等着崩盘

跟酱油比起来，茅台算便宜的了 

20%增速很不错，但50倍的pe。原谅我的想象力，我还是当吃瓜群众吧

完蛋了，又一大雷！预收款爆降近20亿！

这个增速和估值，快撑不住了......

扣非净利润永远增长20%

海天的高估值一致让我无法下手，仅保持跟踪。不发专门的中报点评了，在这里作个简单的记录：
上半年收入+16.51%、净利润+22.34%，一二季度增速基本一致，一如既往的稳健。

毛利率有所下降，尤其是二季度降幅较大，接近4pct，主要是：1）毛利率较高的酱油和酱类收入占比下降，毛利率偏低的蚝油和其他调味品占比提升；2）19年按计划推进扩产项目和技改项目，资本开支提升产生的折旧对毛利率产生一定影响；3）原材料大豆、包材等价格上涨。公司在18年年报电话会议中就表示 19年加大技改投入，会计上有一些计入成本端影响毛利率，采购成本预计会上升1-2%。19中报出来，基本上跟管理层说的是一致的。海天这个公司比较透明，公司治理水平较高，这可能也是估值享受溢价的原因之一吧。

尽管毛利率降低，但净利润率仍然提升，销售费用率下降主要在于今年年初公司将运费从产品售价中分离，部分经销商采取自提方式造成公司运输费用的减少。除此以外，江苏工厂产能释放，扩大销售半径，对销售费用的压缩起到积极作用。在整体需求持续偏弱以及成本上行的经营环境下，公司通过积极的营销变革和优秀的成本费用管控能力，再次体现了强大的竞争优势。
现金流看似恶化，实际上销售回款顺畅，下滑主要是购买商品支付现金大增，对应存货同比大增75%，但并非库存积压（存货中的库存商品环比年末大幅减少36亿），而是公司为应对原材料如大豆等未来价格的不确定性，提前进行了储备，目前全年所需原材料已基本锁定。
预收款项下降 60.47%，主要原因是上年末经销商提前备货打款导致年初预收账款较大，本期末预收账款恢复常态。
本期有高管减持。
估值和展望：
假设全年利润增长20%，那么前瞻PE仍然有51倍，股息率不足1%，缺乏投资的安全边际是最大的缺点。
而且，尽管公司通过费用管控，在成本上行的情况下依然实现了利润率的提升，但费用端的压缩总有到极限的一天，利润率不可能一直上行，最终净利润的增速会趋向于收入的增速。
故，我十分反感市场只看净利润不看收入的行为。实际上海天未来几年比较符合实际的预期增长应该是10-15%（关注营收），而不是20-25%（只看利润，线性外推）。
成熟市场一般是不见兔子不撒鹰，还没有兑现的预期，一般不会马上就反映在估值中，而当预期或业绩兑现的时候，市场会给予肯定和奖励。而A股很多时候直接把预期打满，过度乐观，往往导致公司经营很不错，但由于预期过高，反而在业绩兑现的时候出现“利好出尽”，整个市场博弈氛围浓厚。
我并不是说这样的市场就一定不好，没有崇洋媚外的意思，只是，这样的市场，使得我们投资者在做投资决策的时候，需要考虑更多的因素，比如市场氛围、预期、对手盘之类的。

海天这估值我绞尽脑汁也没想明白，为啥比 $腾讯控股(00700)$ 贵辣么多

账做得好

上半年营业收入101.6亿元，同比增速16.51%，归母净利润27.50亿元，同比增速22.34%。其中Q2增速16%和22%。经营现金流只有9亿，同比去年半年报减少5亿，主要是因为应付类账款减少17亿（主要是预收）。一如既往的稳健，就是如何支撑这五六十倍的估值了

业绩像是做出来一样