本文中对股票的分析仅代表个人观点，不对任何人形成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
市场在2018年10月到达了悲观的顶点，人人都知道是底部，且是历史大底，但是没人知道什么时候开涨，于是主流的趋势投资者吓破了胆，死活不肯进。
但是也是从那个时候开始，以历史性的低估值区间为底色，以价值和取向正确为标志的外资不断买买买为推动，叠加内部补药政策转向监管放松，再加上外部环境中美贸易缓和为膏药，以OLED概念京东方A拉起来为标志，市场迅速摧枯拉朽，在短短一个季度从极度冰封到达了极度火热。
但作为研究员，却觉得从10月到1月底市场还是相当有效，最近已经开始群魔乱舞，再度演化为看基本面就要输在起跑线上的情况。。。。。。
虱子多了不咬，眼看这燃料电池、工业大麻这等业绩无法证伪的题材股满天飞，我还是老老实实看底部的周期股。筛了一圈，这就看上了天齐锂业。
2019年，将是天齐锂业的三重底：中期行业供需、短期业绩下滑、资本市场形象，三重底有望一起逼出天齐股价的低点，提供足够的弹性及收益。
而这，也是周期股最大的魅力。
一重底：行业供大于求，锂价大幅下挫
锂精矿、碳酸锂及氢氧化锂等锂产品基本为工业标准品，第一大逻辑是供求关系。
中国有色金属工业协会锂业分会、有色金属技术经济研究院编制的《2017年中国锂工业发展报告》中指出，2017年世界锂及其衍生物产量折合碳酸锂当量约23.54万吨，同比增长21.5%，产量增加主要来自中国。中国是世界上最大的锂消费国，根据中国有色金属工业协会锂业分会初步统计，2017年我国锂盐产量12.34万吨，同比增长43.5%，其中电池级碳酸锂占比71%。
在行业高增速的刺激下，自2017年起，全行业大幅扩产，国内不完全扩产计划统计如下：
资料来源：公开信息
注意，这仅仅是增量数据，加上原有的存量产能，2018-2019年间释放的化合物加工产能，将远远大于行业需求。
同时，更上游的锂资源供需关系也是如此，根据高工锂电的数据，2018年开始锂产品供大于求，2019年仍将持续这一格局。
数据来源：高工锂电，国金证券研究所
受供求关系影响，碳酸锂及氢氧化锂价格从2017年三季度16万/吨开始大幅下滑，从2018年底开始进入企稳状态。
根据生意社价格监测，2月碳酸锂华东市场价格仍旧处于相对平稳的状态，其他地区企业价格浮动区间也相对平缓。2月27日工业级碳酸锂华东地区均价价格为73000元/吨，月末与月初相比上涨0.83%。2月27日电池级碳酸锂均价价格为83200元/吨，月末与月初相比上涨1.22%。
以天齐为例，2018年全年税前碳酸锂平均价格约为9.5万/吨，税后约为11万/吨。当前税前价格约7万/吨。假定碳酸锂在2020年之前都维持现在的价格，那么每吨价格将减少约2.5万/吨，同比2018年下滑约25%。
行业产能过剩、供大于求，导致锂产品价格低迷，是打击天齐股价的第一利器，看资源品价格炒天齐的人散了大半。
二重底：短期业绩下滑
目前的市场上，伪财报阅读者众。何为伪财报阅读者？只看利润表，不看资产负债表，就是伪财报阅读者的典型表现之一。尤其是这类人还通常觉得自己是重视基本面的价值投资者，嗯，好吧，那2019业绩下滑就是给这一类天齐投资者准备的。
2019年，天齐锂业的业绩将同比大幅下滑30%左右（个人估算，投资需谨慎。）
估算关键假设：
新能源车销量高速增长：2020我国新能源汽车销量突破200万辆，2025年突破700万；
进入811高镍电池阶段，氢氧化锂用量提升；
近五年内无其他技术替代动力锂电池；
公司短期H股及可转债募资顺利，SQM保持稳定分红。
简单来说，化合物部分单价下滑25%，产能释放带动量提升38%左右，加上泰利森产能释放外销增加，总体营收增加约25%。
但另一方面，除了锂精矿价格略有回落之外，其他各项成本基本为刚性，毛利率将大幅回落。
但最为直接影响利润的是高额财务成本，42亿美金收购SQM将带来每年12-13亿人民币贷款利息。考虑到SQM大力分红的公司章程和过往分红历史，预估2019年分红为7.5亿人民币，则收购带来的纯财务成本为5亿人民币。（在2016 年和2017 年，SQM的扣非归母净利润分别为19.3 和27.95 亿元，支付股利分别为27.71 和24.43 亿元。假设贷款利率为5%，35 亿美元贷款对应约12.25 亿元利息，按照SQM 净利润30亿元计算，公司可获得的股利对应约7.5 亿元。
除此之外，澳洲泰利森的扩建项目二期60万吨2019年将进入转固阶段，三期60万吨也即将开始建设，同时公司H股的发行、A股的可转债等，将进一步降低公司的归母净利。
而自2019年一季报开始，有息负债所带来的沉重财务包袱就将体现，并将随着H股与可转债的发行逐渐清晰。
2018年报预告和业绩快报是出得差不多了，然而一季报预告并没有。到时候，这一棍子打下来，看着利润表炒天齐的人，是不是可以退散了？
三重底：资本市场形象——业绩下滑+高杠杆+缺钱？
前面两点都是基于EPS的分析，其实天齐在2019年的二级市场形象也蛮尴尬的。
行业方面，不仅供大于求，而且新能源地补可能要完全取消。
公司方面，看利润表的业绩下滑，看资产负债表的有息负债暴增，看筹码的一拍大腿——这公司配股刚过去没多久，怎么又要在H股IPO，还要在A股可转债？？？
三重底之下，价格的底在哪里？
我们的预期是价格越低越好，但并不是市场上看着跌势形成后就没办法下手的趋势派。那么，价格的底在哪里？
简单粗暴按照利润来拍的话，15亿归母净利，周期股+高成长行业，估值区间15-20倍，周期底部20倍，目标市值300亿，龙头溢价50亿，高景气赛道50亿，合计400亿。
当前天齐市值439亿， H股将新发行不超过3.28亿股境外上市外资股，可转债上限50亿，如果均顺利发行，在当前市场情况下，天齐锂业总市值将超过600亿人民币。
所以我们的策略如下：估值中枢400亿，估值区间350-450亿。
由于A股向来更重视预期，所以未必打到400亿，但是H股如大幅折价，则H股优先。
利益相关：本人由于看好新能车及天齐锂业长期产业优势，极有可能长期持有并进一步增持。
本文中对股票的分析仅代表个人观点，不对任何人形成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。