一. 主要数据
收入30.47亿，同比19.70%；净利润13.28亿，同比36.38%；扣非12.41亿，同比40.52%
四季度国内收入增长2.13%，国外59.89%。
在2022年这一疫情之尾，报表数据整体漂亮，虽然其中有股权激励冲回+汇兑收益（管理层数据运作的确很好）。四季度在国内疫情影响下收入增长为正，符合预期，且海外数据出色，延续公司强势之处。
二. 大型机装机带动试剂、海内外双驱动两大成长逻辑验证
大型机装机部分：
国内外22年新装机的大型机占比与21年相比均有提高，X8装机数量低于21年，由于X8主要在国内装机，而受疫情影响装机有所受限。（另外注意到 X3在国内外均有较高装机，装机量大幅提高，22年装机量超过21年的两倍。）从年报数据看大型机占比逐步提高逻辑成立。
根据年报数据分别计算海内外仪器装机、单价、保有量、单产
海外部分：
22年新增装机4357台，平均单价10.86万元，同比增长4.95%。
单产=试剂收入/保有量，注意到2022年单产3.28万元，与2021年的4.34万元相比下降很大，主要由于计算公式的原因，试剂收入一般会比装机时间滞后，仅用保有量计算可能不够精确。
国内部分：
国内22年装机1510台，受疫情影响，同比下降10%，但单价提高24%，销售政策对仪器价格可能会有影响（这点暂不清楚，年报里写“国内业务方面，报告期内公司延续2021 年的国内市场销售策略”），但提高24%的单价一定程度上能够验证大型机占比逐步提高。而且国内试剂采用 单产=试剂收入/保有量这种试剂收入滞后的算法得到的结果单产15万元也高于21年14.6元，个人认为大型机装机带动试剂单产提高逻辑初步成立。
毛利率方面，试剂毛利率减少0.66%，依旧维持90%左右高毛利率。仪器毛利率大幅提高5.93%，同样侧面印证了大型机装机带动试剂单产提高逻辑初步成立。
海内外双增长：
海外收入占比达到31.84%，相比于21年又提升了1.74pct。海外收入增速依旧维持高增长，收入同比增长26.41%。23年必将因22年高装机量带来的试剂收入增长。国内因二季度和四季度大幅受疫情影响，23年是压抑的门诊量复苏的第一年，国内需求高增长确定性强。23年海内外双增长逻辑验证成立。
三、其他值得关注的点
1、年报没有提到流水线有关内容，在这个流水线为王的年代，是否在国内竞争力会不足。现在的两条流水线和日立赛默飞的都是合作，自己的流水线看着架势估计还没有，这一块的竞争处于弱势。
2、分红每10股派发7元含税，按现价60元算，大约增值1%
3、研发2022年多了100个人，相当于21年的20%，有点夸张。研发费用率也越来越高
结合22年获批研发新项目和新仪器，说不定公司研发端未来几年要搞什么大新闻![[大笑]](http://assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_02_laughing.png?v=1 "[大笑]"){kind=small}
4、研发的几个重要结果
（1）小分子的双抗夹心法
小分子双抗夹心法从原理层面讲是优于竞争法的，这次中华医学检验会上新产业也着重强调了这个，虽然实际结果不知道具体是怎么样的，但既然敢多次拿出来，未来还是看好作为一个差异化优势项目。
（2）360速的桌面式生化 E6 转产
再结合生化免疫一体机，细品做一个桌面式生化是不是未来想搞E6+X3的小流水线。
（3）全自动分子诊断Molecision R8转生产
Molecision R8在今年的Medlab Middle East上已经亮相了，应该也是提取扩增分析一体的（不知道是管式的还是板式的），板式的就类似安图的分子一体机，板式的类似圣湘、达安、之江的一体机。大厂产品同质化确实很严重，头部都想分一杯羹，安图分子今年海外要发力了，凭着新产业的海外渠道，分子业务也有可能变成第三增长曲线。
此外，dPCR的仪器 Molecision S6也22年年底亮相MEDICA，dPCR作为下一代分子诊断工具目前还不是很广泛，当未来成熟之时，可能又将带领一波存量分子市场替代。
（4）X6上线
450速算是一个中速机，作为一个产品的补充更加符合各层客户的需求。
（5）进军凝血试剂领域（目前还没有仪器），不论是分子还是凝血，公司有横向拓展业务的迹象，而且意愿较强。
四、简单的估值预测
23年假设 依然以发光业务为主
海外：
仪器增速50%，单价增长4%；试剂单产考虑到今年的装机量带动试剂增长，估计增长3%
国内：
仪器增速恢复到20%，单价增长5%；试剂单产增长4 %
估计收入25.2亿，增速21.64%；净利率假设40%，净利润15.96亿，增速20.47%
PE 取35-40
23年 市值558.6-638.4亿，对应股价72.7-83.1元
公司整体运营良好，化学发光赛道良好，国产替代+出海（虽有潜在集采风险，但公司海外业务出众可以最大程度减少风险），大型机带动试剂放量+海内外双驱动增长逻辑较为清晰，长期跟踪。