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“Long for higher”本周持续发酵，长端美债利率继续上涨，黄金连跌4天，越跌越来劲了是吧？今年的美联储实际上只敢每次加息25BP，中间还跳过了几次保持不变，其余时间一直靠嘴炮。和去年每次加息75BP的史上最凌厉、最陡峭的利率上行相比，今年利率上行的斜率已经变得非常平坦了。然而本周黄金的下跌速度却堪比去年紧缩最严厉的时候，就连昨晚长端美债都止跌反弹了，黄金却被继续砸盘，简直荒唐。
在自己持仓品种遭遇逆风的时候，需要再三复核自己的底层投资逻辑有没有出错。正如我之前再三阐述的观点，做多黄金(伦敦金/纽约金)=做空美国经济增速+做多美国通胀预期。今年美国经济的各项重要宏观数据，比如就业、消费、投资都还不错，但也仅是证伪了衰退的预期而已，并不意味着有多么繁荣。何况初次公布的数据大家关注度高，数据普遍很理想。过了一两个月之后绝大多数人并不会在意已经过时两个月的陈旧数据了，他又开始趁人不注意的时候把前期数据往下修正，这种做法今年再三发生，很是令人不齿。与此同时，美国的通胀预期今年也一直没能起来。在美联储咬定2%通胀目标不放松的官方表态之下，市场目前真就相信了未来的长期通胀中枢会再次回落至2%。然而代表商品通胀的原油最近在沙特的坚决减产之下已经重回90美元/桶，支撑服务通胀的居民工薪收入继续保持较高增长。最近美国汽车行业的工会正在联合罢工，总统亲临现场表示支持罢工，要求加薪，这些当然都是有利于通胀进一步保持粘性的。所以我现在的观点和年初的时候并没有不同：美国不衰退，通胀不降温，未来的长期通胀中枢将明显抬升，再也回不到过去2%的水平了。
然后对于沪金来说，还要在伦敦金/纽约金的基础之上再加上对CNY/USD汇率的分析。同样正如我之前的观点，汇率是两国货币的兑换比值，表面上是4大口径，8个方向：央行加息/降息，财政紧缩/积极，经常性账户的顺差/逆差，以及外资的流入/流出。底层逻辑还是要回归于对两国经济孰强孰弱的判断，经济相对较强的一方货币升值，较弱的一方贬值，经济内生增长动能的强弱会通过上述4大口径、8个方向中的1个或者多个体现出来。比如现在最明显的就是美联储有底气继续维持高利率，而赵国央行为了挽救房地产和地方债务不得不将息宽松，两国经济的相对强弱不要看官方怎么宣传，而要看货币当局正在怎么做。如果今后有人问你对CNY汇率怎么看？对沪金接下来怎么看？你就可以直接反问他/她：房地产还救不救了？地方城投债还化不化债了？短期贬值过快很可能会惹恼大陆央行，她会坚决防止汇率单边超调引起系统性恐慌而亲自下场干预。但长期来看如果仅需付出一些汇率(以及通胀)的代价，就能解决房地产债务和城投债的问题的话，那么我觉得这其实是非常划算的。所以将伦敦金的公式再扩展一下，就得到了做多沪金的公式=做空美国经济增速+做多美国通胀预期+做空CNY汇率。它是一个多层次的多空配对组合交易，逻辑确实比较绕。但是你应该相信，在当今的信用货币体制之下，政府赤字和债务、居民和企业债务，及其派生出来的广义货币供应量M2增速将大概率超过同期实际的社会财富的创造速度。货币紧缩如同逆水行舟，所有人都会感到痛苦，只能一寸一寸小幅挪动。而货币宽松如同长江大河东归大海，一日千里，所有人都会感到快乐。人类这种生物，从群体上来讲就是贪生怕死，好逸恶劳的。所以我判断法币相对黄金将长期贬值，加速贬值，包括人类目前的最强货币——美元，其他非美货币在黄金面前更是不值一提。
以上就是我对于黄金、利率和汇率过往观点梳理和汇总，请注意我是基于长期资产配置的视角来看待这些问题的，只要大的底层逻辑不变，我就会继续咬定配置目标仓位不放松，短期最多只是做一些“再平衡”操作而已。如果你是一个做中短期宏观交易的人，需要根据利率、汇率、通胀率的边际变动频繁开仓平仓的话，我的观点和逻辑很可能对你就没用了，甚至还是有害的，千万注意。(全文完)
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