比上升 7.3%， 但实洋同比下降了7.04%。
02、港股新华文轩从去年低点已经上涨60%，短期有较大波动的概率增加。对短期波动比较在意的朋友要慎重。
03、新生儿减少，可能有影响
公司有一半收入来自出版发行教材教辅，另外从整体市场看儿童读物也是占比最高的分类，2022年的数据，少儿29%左右、教辅17%左右，文学10%左右，学术文化10%左右
另外无论是出版业务，还是发行业务，教材教辅的毛利率都远高于一般图书，这个从数据上也能看出来。
2023年教材教辅销售量3.79 亿册，销售码洋47.99 亿元，销售收入46.12 亿元。码洋和实际销售收入几乎没差别。
而2023年一般图书销售量为2.57亿册，销售码洋89.66亿元；销售收入 55.22亿元。
教材教辅基本是没折扣的。
综上所述儿童、青少年的数量对公司有一定的影响。
而根据中信证券数据：
四川，2021年常住人口同比增长为0.01%。
从新生儿数量角度来看，四川省出生率低于全国平均水平，2016 年国家全面开放二胎政策之后，曾短暂刺激出生率，但随后几年出生率持续降低，
2020/2021年四川省常住人口出生人数分别为 64万和57万，同比分别下降-29.0%和-10.1%。
从下图我们可以看出四川常住人口出生人数，2020年大幅降低，且截止2023年并未有所恢复。
2020年较低的出生人口从2026年左右进入义务教育阶段，对公司2026年可能是个考验。虽然可能通过教材教辅升级，以及其他图书业务的增长来弥补这方面的压力，但总的来说不确定性大幅增加。
最后聊聊这笔交易潜在的获益逻辑和风险总结。
当前买入，首先能获得6%的股息，还有可能获得公司分红率提高的意外之喜。
其次大概率能赚到一定市场情绪恢复估值提升的钱，当前6.5PE的新华文轩，我认为常态下到10PE难度不大。
很多朋友问如何确定合理市盈率，比较标准的说法可以参考无风险收益率，一家企业生意模式越好，护城河越稳定，现金流越优秀他的估值就越应该接近无风险收益率的倒数。
但实际的情况是资本就是对一些资产兴趣有限，比如新华文轩和一些公共事业类企业。
你按无风险收益率去给他订合理估值，可能永远都不会实现，甚至在估值较高的时候比如2020年新华文轩15PE的时候，参考无风险收益率，给他合理估值订个25~30PE然后买入，必然会造成较大损失。
对此我的核心建议是，预估的时候对市盈率的假设越保守，这笔交易成功的概率就越大。
比如以新华文轩为例，4PE的时候去买，把7PE当做合理估值，市场只要稍微回归点理性就能达到。
去年很多人恐慌的认为港股要失去流动性了，甚至以后港股都没了，今年大家没那么恐慌了，大部分低估资产的估值很快就有了一定幅度的提升。
同样10PE大概率也不难达到，市场情绪常态时这类企业很容易达到10PE。
而15PE可能需要市场比较火爆，港股有了一段较大的行情。
但是如果以25PE、甚至30PE可能永远都等不到。
整体来说新华文轩如果是在去年发现是个极好的机会，当时差不多有10%的股息，估值也只有4PE。
赚取估值提升收益的概率更大，即便不涨收到的股息也更高。
当下我认为也是一个可以考虑的机会，6.5PE估值，6%股息也是不错的。
但赔率和获胜的概率降低了一些，而且2026年开始多了一些不确定性。
总得来说是一个值得观察的企业。有闲钱，也喜欢这种护城河极强的生意模式，可以少量建仓然后分批买入。
或者放入候选名单，等市场给一个性价比更高的机会。
当然也有人不喜欢这种虽然看似确定性不低，但是几乎没有想象空间的企业。那我们至少通过本文多了解了一种思路和一家企业。
未来我依然会持续给大家分享各类不同的企业，今天就聊这么多我们下期见。