美光科技大涨，德明利市场走妖，存储板块火热起来。笔者带着大家一起来看看存储板块的内在的逻辑。
1，行业逻辑-DRAM/NAND供需错配
笔者查阅了美光科技的财务数据，连续三个季度毛利率走高，根据高盛对美光科技的投资分析，预测24年/25年每股收益将到达1.05/7.99美元，增长8倍。一方面是美光科技在25年HBM3E营收规模将与DRAM持平，另一方面是乐观的内存涨价上行周期。
下面是笔者查阅过去一年SSD（NAND）的价格曲线，并叠加了美光和德明利的毛利率数据。从价格曲线可以得出几个行业数据：
A1：SSD(NAND)存储于2023年Q3见低，Q4开始涨价，于当前位置几乎翻倍。另外DRAM存储也类似，但上涨幅度略低于NAND，大约上涨50%。这是导致美光和德明利毛利率大幅改善的原因。
A2：美光毛利率数据先于存储周期见底，大致提前一个季度。美光是DRAM/NAND晶圆生产企业，笔者猜侧是由于经销商系统原因导致存储市场价格滞后现像。
A3：德明利的毛利率数据基本与存储市场价格走势超同，德明利属于美光的下游厂商，所以在价格曲线上更接近经销商市场存储价格。
笔者也查阅了其它类型的存储价格曲线，像NOR等价格并没有出现明显的变化，这次变动最大的是DRAM/NAND。进一步查阅，根据TrendForce给出的数据比较符合逻辑：
并且根据美光科技25年展望，公司HBM3E营收将与DRAM营收接近。同时HBM3E消耗的晶圆数量约为传统DDR5 DRAM的3倍，HBM3E本质是基于DRAM的封装工艺。AI高算力GPU推动的HBM3E扩产迅速，但DRAM晶圆扩产周期一般在18个月，出现了DRAM的供需错配的现像。
这种供需错配现象将持续多久呢？根据TrendForce研究，存储周期通常四年一个周期，大概二年半的下行周期，一年半的上行周期 ，也就是说，从23年Q3见底的存储上涨行情有可能持续到24年底。
2，存储三票的基本面逻辑分析
既然是由AI/HBM3E推动的DRAM/NAND价格上行周期，国内哪些企业将受益呢，笔者圈定在三家企业：德明利，佰维存储，和江波龙，因为这三家的主营业务是DRAM/NAND存储模组。有人提心晶圆涨价，模组并不受益，反而会受到上游涨价带来的利润侵蚀。其实不然，这里面有两层逻辑。
其一是价格传导机制，通常由上游涨价会传导到模组，这是产业规律。我们还记得2007年由铜涨价导致的铜加工行业的利润也跟着水涨船高，所以成就了云南铜业2007年的大牛市行情。
其二是模组厂商的备货机制，模组厂商为了保证模组的有序生产，会提前备货晶圆，有经验的厂商，能大致判断出晶圆周期并在最低谷买入大量的晶圆。所以一个更有意思的逻辑就是存货受益逻辑。
下面是存储三票的财务数据，我们来一一分析：
B1：毛利率走势基本趋同，23年Q2毛利率最低，从价格曲线来看，23年6、7月份价格最低 。Q3毛利率数据同步在改善，德明利Q4毛利率提升明显，佰维存储和江波龙根据业绩预告Q4改善明显。
B2：现金流净额为负值，大致反应了公司主动储备晶圆的数量（这里未计其它资本开支）。现金流净额负值越大，储备晶圆数量越大。笔者以为佰维储备最为激进，存货同比最大。德明利最为聪明，大量买进晶圆时间在Q2和Q3周期低点。
B3：笔者推断，从受益弹性来讲，大致顺序为：德明利>佰维存储>江波龙。
3，存储三票的未来行情研判
C1：存储领头羊-美光科技的行情研判
要谈存储三票的走势，必先看美光科技的行情，因为它们具有极强的联动效应。美光科技作为存储领军企业，其走势会影响到国内存储板块的走势。
从周线来看，美光科技上周刚突破欧奈尔杯柄，这是一个三年的杯柄结构，意味着美光科技的上涨序幕才刚刚开启，结合美光在HBM3E及高盛对美光25年净利润的估算，美光的上涨幅度将在倍级。建议有能力买美光期权能买则买！
同时，从周四周五短期走势来看，周四的跳空放量突破后，周五缩量回测，这个缺口大概率不会回补，目前看突破的形态非常健康。
C2：国内存储三票行情的判断
由于美光科技的大行情即将启动，对国内存储板块具有关联效应，有如国内光模块之于英伟达。笔者复盘光模块与英伟达之间的关联逻辑：英伟达上涨，国内光模块同步上涨；英伟达震荡，国内光模块下跌。由此推测国内存储三票未来大概率处于上行阶段。
当前阶段德明利短期有抢购高潮行为，周五放量大阴线，短期存在调整诉求，但要说是头部我认为这个结论不够成熟，结合美光科技的走势预测，我认为德明利短期调整后还会选择震荡上行。
德明利迅猛的妖股行情得益于其NAND份额较大，同时囤货策略较为聪明，另外市值较小，容易被市场辨识。佰维存储在囤货方面比较激进，公司业务正在全面推进研发与测封一体化，经营方面非常进取。我个人预判德明利、佰维存储、江波龙拉长周期看上涨幅趋同。