#一朵喵的学习笔记#
1、巴菲特将投资组合分为“低估类”和“套利类”,并明确指出,会根据市场整体估值的变化情况,去安排两种类别股票的配置比例——如果市场回到低估,将所有资金(甚至通过杠杆,但不要过度解读,毕竟没说清楚在什么情况下上杠杆)去购买“低估类”股票;如果市场继续大幅走高,则将“低估类”股票不断获利了解,并增加“套利类”股票的比重。值得注意的是,巴菲特强调要把主要的精力放在寻找严重低估的股票上。
2、巴菲特对“套利类”股票的解读:套利类投资与低估类投资不同,它的获利途径不是来自一般意义上的股价上涨,而是取决于公司的某些活动。套利投资机会出现在出售、并购、清算、要约收购等公司活动中。在每一笔套利投资中,风险不是经济形势会恶化,也不是股市下跌,而是可能出现意外事件,打乱原有计划,公司不按原计划行事。
3、通过三个合伙人账户的不同盈利情况,巴菲特指出,影响短期投资业绩众多因素中,运气最重要。
4、从合伙人信中可以看出,巴菲特对股价的短期波动并不在意,巴菲特始终在意的是股票背后的公司价值。巴菲特说,“无论买哪只股票,我们最希望看到的是这只股票原地不动或下跌,而不是上涨。”此时的巴菲特,早已脱离了涨跌观——要知道此时巴菲特才27岁啊。
5、对于价值投资的策略,巴菲特强调,这种投资策略需要耐心,但会给投资者带来最高的长期收益。
6、对于仓位管理上,巴菲特此时计划将最大持股配置设为合伙人资产的20%(后期的合伙人阶段,巴菲特突破了这一限制,在我看来,是一种进化)。
7、巴菲特也给出了合伙人基金的长期业绩比较标准:“在熊市里表现的比指数好(争取不亏钱),而牛市的时候能够跟上指数。”与一般水平相比,我们在熊市里会比牛市里做得更好。我们今年的业绩不错,但在这样的年份中,我们的表现本来就应该比指数更好。当股市整体大幅上涨时,只要能跟上指数涨幅,我就非常满意了。“
1、烟蒂股和套利占比70:30,熊市权益占比提高到85。这是依据格雷厄姆的股票:债券占比5:5~8:2的理论,只不过巴菲特把债券平替为套利。这样既保证了牛市获取股票的超额收益,又避免熊市资产的大幅下跌。
2、资产配置是最重要的。60-70年代,巴菲特把资产配置比例变换成永久持股:烟蒂:套利=3:3:3。随着利润的积累,永久持股的占比越来越大,同时也用保险浮存金不断买入永久持有的公司。现在BRK资产中权益资产只占一小部分,而权益资产中永久持有的苹果、美国银行、可口可乐、穆迪等几乎占到75%。
3、价值投资的原则一直都没变:以5毛钱的价格买入1块钱的资产。只不过格雷厄姆对烟蒂股的定价方法是清算价值,按清算价值的2/3买入,在当时的法律和制度条件下几乎可以稳赚不赔。实在不行,可以买成大股东自己做清算人,比如巴菲特买BRK就是这样。
4、烟蒂股之所以是烟蒂股,价格便宜,市场肯定也有自己的道理。这类公司基本上要么主营业务一直逆风,要么管理太烂,要么遇到各种突发事件,要么有各种内部的问题。当然更多的都是陷阱,表面看起来很便宜,但是实际的资产非常烂一点也不便宜。
5、好的烟蒂股,必须要确实有实打实的好资产:品牌、地产、专利、产品都行。要实现价值基本有几种途径:
(1)最好是出现优秀的管理层,砍掉亏损资产,研发优秀的产品,把公司从破产边缘拉出来塑造成卓越企业。典型的例子是1997年乔布斯进去的苹果公司,2001年发布大话西游前的网易,董宇辉爆火前的新东方在线。
(2)其次是白马骑士进去,进行业务重组或债务重组,降低负担和运营成本,把优质资产的潜力发挥出来。很多垃圾股走的是这条路,比如舍得酒、莲花味精等等。
(3)再者大股东私有化,变成套利退出。巴菲特买BRK本来是想用这种方法退出,但是和管理层没把价格谈拢,一生气就当了恶意收购者了,其实是个错误。
(4)或者等行业景气期,把公司卖出去。用芒格的话说,就是等瘸马不瘸的时候,卖给傻子。
(5)最末就是激进投资者进入公司,自己当清算人或重整人。
无论是买哪只股票,我们最希望看到的都是这只股票原地不动或下跌,而不是上涨。正因为如此,无论什么时候,我们的投资组合中都有相当大的一部分是处于沉寂阶段。 ——解读下:享受优秀企业成长的收益,就不用花精力找新的投资机会,因为好的机会太少了。
在这封信中,我尽量讲到所有你可能关心的话题,尽量在不深入讨论具体投资细节的情况下,讲解我们的理念。
我的目标是能够长期取得每年领先指数 10% 的收益率,
无论什么时候,我都把主要精力放在寻找严重低估的股票上。