Reorg称,VK正与部分借款人进行非标债务展期谈判。VK正在与某些贷款机构(主要是保险公司)进行谈判,以延长其非标准债务的期限。VK企业管理层最近访问了北京,寻求监管机构的协调,以促进延期谈判;原定于2023年12月到期,延期3个月至今年3月到期,随着到期日再次临近,董事长带领高管团队前往北京与监管机构会面,并与债权人就潜在的资产处置进行谈判,万科正计划出售其租赁公寓子公司Port Apartment的部分股权,参与讨论的潜在买家包括国有企业。
先给大家拜个晚年!
十五没过,还是年!
大年二十九,小猫还在码这篇文章,
“主打就是一个宠粉!”
结果……
惊喜是,发现一个小兔尾巴仔
疲惫是,遭遇一个最累的春节
磨磨叽叽,赶在元宵节前能把这篇写完。
尽力了。
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昨天,$奥特曼打小怪兽(ZH1726578)$ 净值创新高,
其中,兔年、龙年大概是盈利20.9%和6.8%。
这个组合里“稳定红利”股票长期占比大约一半。
再算上一些严格意义上不算“稳定”的煤炭、石油等强周期高分红股票,占比要到七成了。
节前,有朋友小窗我,问组合选股思路。
说实话这一波创新高也不(完全)是靠蒙,主要是对宏观形势的判断还算相对准确,即:
坚定发展新质生产力的决心,
断舍离旧动能的勇气,
以及由此引发市场的恐慌情绪和长期低息预期。
但是聚焦到微观,之前还没有系统整理过逻辑。
所以就当给大家个交代,同时也是给自己个总结。
注:本文重点讨论“稳定红利”,它和中特估、高股息,以及最近比较热门的国企市值管理概念还是有挺大区别。
市场是判卷老师,但取得好成绩的方法却有很多。
所以不要杠,杠就是您对。
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这最基本的要求,但其实也不好满足。
真正能在较长时间里保持业绩稳定的行业和企业并不多。
比如房地产整体下行情况下,整个产业链上的行业和企业基本都要剔除。比如保利发展。
比如明显周期性的行业企业,特别是相关周边,比如“铲子股”也要剔除。比如中远海控。
还比如目前尚能够稳定盈利,但未来有减值风险的金融等行业也要剔除。比如中国平安。
最后剩下的,无非就是运营商、公路、港口、水电这类公用事业属性的国央企了。
有人会问,运营商会不会减费降价,公路会不会再遇疫情,港口会不会受外贸拖累?
当然会了。
但我觉得,这些情况的概率、以及出现后对业绩的影响,相比之下最小。
万物皆周期。
“稳定红利”策略中,能够平滑周期的,肯定优于高成长的、波动大的。
已知:“业绩稳定”
则:分红稳定=分红率稳定
第一种比较简单,很多企业会以类似《关于未来N年(XXXX-XXXX)的股东回报计划》的形式发布分红承诺。
例如,中国神华2022-2024年分红不低于60%,粤高速2021-2023年分红不低于70%。
当然,也有如中国移动“至2023年,分红逐步提升至70%”、长江电力将分红70%写入章程的“非主流”情况。
好处在于,目前除格力电器外还没有不要脸“毁约”的,毕竟只有董小姐进退自如。
坏处在于,承诺期后会有“不再续约”、“降薪续约”以及“改约”的各种情况各种可能。
比如大秦铁路,当时为了发可转债,承诺2020-2022年不低于0.48元,香的嘞,但2023年也就不再承诺了。
比如川投能源,2020-2022承诺50%,下一周期2023-2025改成不低于0.4元,按2023年EPS≈1算就低了。
第二种是属于传统好学生,没有承诺约束,但历史分红率高。
比如中国石化,此前无承诺,2023-2025只承诺30%,但常年分红都超过了60%。
比如宁沪高速,无承诺,但已经稳稳的分了四年0.46元,以及常年分红超过50%。
当然,这个就需要大家去熟悉企业的风格,耐心的做一个企业的股东。
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说到这里,就是一个2.0升级版了。
大家常说的“吃息”,就是“固定收益”属性。
举一个很典型的例子:
贵州茅台,常年分红率都在50%以上,2022年更是分了95%。
但即便如此,当前股息率也就是2%+。
它或许属于“稳定”,但并不属于“红利”。
这个绝对水平的衡量是很有必要的,
毕竟你已经选择了“稳定红利”,这个策略的“固定收益”属性很强。
换句话说,风险偏好也就比较低了。
如果股息率连基准利率都跑不赢,投资的机会成本就高。
那完全可以去投资更低风险的资产,或者没必要加杠杆。
从理论上讲,这种投资要么是低效的,要么是“亏损”的。
那么,基准利率是多少呢?
我觉得,目前保险保底最高3%,一些互联网银行5年存款利率大概也是3%+,
所以我把基准利率定在3.5%到4%。
仅供参考。
在当前“稳定红利”标的整体股息率在4%至5%时,
如果你发现一个超过10%的高股息率标的,还是要慎重。
市场是有效的。
要不就是分红有不确定性,要不就是业绩有不确定性。
总之,一定有它的问题。
这个时候,一般小猫会采取底线思维:
考虑这个企业可能发生的最差业绩,在最差业绩时的股息率。
但是大家要注意一个金规玉律,即:
模糊的正确,要好过精确的错误。
本来就是极端测算,只要盖住大部分尾部风险即可。
举个例子,中国海油,石油应该是最强周期的行业了。
按当前市价、2023年EPS和承诺40%分红计算,
中国海油的股息率大约是4.3%;
然后假设它的极端业绩是2016年的利润130亿元(扣除资产减值),
EPS变成0.27元,股息率降至2.4%。
再来一个复杂一些的,兖矿能源,2023年股息率大约6.1%,
中国神华2018年以来最低EPS是2020年(72亿),
但是后来盈利占比比较高的鲁西和新疆并表,只有2021年煤价高位财报,
按鲁西2021年利润二折扣税算大约3亿(2020年新疆应该是亏损),合计75亿。
EPS变成1.01元,股息率降至2.2%。
根据小猫经验,目前市价中极端情况股息率在2%以上就很不错了。
仅供参考。
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接下来进入进阶版。
越进阶,需要平衡的因素就更多,需要考虑的问题也更多。
甚至可能会和前面说的产生矛盾。
让我再引申一下第一段最后一句:
“稳定红利”策略中,最理想的企业,应该是永续的现金奶牛,拥有充沛现金流。
因此,高成长、收并购、扩产能,反而减分项。
因为如果我们想要“红利”,就一定要避免资金被用于经营、收并购、扩产、偿债等用途。
也就是说,自由现金流(可简化为“经营现金流+投资现金流-利息支出”)一定要保持充沛而稳定。
如果说“稳定的红利”是表象,那“充沛的现金流”就是本因,是前者的必要不充分条件。
进一步讲,现金流充沛的,即使无承诺,也可能提供超预期的稳定分红。
比如,唐山港只承诺分红30%。但:
(1)经营现金流非常稳健。
作为河北钢铁城市唐山,唐山港每年矿石、煤炭吞吐量非常稳定,新旧动能转型对于货物吞吐的影响事实上并不大。抱歉,限制了我关于它现金流如何突然恶化的想象力。
(2)基本没有大额投资。
这些年,唐山港投资非常稳定,每年大概1-2亿。
这里说个题外话,有些企业“收回投资收到的现金”和“投资支付的现金”双高,如果“交易性金融资产”余额也很高,那很可能是将多余现金滚逆回购去了(用于理财投资)。
(3)没有大额还债的压力。
这里大家不用读死书去看有息债务和利息支出,12%的资产负债率和账面充足的现金注定不会带来沉重的负担。
那么,我们可以认为:
唐山港在保持账面大量现金、每年还有20亿+的自由现金流的情况下,除非河北省指导它去进行重大资产收购,否则只能去分红。
事实上,这些年唐山港也确实是以超过60%分红率去派息的。
同样的例子还有大秦铁路、江中药业这种,不再赘述。
写到这里,我们终于可以选出来心仪的“稳定红利”概念股。
当然,符合上述条件的标的少之又少。
那么我们可以通过上下游整合,自己构建一个稳定现金流组合。
举一个不太恰当的例子:
煤炭是强周期行业,因为煤价的波动很大,但是成本端相对而言比较刚性。
与煤炭相对应,下游火电的成本端(煤炭)波动很大,但电价就相对稳定。
那假设煤炭开采成本和电价保持不变,
我们可以通过同时购买煤炭和火电的企业构建稳定的现金流组合。
当然,这里煤炭和火电企业都要满足“红利”概念或许比较难。
不过A股自身还是有自行构建现金流的标的,比如中国神华、内蒙华电、陕西能源。
下表是内蒙华电的煤炭和电力业务:
可以看到魏家峁扩产后,基本可以对冲四成电力业务成本了,
因此,虽然煤炭和电力都具有周期性,但是内蒙华电也可以视为“稳定红利”。
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股价稳定才是“稳定红利”的核心奥义。
这里的股票是用来住的…不是…是用来持有的…而不是用来炒的。
设想一下:一个企业,每年能贡献稳定的利润和分红:
在大A里,它是零成长股,没有想象空间,也没有炒作理由。
但换个角度,业绩和股价长期稳定才最为难得。
因为快速的上涨,有快速回落的可能,同时也会增加分红复投的成本。
当然,这里的股价指的是分红不复权的价格(但配股之类的还是要复权)。
底部的确认,往往来自于事后。
最典型最开始让我有这种想法的就是刚上市的中国移动。
在“中特估”概念提出之前,中国移动可不是什么好股票,上市直接就触发“绿鞋”了。
但后续股价几次打到58块线,都没有破。
还有比如中国石化在油价跌到负值的2020年也反复确认了3.85元的底。
至于顶部,我们可以使用章节2.0说的股息率绝对水平来衡量,配合股价的走势。
(其实从现在股息率大多在4%到5%就可以看到基本上已经到高位了)
然后,我们可以用网格操作来降低成本了。
节前,我发了一个内蒙华电的帖子,底下有朋友问我怎么做的。
那就以它当一个例子吧:
首先,做网格交易要看区间,这个取决于个人理解。
仍然以内蒙华电为例,2021年9月起,蒙西长期以来的极低电价迎来上浮。
股价也在一个月内上涨超过60%。
此后至今,股价始终在3元到4.5元之间波动。
1.构建底仓,比如10000股。
2.设置网格区间,如果认为蒙西地区此前超低电价不会再回来了,就可以选取3-4.5区间。(注意,这是除权价!!)
3.设置操作价差,这个取决于你的操作频繁度,我们假设简单一些,以0.5作为价差。
4.设置网格规模,我们以1万元为例。
那么这个网格操作的规则就是:
买入点位:3元(3300股)、3.5元(2900股)、4元(2500股)
卖出点位:3.5元(3300股)、4元(2900股)、4.5元(2500股)
按照今日收盘价,我们就应该持有内蒙华电12500股。
接下来:
1.如果股价跌破3.5元,买入2900股,持有15400股;
2.如果股价跌破3.5元后涨回4元,卖出2900股,回到12500股;
3.如果股价跌破3.5元后继续跌破3元,那继续买入3300股,持有18700股,然后再跌也不再加仓。
4.等待股价涨回3.5元,卖出上述3300股,回到15400股。
以上就是最简单的网格操作了。
实盘中,我设置的操作价差是0.1元,区间上限是4.2元,目前已突破区间。
这样其实很简答,每天只需挂单就好。
九点一刻挂好就可以去忙别的了,除非极端行情,一天很少操作两次。
只是为了避税,需要在分红前一天卖出,再等到分红后按新价格档位买入。
我对中国移动、中国神华、内蒙华电、唐山港、江中药业、大秦铁路都做了网格操作,
截至目前全部突破了区间。
有人说,小猫,你的网格操作里,区间设置的太主观了!
没错,我很多投入“稳定红利”的钱是“低风险”的,所以在设定区间时会非常谨慎。
这也是为什么明明4.5块是上限我设定的是4.2块。
这也是为什么全部突破区间之后我也仍然不眼红。
当然,如果再提升一下难度,拔高到“估值”角度,我提出一个新的概念:
10倍现金流。
具体含义是,对于一个稳定的现金流标的,10倍的估值是相对保守的。
再用唐山港这个例子的话:
前面说了,它每年的自由现金流在20亿+的水平,那10x就是200亿的估值。
也就是唐山港的保守估值是3.4元。
目前的估值超过了30%,那究竟是不是高估了呢?
这个就是仁者见仁智者见智了。
当然,这里有个需要注意的,我们看PE是对应归母净利润,那现金流也应该给它“归母”。
唐山港的少数股东权益和少数股东损益比例很低,忽略不计,
但是如果遇到比例很高的,建议按比例扣除一下,保守为上。
最后,我们再来晋升一下:
前面我们聚焦在了“稳定红利”这个概念,相对而言把范围限定的很死。
我前面一直在很谨慎的没有提周期股,特别是煤炭、石油、有色之类。
事实上,如果我们有了“10倍现金流”的法宝,“万物皆可估值”。
简单讲,就是把现金流和估值保守匹配。
以藏格矿业为例:
藏格的业务比较简单,钾、锂,外加参股铜矿。
铜矿就是紫金矿业的,我们可以看到紫金矿业2022年年报里显示现金流是39亿,
按比例计算大概是20亿(铜价可能下跌,但假设扩产可以对冲掉)
钾、锂业务比较纯粹,没有少数股东部分,可以整体估值。
当前氯化钾价格是2022年约65%,碳酸锂价格是2022年约25%。
假设2024年要维持这个低位,那氯化钾和碳酸锂收入要较2022年减少45亿元。
如果认为价格已经是底部的话,现金流会减少45亿,也就是10亿,现金流合计30亿。
接下来看你给企业多少估值了,如果按“10倍现金流”估算价格只有19块。
当然,这只是一个非常简单的测算,事实上是非常复杂的框架,还有很多因素。
实操中,考虑对铜价未来的信心和企业自身的发展,我在大概13倍估值时进场:
(完)
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这篇文章真的花了好久时间去写,
主要是自己的时间一下子基本上都被占用了,
希望能对大家有帮助哦。
最后,小猫想说:
接下来可能有一段时间没法保持以前的发帖和交流强度,
但希望你们一直爱我呀~
Reorg称,VK正与部分借款人进行非标债务展期谈判。VK正在与某些贷款机构(主要是保险公司)进行谈判,以延长其非标准债务的期限。VK企业管理层最近访问了北京,寻求监管机构的协调,以促进延期谈判;原定于2023年12月到期,延期3个月至今年3月到期,随着到期日再次临近,董事长带领高管团队前往北京与监管机构会面,并与债权人就潜在的资产处置进行谈判,万科正计划出售其租赁公寓子公司Port Apartment的部分股权,参与讨论的潜在买家包括国有企业。
说得好,不过我选择买价值etf
恭喜喵姐
恭喜恭喜,你的最爱来了。
“稳定红利策略”的投资思路
恭喜恭喜,并爱你
还挺舍不得小猫总的
恭喜恭喜🎉,感谢感谢🙏🏻
给猫老师的策略加个buff,考虑一下这些“稳定红利”的call
转载学习哈
@penny2022
很棒的思路。但是,不做网格不行吗?感觉有点费了大劲,却又追逐小利。