开贴记录下核心持仓希望教育的投资逻辑，目前还在套牢中，难免乐观。
当下整个高教板块都被教培情绪带下来，估值都处于历史低位，高教板块我最看好希望教育。主要是高教牌照稀缺性以及重资产生意模式，成长性很依赖并购，而在这些高教并购中，我更喜欢希望教育的并购模式，类似 $中教控股(00839)$ 喜欢集中兵力并购估值合理的大校，合并报表当年就体现利润，而希望喜欢同样的资金去多并购几个盈利质量一般甚至亏损的学校，当年进报表不体现利润，后续依赖管理改善能力，几年后释放利润。毫无疑问，希望这种模式对并购团队、管理运营团队要求更高，承担更大的风险，同样股东获取的收益也更大。
来看下希望的潜力
1、确定的利润增长逻辑
18年8月份上市，上市以来总共融资90亿，现在市值100亿出头。
资本市场融资了90多亿+经营负债+经营利润，全部收购变成了学校，19年并购5所、20年并购3所、21年至今并购4所，今年还要落地一个大的本科并购。每所学校并购代价6-15亿不等。而因为希望并购的倾向是当年不盈利甚至亏损拖累报表，市场忽视了这里面的发展潜力。
在最近6月份公开反路演活动中，经营层面最高领导人汪总，亲自在大会上公开了后续几年的业绩目标：
未来5年本科数量15所，高职达到30所，技师20所，在校50万人 ，营收85亿 ，利润超过30亿。
具体拆分：21年9月份预计人数23万人，以此后推 28万人、 33万人 、 40万人、 48万，生均学费21年9月份1.2万，以此后推1.4万、 1.5万、 1.7万、 1.9万。
利润目标：21年9月-22年8月财年，目标人民币10亿，争取11亿人民币，以此后推 18亿港币、 23亿港币、 30亿港币、 36 亿港币。
当然这是管理层的目标，也不要太较真，企业经营有波动很正常，我自己预期3-4年20亿利润是大概率的事件。已经结束的这个财年20年9月-21年8月，利润大概在人民币8-8.5亿。
这几年希望教育可以继续把握住高教行业，独立学院转设的历史机遇窗口，多并购些本科牌照，为长期利润50亿空间做好准备。
再放一张图，希望历史业绩一直不差的，可不是困境反转企业。
2、并购后管理改善能力
并购后能否出利润，必须依赖整合改善能力。这个需要投资者去挨个看学校，才能增强投资信心，现在学校也不多20多个学校，挨个去看比投地产数地容易多了，希望至今还没有碰到并购失败案例，每个学校并购后都整合的不错，利润大幅改善。
其实，不止希望，上市的所有高教公司并购整合效果都不错，原因很简单。1）学校重资产生意，但是不能抵押贷款，融资成本太高，上市公司进去后，把存量债务替换，4-5个点的融资成本，去替换8-10个点的融资成本，利润立马体现。2）高教行业历史发展特点，整体跑出来的上市公司的管理水平，比个体户管理的单体学校水平都要强一大截。看整个高教行业普遍都是复合利润30%+的增速，净利率普遍在40-50%之间。
公司有举例：类似典型河南鹤壁学校，并购当年学费从5200提价到9800，新招生人数从1300提到3200，三年后人数就是从约4000规模提升到近10000人的规模，营收翻4倍，利润增量幅度会更大。
很多人奇怪为啥改善这么大？原因很简单，希望招生宣传，集团旗下有国内本科，叠加教育部白名单的海外本科学校，可实现专科入学，本科文凭毕业。希望集团签约的实习就业单位肯定比原有学校强很多，就业机会更多。
19年并购4所学校，排除贵州科技大学（一直是希望团队在管理，只是股权并进来），对新并购的鹤壁、苏州拓普、银川三所学校，并购完成后20年9月份首次新招生情况如下：
学校生意模式比较简单，挨个学校看下人数、学费就差不多了。
3、市场担心的风险
1）政策风险：这点是市场的担心，担心这个政策的人，估计没看过历时3年讨论，5月份正式落地的民促法条例。
正式出台那晚，还记得几大高教公司欣喜连夜开电话会解读政策，实实在在的利好，也超出了他们的预期，类似删除了送审稿中非营利高校关联交易、收并购的限制，消除了之前市场担心的非营利高校关联交易、集团化并购办学等风险。当时卖方也出来解读利好，自己也瞎激动了一场，可惜随着教培一顿猛跌后，市场信心又没了。
其实，民办高校注定是个补充，再折腾也没法比985、211之类的，国家是很鼓励支持民办高校规范化办学，希望提供更多的学位与就业机会。
民办高校全部可以选择营利性质，9月份文件正式执行，等各地出细则后，上市的这些高教公司，不出意外会全部选择营利性质，希望教育已经开始计提所得税。
抛开民促法条例，教育行业改革又来了重要历史关口。50%的人上职业高中，走职业教育路线。未来将会给行业带来巨大的发展机遇。
职业教育也迎来了历史重大变革，历史性的机遇。1996年出台的《职业教育法》, 25年来迎来首次大修。可自行网上搜索。
简单摘录几条：
第三条 职业教育与普通教育是不同教育类型，具有同等重要地位
第七条 国家鼓励发展多种层次和类型的职业教育，推进多元办学，发挥企业的重要办学主体作用，支持社会力量广泛、平等参与职业教育。
职业教育将迎来大规模的发展，而国家明确导向让企业更多的参与进来，因为技术应用类型的培养离不开企业实践。
以后估计方向公办大学偏学术科研类型，民办多参与职业技术类型，职业高中、大专、职业本科、职业研究生，后续一系列具体政策还没有出来。现在的本科院校是很难转为职业本科，现在的民办大专、民办本科有很大概率以后往这个方向上发展。
个人跟踪教育行业3年多了，高教国家是鼓励规范化办学，不规范乱搞的肯定会被罚，高教行业一直处于严格监管中，这些上市公司的每一所高校并购，变更持有人都需要到教育部审批拿牌照，一直鼓励支持规范化办学，职教也是利好行业发展的事，可惜现在被看成了跟教培一样了。像大湾区的 $华立大学集团(01756)$ 竟然都给出了地产行业的破产价，股息率都有7个多点。
2）经营风险——并购整合能力
希望教育上市以来，短短3年并购了9所学校，公司能否整合好？因为希望并购倾向的学校利润都一般，能否改善好，是投资希望最关键的逻辑。当下看19年并购的3个学校整合效果不错。
基于这个不确定性，卖方首推中教合情合理。如果对希望跟踪不深，确实很难放心。并购整合需要后续成绩来验证。
短期经营波动风险：3所学校转设原因，造成今年减少8000本科学额，对20年业绩会有一定的压力，规范化办学后增加投入是一定的，合理预期之内。马来西亚英迪，因为疫情推迟高考，入学延迟，营收改善会慢一些。
大家最担心的还是并购整合能力，2011年以来到2019年，希望总共并购了9所学校，20年业绩回顾看，这9所学校并购整合的都不错，希望并购整合目标是大概3年15PE，5年10PE。
对并购整合这个问题，个人保持相对乐观，跟踪看。
4、简单总结
这种高校稳定可持续变量很少的生意属性，一级并购市场还在20PE+位置，用实业股权看，这种生意20PE左右是合理的。
当下，静态11PE，估值伴随教培的悲观一路杀到最底，未来5年利润3倍+，应该是个值得记录的投资机会。