比亚迪是A股的明星公司，新能源汽车国内乃至全球的先发者和领导者，其所在的赛道想象力巨大，自身车越造越好、越卖越多，但股价却很萎靡。市场究竟在担心什么？这是一个很重要的问题，但似乎较少有人做较完整、较深度的思考。
比亚迪是本人长期跟踪的公司，近期集中做了一些研究和思考。这里写出来，一是梳理一下自己的思路，二是想跟大家探讨探讨。由于思考的点和方向较多，为避免篇幅过长，准备写分几篇写。
有一点需要澄清，说比亚迪股价萎靡，并不是说它不涨，它也阶段性地涨，但涨过后又跌回去了。而是说它没有如大家期待的那样，随着车越来越有竞争力，车越卖越好，成为在基本面带动下的长牛股。
新能源汽车的高速增长始于2014年政府对行业的大力补贴，比亚迪的故事也从这个时候开始。下图中黄色线为深证成指走势，白色线为比亚迪，蓝色线为新能源汽车月度销量（全行业），考虑到2014年以来比亚迪市占率在20%左右波动，蓝色线基本可代替比亚迪的新能源汽车销量走势。
可以看到，2014年前三季度公司股价走势是大幅强于大盘的，行业在补贴下快速增长；从2014年四季度开始大盘转牛，到2016年1月份熔断，比亚迪与大盘走势相对一致。从但2016年2月份开始到4月底，比亚迪走势是强于大盘的，可能是因为大家预期2015年的收入和盈利均大幅增长（实际上是37%和550%）。另外两次比亚迪走势显著强于大盘的时间段发生在2017年8-12月和2018年8-12月，这两个阶段的特点是，市场担心的补贴退坡对销量的负面影响被证伪了，新能源车销量无视退坡继续高增长。
以上对比亚迪2014年以来股价走势的回顾，可以验证一条经验：1）一个大众心目中的成长性行业的成长性公司，其股价要上涨，刚开始只需要概念就够了，伟大的故事就能让人产生无限的想象。2）但越往后走，再涨的话就需要基本面的支撑。基本面分两种，一种是产品层次的，比如公司的新能源汽车销量，2017年8-12月和2018年8-12月的两次上涨均来源于此。3）另一种基本面则更现实，是公司财务层面的，就是要赚钱，产品层面的数据必须有财务报表层面的表现，否则就是赚吆喝。
可以看2014-2018年比亚迪的盈利情况，在2016年达到顶峰，之前逐渐改善，之后随着补贴退坡，大幅恶化。扣非净利润在2018年甚至回到了2014-2015年的时候，那么其股价在由想象力推高后，由财务层面的基本面拉回到2014-2015年的水平也属于正常。
因此，我认为比亚迪股价不涨的原因之一是，没有财务报表的支撑。财务报表究竟如何糟糕，敬请关注下一篇。$比亚迪(SZ002594)$ $比亚迪股份(01211)$ $比亚迪电子(00285)$