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基金卖出分为三种情况，一是止损，比如高位买入行业或者赛道基金，但是基本面出了问题，虽然已经亏钱，这种情况下是必须卖的；二是止盈，即获得了一定的收益情况下如何科学卖出，收获胜利果实；三是其他原因卖出，比如基金经理调整，不管是赚还是亏，可能都需要卖出。本文主要讨论第二种如何止盈。
1、投资基金必须止盈吗？
回答这个问题要清楚基金止盈背后的逻辑，即基金赚什么钱，赚钱是不是可持续？基金赚的钱可以分为两部分。一部分是企业赢利的钱，即企业不断创造新价值带来的回报。这种情况是不需要止盈的，因为企业盈利是可持续的，不断增长的，因此反映在基金净值上就是虽然波动但是长期不断创新高。另外一部分是交易的钱，即市场出现阶段性不理性，价格明显高于价值的部分，由于这种情况长期难以持续，所以需要止盈锁定这部分收益。
这两种情况最典型的例子就是美股和A股的比较。由于美股主要是机构投资者，市场有效性比较高，股市上涨主要靠企业盈利驱动，出现估值泡沫和低估的情况相对比较少，因此如下图所示，纳斯达克100指数在2022年之前，基本是斜向上的，需要止盈的时点不多。此外，由于牛长熊短市场很快收复失地，止盈后再次买入的时间窗口很短，可能还没进入就又创出新高，而且考虑止盈和买入还增加交易成本，这种止盈的意义就要打折扣。
而A股有效性比较差，市场短期波动大，超涨超跌经常出现，市场经常给投资者送钱，如下图的创业板指数。这种情况下，如果不做合理止盈，可能就会丧失一部分回报。可能有人会问，这部分钱是哪里来的，其实就是散户追涨杀跌贡献的。所以A股散户众多，对于理性投资者来说，是多了一部分收益来源。
可见，止盈不是投基的必选项，或者说不是经常要面对的事情，相当一部分均衡基金可能在市场整体过热时候才面临止盈的问题。只有部分行业或者成长基金，由于波动巨大，止盈频率可能相对较高。
此外需要指出的是，基金卖出和买入的关系巨大。如果买的足够便宜，安全垫足够厚，能够承受的回撤也大，卖出的压力就比较小。但是如果买入点位比较高，可腾挪空间就小。
2、为什么不使用绝对止盈策略？
有一些大V和科普文章推荐了绝对止盈策略，一般设定触发条件是收益达到30%。有种解释说这个条件的设定和可转债30%以上转股有关。我个人更愿意理解为由于股票基金长期收益率在15%以内（截至20220707，普通股票基金指数过去十年年化收益率14.31%），而30%相当于平均水平2倍，应该说面临均值回归的概率较大，所以考虑止盈。
但是，这种绝对收益止盈策略的缺点显而易见，对于在市场低位买入的基金来说，上涨30%以后估值并不贵，可能还属于合理的状态，后续还会上涨，这就属于无效止盈。比如普通股票基金指数，2019年上涨47%后，2020年又上涨58%，2021年又涨了9%，如果30%止盈，无疑损失很多收益。
3、我的相对止盈策略
相对止盈是根据与持有基金贴合度较高的指数收益率的正偏离度来确定。比如，对于均衡或者全市场基金选择偏股基金指数作为基准，行业基金选择行业指数等等。如果该基金收益率超过对标指数一定倍数就考虑止盈。具体的倍数设置上，对于全市场基金，可以考虑2倍为止盈条件；对于行业或者成长基金，由于弹性比较大，可以设定3倍为止盈条件。这里需要指出的是，相对止盈还要参考估值水平，如果满足上述条件，同时估值较高，则应该坚决考虑止盈。但如果此时市场估值水平还不贵，考虑到A股暴涨暴跌，可以合理提高倍数。比如，某个全市场基金已经获得50%的收益率。而同期股票偏股基金指数收益率为20%，达到2.5倍，同时市场估值水平在60%以上，这种情况下就需要考虑止盈。
4、组合止盈的教训与改进
A：未能合理止盈的教训：
本人的白马来增值组合在2020年5月买入了易方达蓝筹精选并作为核心持仓持有到现在，虽然仍有正收益，但是也因为没有合理止盈，结结实实坐了一轮过山车。相对于给组合贡献的收益而言，带来的波动更大。
事后来看，其实有非常明显的止盈信号。按照上面的止盈体系，可以明显看出，易方达蓝筹精选2020年底的时候，当年收益率达到了95%，一是偏离了基金长期收益率20%的5倍，也超过了当年偏股基金指数收益率近两倍，与当年冠军偏股基金也相差不远。同时，2020年底持仓PE已经超过50倍，对于以消费为主的基金，这个估值水平是比较高的，止盈条件已经具备。
再换一个视角来看也是同样的结果。如下表所示：2003-2021年共19年里，只有8年的年度冠军基金收益超过100%，两年超过50%，19只冠军基金平均收益率80%，相对沪深300的超额收益60%；而蓝筹精选当年收益率已经接近100%，相对沪深300的超额收益均超过65%，可以说投蓝筹精选类似投中了一个年度冠军基金，而由于冠军基金次年表现魔咒，所以最好的策略就是止盈。
当然，上面的分析后视镜来看。不过后续确实吸取了这个教训，2021年的止盈操作就比较成功。
B：止盈较为成功的例子
我的灰马来养娃组合， 2021年买入了三只成长基金，分别是浦银安盛价值精选、国投瑞银先进制造、招商稳健优选。11月底检视组合的时候，发现其收益率最高已经超过70%，年化超过80%，是对应的同期创业板指数收益率4倍，超过优秀基金经理年化20%收益率3倍多，也超过过去20年中11年的年度冠军基金收益率。
且当时这几只基金重仓新板块5年PE估值处于80%以上分位，特别是国投瑞银先进制造的3季报重仓股市盈率已经超过100倍！各方面来看，均符合止盈的条件，因此在2021年11月进行止盈操作，并将仓位向价值基金的切换，较好的避开了12月以后的成长板块回调。最终灰马组合2021年收益是14.44%，最大回撤18%。而2021年偏股基金指数的收益率为7.68%，最大回撤超过25%。
最后再补充两点体会
1、 止盈阈值不应该太低，比如赚10%就止盈，这比权益基金长期回报水平15%还要低，也就说承担了权益资产的波动，却没有获得相应的回报水平。二是会导致频繁操作增加交易成本，也不利于建立长期投资的理念。
2、 止盈不一定代表全部卖出。一是对于部分投资者来说，全部卖出又怕错过上涨，那就选择部分卖出都没问题，具体因人而异。二是由于持有基金都是精挑细选，止盈不是投资经理有问题，而是市场高估，所以我有时候会留一些观察仓，这样能让自己始终保持关注，等待其再次进入击球区。
以上就是我的基金止盈逻辑框架和操作体系，供大家参考！ 我一直认为投资是认知和心性的变现，买入和卖出更多对基金的认知而言，后续我还会讲讲自己在修炼心性方面的一些体会。@雪球基金 @雪球创作者中心 @雪球投资研究部 @基海扬帆 @濛池投资 @基金研究
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