雪球年度征文主题是“熬熊盼牛，静待花开”。后半句恰好是我在挖优狗年会上的发言主题，但我对前半句无感。“熬熊盼牛”，不应是投资者应有的心态。对价值投资者而言，熊市并不可怕，牛市也不可期。我们从来不寄希望赚牛市的钱，我们追求的是企业成长带来的价值。我们需要做的，就是立足行业和企业基本面、寻找最优质公司——这一点牛市熊市都没有什么两样。
2018全年保持买买买的节奏，随着元旦前银行股的调整，18年个人账户收益率最后定格在-9.44%，同期上证综指收益-24.58%，跑赢指数15.14百分点；18年6月13日建立的雪球组合，截至年底收益-11.13%，同期上证综指收益-18.23%，跑赢指数7.10百分点。
不论是绝对还是相对业绩，都不能算得上是一个优秀学生的得分，但我愿意给自己今年的表现打90分。内部计分卡是巴菲特的投资哲学。我们做投资，就是要有与市场有不同的意见，我们要在自己的计分卡上，不断增加我们认为正确的筹码，而不要过多关注市场的打分和外界的评价。
在这一整年的时间里，思考和投资都聚焦于同一个问题—— “什么样的企业拥有最牢不可破的护城河，什么样的企业可以安心持有十年、二十年？”。
要回答这个问题并不容易，只有让投资回归到企业竞争战略层面。这一年里专注研究企业的垄断竞争理论、竞争优势战略，学习不同商业模式，了解不同生命周期、不同竞争形态中的企业竞争优势。重温了西方经济学课本，读了《Built To Last》、《Five rules for successful stock investing》、《The Dhandho Investor》《Sam Walton :Made in America》，当然还有巴菲特近年的致股东的信。思考的结果回归到常识，堪称“伟大”的企业屈指可数，承认自己能看得懂的更是寥寥无几——不仅A股市场，放眼全球也是如此。
追随巨人的脚步，坚守能力圈，寻找那些一尺栏杆，试图去发掘幼年的喜诗、可乐和富国，成为虽然遥远但却孜孜以求的目标。而一旦买入，剩下的事情就很简单了，耐心地等待，如芒格所说的”Just sit there”。
目前主要持有招商银行、伊利股份、万华化学、建设银行、格力电器五支股票，年底算是快速巡视一遍，检视主要的投资逻辑：
1.招商银行
世上没有完美的企业，纵使A股大蓝筹也各有各的问题。个人以为招商银行是少有的几无缺点的、能看到十年后的标的，唯一的问题是估值。领先十年的零售战略全面开花，反映在经营成果上，其资产质量、净息差、资本充足率“银行三要素”遥遥领先，在银行板块全面吊打所有同行。可以说畸高的拨备覆盖已经不允许招商银行继续隐藏利润了。
最近一年半的时间，一直盯着招行，但从未出手，因为自己知道未到扣动扳机的时刻。但同时自己也知道，再好的企业估值也会回归，需要耐心、再耐心地等待致命一击的时刻。元旦前银行一波暴跌，果断出击加至重仓。
最近读完《戴维斯王朝》，惊讶于戴维斯竟超级集中于同一个行业——保险业达五十年之久。金钱永不过时，近年来巴菲特也越来越集中于银行股，金融行业确实具备长久存在甚至说长牛的基因。在历史性的分化期到来之前，来辨识好银行并非易事，要努力寻找那些不做蠢事的银行。如果有朝一日中国出现几家可以比肩富国、汇丰这种“最受尊重”的银行，我想一定会有招商银行的名字。这是我心底的期待。
2.伊利股份
从结果来看，伊利股份不是一笔成功的投资。2017年结构牛市中开始买入，尽管年内在潘刚谣言和三季报后两次加仓，至今收益仍只有-10%。
有一个前辈曾留给我一个问题，“为什么大家在众所周知的优质蓝筹股上反而赚不到钱？”伊利就很典型，没有茅台格力般的热度、没有想象空间、少有人长期持有，却又在年复一年地为股东创造着价值。
从基本面上说，伊利稳健进取，正在向“五强千亿”目标加速行进，目标不是全球乳业巨头，而是雀巢和达能这样的食品巨头。对伊利这样品牌、渠道、产品俱佳的企业而言，我不关心利润数据，更关心销售增长数据。10%+的销售增长足以让我安心。目前原材料价格抬升背景下两大巨头不计成本营销投入，以我小人之心揣测其实是想彻底打垮奄奄一息的老三，瓜分其市场份额。这种千亿规模的消费品巨头，一旦真正走向双寡头，营销费用下降带来更大的利润想象空间。只要基本面没有问题，前期买入价格高，目前能做的只有：承认错误、时间消化、低价加仓。
3.万华化学
今年巴菲特在回答8岁小女孩的问题“为什么没有坚守轻资产战略”时，说到“次优的选择也是好选择”。坦率地说，万华化学作为具有周期特点的重资产化工企业，并不在自己的能力圈内，但我依然选择了坚定持有。
如果你认真研究万华的历史，一定会被这家最初“让每人中国人都拥有一双皮鞋”朴素使命的企业所动容。我的朋友@布斯克茨 在万华研报中总结万华竞争力是“技术壁垒”+“低成本”+“产能扩张”，精辟之极。
其实就是“相信”。这种相信建立在稳定的历史、好的管理层和战略优势基础之上。跟价值投资一样，万华在这个典型的寡头垄断市场中非典型地活着，永远逆势扩张，追求first-mover advantage。
市场的担心主要在于未来的价格，尽管2018年MDI价格处于大幅下行通道，但2019年MDI价格可能才是低位徘徊。如果一定要买周期性行业，那就要买到周期底部，在2020年前对万华没有任何期待。前面提到的前辈，从万华上市的2001年就买入了万华股票，他的态度是关注价值，不关心价格，无论产品价格还是股票价格。
而我的担心来自于MDI需求端和供给端增长带来的产能过剩，这一点还需要继续做功课确认。
4.建设银行
建行的竞争力参考专栏文章《再论大型银行的投资价值——全面对比工农中建交招》。
投资人普遍对大型银行有偏见。中国的大型银行虽然成立有30多年，但真正剥离不良、市场化运行，不过十几年的时间。这十几年时间里股份制银行风光无两，但也是大行觉醒的十几年。大象起舞，似乎渐行渐近。
我一直认为，银行与一般企业不同，其竞争力不是体现在利润表，而是体现在资产负债表。利润表的一时繁华不过水中月镜中花，资产负债表的健康，才是银行走得久、走得远的保障。建行是BIG4中的佼佼者，正在构建自己的长期竞争力。从资产负债表看，不论是资产结构、资产质量，还是负债成本、资本充足率，建行都开始与并肩同行多年的其他巨头拉开差距。
文化这东西最重要，也最难说得清楚。身边的几位领导来自建设银行，与他们的交流能感受到建行的严谨、守规的信贷风险文化渗入骨髓、深入人心。很难想象拥有这样文化的银行会做什么蠢事。“只要不做蠢事，银行就是一门好生意”，巴菲特是这么说的。
5.格力电器
格力电器是长期跟踪但在今年年底才买入的股票。格力是雪球热门股票，球友讨论的够多了，我的投资逻辑主要是目前股价隐藏了高分红的红包。而这一点，可能被很多投资者忽视了。
根据《格力电器未来三年股东回报规划（2016年-2018年）》：“若分红年度内无重大投资计划或重大现金支出项目（募集资金投资项目除外）发生，则公司该年度现金分红金额占当年归属于母公司净利润的比例不低于最近三年平均分红比率，即不低于60%”。格力电器前三季度实现利润211亿，全年预计285亿元（WIND一致预测），假定2019年无重大投资计划，则2018年度应分红金额至少285*60%=171亿，按当前股价计算，股息率7.5%。实际上，在2017年以前连续两年的分红率达到72%和70%，如果18年能达到这个水平，股息率来到9%。
董明珠说，2017年不分红，是为了2018年分得更多。根据格力过去的表现和我的观察，我一厢情愿地相信，格力是一个注重投资者回报的企业，董明珠是一个言出必行的管理者。
对投资者来说争论5年后能否实现6000亿收入没有多大意义，即便未来格力不能再增长，我认为格力空调的竞争力和目前的估值也是匹配的。要知道，格力目前估值2267亿，账面现金1042亿，相当于用1200亿的代价，就能买到一个年赚300亿的现金奶牛。我想这就足够了。
除了以上五支股票，个人还有少量的兴业观察仓位。另外，融资账户采取了保守的高分红策略，除持有建设银行、格力外，还有粤高速B和长江电力。
这一年里，卖出了持有了很久、未来或许成就“伟大”的两支股票：中国平安和永辉超市。卖出原因，不是因为它们不好，而是因为不知道它们好不好，也就是——看不懂。承认这一点也很难。或许有一天，等真正看懂了，还有机会买入。也或者就此别过了。
2018年的收获有很多，个人的雪球专栏从5月份开立后，半年时间共写了26篇、几万字的文章，最多的一篇点击量有100多万。跟球友的互动让我受益匪浅，在这里特别感谢@林奇法则 @加班的会计 @群兽中的一只猫 @享个豆腐 @丰积 几位的启发帮助。这一年参加了杨天南老师@杨天南财务健康谈 的投资交流活动，线下认识了很多大咖和朋友@闲来一坐s话投资 @一只花蛤 @价值博士 @李一丁 。成长或许没有那么快，但重要的是，一直在前行的路上。
“别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧”，是塞勒尔在《你为什么不能成为巴菲特》演讲中提到的第一点常人难以拥有的特质。投资如果没有良好的心态很难穿越牛熊。良好的心态，来自于正确的投资观。在雪球的看帖、发贴，与各位大神的交流，正是坚定了自己的投资观或者说投资信仰。宏观、市场这些外在的声音都是噪声，你怎么对待它，决定了你是什么样的人，有什么样的结果。关于19年的投资，还是延续18年下半年思路，在合适的时候不断追加投资，坚定拥抱价值，买入中国核心资产吧。#2018年终总结#