$双汇发展(SZ000895)$ 2018年上半年，公司实现营业总收入237.32亿元，同比下降1.3%；实现归属于母公司股东的净利润23.85亿元，同比增长25.28%。单就二季度来看，实现收入116.72亿元，同比下降0.82%，实现归母净利润13.21亿元，同比增长28.86%，该项指标刷新了双汇过去历史上季度利润的最高值。
分部门来看，肉制品部二季度销售40.65万吨，同比增长0.25%，吨价14250元/吨，同比增长1.53%，主要为结构调整所致。毛利率根据推算大致在31.4%左右，营业利润率21.9%左右。一季度以来，公司扩大了对主要区域的经销商调整，淘汰了部分老化缺乏动力的经销商，将区域内经销体系按照产品、渠道进行了立体化的完善，三季度，这项工作仍将进一步进行，为肉制品的结构调整打下基础。这部分影响了二季度的肉制品销量，预计三季度仍将受到经销商调整的影响，直到四季度才会有明显的提升。
相比一季度，二季度的肉制品利润率接近有3个点的提升，主要是猪肉在春节后有一个快速的下降，猪肉成本有所改善所致，但是由于前期高成本库存仍然处在消化过程中，二季度的利润率并没有提高到非常高的水平，同时，今年以来鸡肉价格有所上涨，该部分成本有个10%不到的提升，所以导致肉制品利润率还没有恢复到很高的水平。细心的球友可以看到资产负债表和现金流量表的异常项，存货的金额大幅增长至40亿元，考虑到猪价的水平，对应储备的原材料及库存量更为可观，甚至导致经营现金流净额因采购原材料较多仅有19亿元，甚至低于去年同期的22亿元，那这个低价储备的猪肉库存可以用多久，按照电话会议中总裁马相杰的说法，基本上可以满足下半年肉制品的使用需要。那么下半年，展望鸡肉价格与上半年基本相当，辅料包材价格低于上半年，预计肉制品利润率将有继续提升的空间。
屠宰业务部，屠宰量二季度435万头，同比增长26%，增速继续保持在较高水平，进口肉二季度有所提升，进口金额在13亿左右，包含了因关税导致的提前的放量，进口肉大致在10万吨的量，预计二季度外销4-5万吨，影响了屠宰量10%的水平，否则屠宰量的增速应在更高水平。二季度对外销售生鲜肉一共40.26万吨，同比增长15.72%，与渠道增长的速度基本相当，由于屠宰许可证发放工作大部分在7-8月份启动，预计在四季度外销量会出现更快的增速，超过渠道的增长速度。吨价方面，二季度均价13656元/吨，同比下降18.30%，最终外销收入55亿元，同比下降5.44个百分点。由于本期内转收入大幅增加，所以实际屠宰业务部门实现的销售收入，含内转，共计69亿元，比去年同期实际还要高一些。屠宰业务利润率4.74%，较一季度上升1个百分点，较去年同期的2%大幅扩张，对应的毛利率在10.3%左右，亦是15年来最高水平。由于上半年整体的营业利润率在3.8-4.8之间，根据公司对猪价的判断，8月为本轮猪价反弹高点，随着天气转凉后生猪头重及存活率的提升，猪价将在三季度末到四季度有所回落，下半年屠宰业务利润率应在相同区间内，较去年仍然有较大的提升。
其他方面，过去一直少计的营业外收入本期终于有所增加，二季度单季度收到的补贴在1亿元左右，比去年同期有5000万的增长，这里因为会计口径的变化，将经营性的计算到了其他收益中，主要为屠宰业务收到的经营性补贴。另外，其他业务中养鸡业务也贡献了一定的业绩增量，带动其他业务营业利润率环比和同比均有所提升。
三季度来看，去年的基数虽然有所抬头，但是由于去年三季度补贴确认的非常少，所以实际上基数的影响没有很大，而猪肉虽然在三季度有所反弹，但三季度实际使用的猪肉还是二季度的成本，所以会比二季度有一个下降，肉制品的利润率如公司所说，没有很大的压力，而肉制品销量预计仍然受到销售整顿影响基本持平。进口业务因关税的原因，基本上主要从欧洲进口，会增加一部分成本，但是和增值税减税释放的利润相比，仍然会有略微正面的贡献，而屠宰量将在二季度基础上进一步上升，虽然屠宰利润率环比有所下降，但是屠宰业务因价格上涨带来的收入增长亦能一定程度抵销部分影响，综合来看，屠宰业务利润仍然将有双位数增长，而养鸡业务及生猪养殖业务还会带来一定的利润增量，虽然增速将比上半年有所回落，但仍然能保持高个位数以上的增长。而四季度肉制品销量将会在去年低基数基础上有所提升，增速将重新回到双位数。基于屠宰量及利润率的假设，上调全年利润增速2-3个百分点。
从业务方面来看，有几个比较亮眼的地方，今年将在下半年开始推出数个吨利在5000以上的高档产品，在现有的3000多吨利的基础上大幅提升，能够一定程度的提升肉制品利润率，这个会在明年有明显的体现。今年梳理渠道后，明年的肉制品增速亦将高于今年的增长，同时明年中式的熟食店设定了5000家的开店计划，后年将增加至1万家，从公司目前的表态来看，开店数量应该没有太大的问题。不过，目前在我的分析框架里，肉制品仍然不是最主要的投资逻辑，只要稳住即可。如果屠宰在下半年看到同店增长的变化，那我还是会非常高兴的看到屠宰份额提升的逻辑在强化。
之前市场的预期大概在什么水平呢？招商对双汇二季度的单季度增速预估在15%左右，方正预估在17%左右，申万预估在22%左右，长江预估在23%左右，中信证券预估在25%左右，中金从20-25%的预测提升至25-30%。这是主要研究机构的预期，而市场上非专业投资者的预期主要集中在15%左右。不管如何，二季度单季度29%的增长基本上超出了大部分人的预期，而扣非的增长来看也落在较高的预测区间内。至于有的人提到收入一直没什么增长，我觉得可能没有意识到双汇业务的特殊性，这确实是一个收入和利润不同步增长的公司，而16年以来的双汇，屠宰份额的加速增长是显而易见的，这个业务的增长反映到收入里会有个滞后。16年收入有个很快的增长，但是却没有对应的利润，因为利润的释放是在目前的周期里实现的。22号就是董事会换届的股东大会，到时候希望再能有一些新的信息跟大家分享吧。