2015年至2021年，贵州茅台的股利支付率约为50%，但自2022年后，贵州茅台的股利支付率飙升至90%以上。2022年，贵州茅台在派发年度股息的同时，还首次派发了特别股息，合计派发现金股利600.73亿元，而茅台去年的净利润为627.16亿元，相当于公司去年95.78%的利润用于分红。
笔者后知后觉。2022年茅台首次特别股息，当时惊讶于新任董事长对小股东慷慨有加、打破常规的魄力，但没想通逻辑。
昨晚正好同时读到@燕山野人 的帖子，才豁然开朗：“官方不会用大规模的刺激来拯救房地产业，而是用时间来消化，用短期的痛苦来换来长期的高质量发展。。。。唯一影响比较大的是地方政府的财政，老实说，中国结构化问题的核心之一就是地方政府太富了，收入太高了，做了太多无效益和低效益的投资，这也是中国的整体劳动生成率和资本回报不能提升的根本原因，而且助长了腐败的横行，让地方政府难一点，苦一点对中国的高质量发展，中国人民更多的获得感是有好处的。”
房地产收入剧减，地方政府的日子捉襟见肘，公务员的工资要发，必要的民生支出不能少。以我的老家县城为例，连像样的企业都没有，据说县医院卖了，供暖公司也卖了。同理可知，贵州的日子也好不到哪里去：遵义道桥的事也是没办法，都是要颜面的。
2022年贵州省地方政府直接债务总额已达 12470.11 亿元，但全省一般公共预算收入1886亿，造血功能不足。
根据《2023年贵州省地方政府再融资一般债券（二期）信用评级报告》，2022年全省财政总收入7576.7亿，财政总支出8237.3亿，处于入不敷出状态。2021年和2020年情况亦类似。
但央行、财政部高层已经说得很明确了，坚持中央不救助原则，做到“谁家的孩子谁抱”。潜台词是，地方自己的问题，自己解决，不要指望中央出手相救。 中央放出这样的信号，目的其实很明确：希望地方正视自己的债务问题，打破刚性兑付预期。
今后若干年，房地产建设不再可能重新成为地方财政的支柱，房地产税又遥遥无期。但日子还是要过的，有下金蛋的母鸡，当然要用。
所以，特别分红这么大的事，不是董事长能决定了的。茅台的特别分红不特别，而是今后若干年的新常态。
据此，修正茅台的估值，将分红率提升至90%。以现价1762元买入，投资回报率约为11%。相较今后每年5%的GDP增长，稳稳地幸福。
对于五粮液，宜宾市政府的收支情况良好，2022年全市一般公共预算收入275.8亿元，且有结余，地方政府债务余额903亿，还贷压力不高，因此估值不做调整。
对招行而言，若前十年的EPS增长率为8%，现在31元的股价，收益率为11%。从高杠杆的角度看，茅台的确定性更高。
$贵州茅台(SH600519)$ $招商银行(SH600036)$ $五粮液(SZ000858)$
2023-11-21 初稿
2024-2-23 补充贵州政府债务数据。
2024-2-24 补充五粮液的估值。