内容来源：10月29日天天基金直播“三季报亮眼，证券能否持续高景气？”
主讲人：梁杏[量化投资事业部总监]
太长不看版：
（1）证券公司盈利收入来源主要是经纪业务、自营业务、投行业务、两融业务、资管业务。我们长期看好证券行业，第一是盈利不错；第二估值比较便宜；第三政策支持较多，最后就是存在合并预期。
（2）从过去十年来看，四季度金融板块常有不错的表现。其中银行的行情驱动一方面主要来自于低估值修复，另一方面也有业绩驱动因素，伴随着经济持续好转，银行的坏账压力减少。证券行业盈利基本面在不断改善；估值也是相对比较低的；各种政策利好不断的推出；以及存在合并预期。保险行业：十年期国债利率回升，抬高险资投资收益率，利好保险资产端；负债端由于明年年初即将迎来保险行业的开门红，叠加保险行业近年来业态改变了，购买方式更便捷了，长期来看将利好保险行业的发展。
（3）金融板块整体上的基本面其实都还是比较稳健的，市场的估值也是比较便宜的，在市场的风格偏均衡、估值切换的四季度我们觉得金融板块整体上是有比较好的行情的，因为金融板块里面的轮动太快了，所以我们推荐小伙伴可以多多关注金融ETF(510230)。
今天想跟大家聊一聊证券板块的行情，之前有几次给大家讲过证券板块，我们一起先来复习一下之前给大家分析证券板块的思路和框架。
证券板块的思路和框架
分析一个行业还是要从基本面出发，因为资本市场是通过行业基本面来对其定价的。证券公司的基本面我们觉得确实是不错的，证券公司的业务是可以分成几个方面，一个是大家日常接触的非常多的经纪业务。经纪业务是什么？咱们去买卖股票的时候会用到证券公司的服务，你如果不去证券公司开户是不可能进到资本市场里来买卖股票的，所以这是证券公司的第一大业务，也是咱们耳熟能详的第一大业务——经纪业务。
第二大是投行业务，咱们买卖的这些股票是怎么到咱们手上的呢？它得先上市，上市的过程就要跟证券公司的投行业务挂钩了，没有投行业务这些股票都不能进到市场里。所以除了经纪业务之外非常重要的就是投行业务。
第三是自营业务。证券公司自己的资本金要自己管理起来，钱生钱，咱们自己有了一些储蓄后也是要去盘算怎么样投资理财才能有更好的一个收益。其实证券公司也是这样的，他自己的资本金也不是说一下就把资本金用完的，所以资本金也是要拿来不断的投资管理，所以自营业务是它非常重要的第三块业务，而且这块业务跟前两块业务不一样，前两块业务是一些大的证券公司比较占优势，比如说你的营业部比较多，你证券公司就很有优势，还有你能够接触到的你维护的这些没有上市的但是质地不错的公司数量比较多，你就会有一个比较好的投行资源，但是很多中小的证券公司它并没有这样的资源，它也没有很多的网点，它也没有很多的客户经理去维护这些没有上市的企业，你就可以想象它的业务里边这两块业务就会相对小。相对小的情况之下，它的自营业务的占比就会显得比较高，所以很多时候证券公司尤其是中小证券公司，它弹性比较足，其实也是跟它自营业务占比相对来说比较高有一定关系的。因为它的自营业务占比比较高，然后股市行情比较好它就会在自营业务里面赚到比较多的钱，它的盈利就会改善的非常的快，它的业绩就会比较好，这是自营业务。
第四是两融业务。两融业务到底是什么？就是融资和融券业务，融资就是作为投资者我看好市场，我就再去跟证券公司借钱来继续买股票。融券业务就是我不看好这个股票，我觉得它可能要跌，但是我是持有人，不能卖，我就把这个股票借给别人赚一点利息。但是如果我是一个投资者，我就会想办法去借到我不看好的股票，然后我把它卖掉，等到它跌下去的时候我再把它买回来。这个就是融券业务，融券业务目前的发展也是如火如荼的，因为我们作为基金公司，我们有指数基金里面有很多股票，这个股票我们其实是会帮大家去做转融通业务，就是把这些指数基金持有的股票替大家融给有需要的客户赚取转融通的手续费，帮助大家来提高资金的收益。两融业务的话，目前还是在一个初步的发展阶段，占比不会特别高，大概比较高一点的时候可能在整个证券公司的业务贡献里面也就10%的一个占比。
剩下的还有一些像资管业务，我不知道大家有没有买过证券公司的这种资管业务的这种集合理财，包括它的一个资管的产品，如果买过的话可能就会比较熟悉和了解证券公司的资管业务，但是整体来看，证券公司的资管业务占比不是特别的高，差不多是5%~10%。这就是证券公司的几大业务的一个构成，然后还有一些更小的业务不太大，所以我们也就不提了。
我们刚刚已经给大家分解过证券公司的这几块业务，这几块业务这两年的发展还是比较不错。给大家举一些例子，比如说像经纪业务，经纪业务就是你买股票买基金给证券公司贡献的收入，去年到今年和18年相比，其实流动性是改善了很多的，股市的成交额我记得像18年10月份那会真的是这个地量，大概每天也就是三四千亿这样的一个成交金额水平，非常的低。
像今年疫情之后，其实有一个段子，就说大家因为不能出门不能上班，所以就在家炒股，所以股市反而迎来了一个比较好的行情，当然跟疫情爆发全世界流动性宽松的环境也是有一定的关系，但是不管怎么说，今年一个就是成交额破万亿，两市成交破万亿的时间数量肯定是远远超过18和19年的，所以经纪业务确实今年是比前两年要发展快了很多，而且如果大家有印象的话，8月24号是什么日子？是创业板同时放开涨跌幅20%的限制以及实施注册制的日子。
我记得当时出了一个新闻，大概是8月底9月初的时候，当时就说创业板在涨跌幅扩大到20%之后，很短的时间它的一个成交量就超过了整个上海市场的成交量。所以我们可以想象在这些各种各样政策的促进之下，今年其实股市的一个流动性各方面是得到非常大的改善，证券公司经纪业务的收入也是得到了非常大的提升。
还有刚刚说的投行业务，大家想创业板实施注册制了，科创板也是注册制这个状态，而且现在我看好几个会里的领导都在发言说未来有望要实施全面注册制，虽然没有说具体什么时候去实施全面注册制，但是我们现在可以预期的就是主板的全面注册制是一定会来的。
在这样的一个情况之下，投行业务就会兴旺。有时候股市不好，它就不批了，注册制以后就没有这种情况，公司正常的上市就可以了，所以投行业务就不会像以前不批的时候就没有业务，批的时候就有业务，就不会出现以前这样的一个情况，所以投行的业务也是比较不错的。
还有自营业务，今年虽然大家感受上觉得怎么老是在3000点附近，就3000点上面一点，3400可能都没有办法持续突破这样的一个情况。但是实际上我们可以看到今年不管是股市整体的一个涨跌幅，还是咱们买的基金，它的一个收益的情况其实都是非常不错的，所以证券公司整体来看，它们的收益情况就是自营业务这块贡献的收入整体还是比较不错的。
大家知道证券公司它其实是可以每个月都会披露一下它的一个业绩，我们给大家统计过证券公司月度的业绩表现，左边这个是营业收入，右边是净利润，大家可以看到的趋势，不管是营业收入还是净利润，它的一个方向或者说它趋势的变化都是持续向上的。
我们这个数据当时是统计到了2020年的7月份的营业收入，就整个证券公司整体一个月度的业绩，营业收入是到了131.01%这样的一个同比增速，净利润的话就更可观一些，是213.54%这样的一个净利润收入，8月份的数据我记得依然还是延续的。现在到了三季报的披露窗口，全部披露完毕之后，我们也会去整体去统计一下证券公司的业绩。但是目前来看三季报依然也还是比较不错的一个情况。
证券公司除了它的基本面表现不错还有一个优势——估值还相对比较低，它的估值水平目前是一个比较便宜的状态，我为什么说它的估值水平比较便宜，我给大家说一组数据，我们用申万证券指数（851931）来看，为什么用这条指数，不是用我们基金跟踪的指数，因为申万的指数作为一个行业指数发布的时间比较早，它是从99年开始就有发布的一直延续到现在，所以我们就可以在整个历史的一个情况上去看它现在的估值水平大概是什么样的，一般来说证券公司作为这种高波动的行业一般用的是PB来看估值，用它的一个总市值除以它的净资产这样去做一个比较来看它贵不贵，我们在历史上看到的它最小值是1.05倍，图片上到10月21日是2.1倍的水平，我看一下今天是值10月29日是1.99倍。
历史上的中位数是2.63，上一个牛市就是14年，然后15年牛市最高值是5.02。但是5.02绝对不是它历史上的最大值，它历史上的最大值其实是07年牛市，07年是17.22倍。
我给大家为什么报这个数字就是想让大家可以看得到证券公司这个板块它在行情来临的时候估值提升是非常可怕的。虽然可能我们很少能够见到像17.2倍这么高的一个估值水平，但是上一个牛市那也是5倍多这样的一个水平，当然现在就是2倍不到了，1.99倍。
我之前应该有一次给大家讲过我们挑行业的一些逻辑，我不知道大家还有没有印象，我当时挑行业的逻辑其实就是根据股价定价公式，就是P等于EPS乘以PE，其实就是用这两个指标来看证券公司它的一个估值和盈利的关系。
在这张图表上其实就是横轴当时是一个估值分位的排序，竖轴是一个净利润的排序，我们当然最理想的一定是估值又低盈利还要最高这样子的行业。
符合这样条件的行业它就应该是一个在左上角的位置，但是这个就跟我们找对象一样，你一心想找白富美，高富帅是找不着的，所以就只能退而求其次，那选谁？其实就是证券板块。因为它的盈利是相对来说还不错还比较高的，当然你说有没有盈利比它还要好的？有。像今年一二季度的芯片，生物医药什么的表现比证券还要好，但是他们的估值怎么样？也很贵，所以他们是分布在这张表右上角，但是证券在中间往上的一个位置，这就说明什么？它的估值水平还不错，就是估值分位上它不算贵，但是它盈利也是相对比较高这样的一个位置，所以证券板块一直是我们推荐的性价比比较高的板块，这是它的一个好处，我觉得市场上的很多资金或者说投资者是比较认同这个结论的，因为证券ETF（512880）大家可能知道是场内的一个风向标，因为它是ETF每天是可以披露规模数据的，然后大家是能看得到资金的流向的。
证券ETF我记得去年年底是139亿元的规模，现在是370亿元的一个规模，就是在今年之内陆陆续续净流入的资金就出现了将近230亿元，尤其最猛的一波在6月底7月初那一波，如果大家有印象的话那一波6月底7月初发生了什么事情？就是中信证券和中信建投证券合并的绯闻。然后闹完绯闻之后证券行情一下拉起来了，当时绯闻还传的更过分一点说它们自己合并的时候还要再跟银行合并，所以当时大家的想象力一下就被打开了，当时证券板块在6月底7月初那一周指数涨幅超过20%。
整个沪深300指数，上证综指也都在证券板块的带动之下很快也实现了一个短期之内的上涨。7月初证券拉升完之后后面也没有什么接力的板块，科技和消费也没有这么大的表现。所以沪深300指数和上证综指7月初猛拉一波之后就横在那里震荡。
这个稍微有点扯远，其实我就想说的证券板块它的一个性价比确实还是比较不错的，盈利整体改善程度是比较高的，外加它的一个估值又相对比较便宜，还有各种各样的政策的支持。比如刚刚有稍微提到的8月24号创业板的注册制，涨跌幅放到20%，其实除了这个事情比较大之外我们梳理一下今年以来的一些各种各样的政策，还是不少的。比如说像疫情之后我记得2月23日开盘后没几天就出了在再融资新规的发布。后来3月初是新证券法的落地，大家不要小看新证券法，它其实起到了给资本市场的发展扫清障碍保驾护航这样的一个作用。
后来大概到了5月底的时候，上交所说科创板正在研究引入单次T+0交易，当时这个事情出来大家的精神又为之一振，大家想想万一哪一天我们现在还没有开始T+0交易，只是涨跌幅20%，哪天再配上T+0交易想象空间不要太美，现在以及未来还是有很多各种各样的这种政策可以不断的出来，两融交易规则有一个优化，还有投顾业务有试点。还有国务院提出要提高上市公司质量这样的一个讲话，提高上市公司质量这个事情是老生常谈了，但是从国务院发布这个级别就比较高一些，这个是比较少见的。
所以说整个资本市场的改革是在持续进行中的。那么它这些所有的改革都不是为了促进证券公司业务发展，它只是为了促进资本市场的发展，但是就像我们一开始提到的，你所有的投资者都得通过经纪业务进行交易，所有的股票都要通过投行业务进到市场。所以作为资本市场非常重要的资深的参与者，资本市场向好了之后，证券公司的业务会不会向好，那是一定的。所以从政策支持的角度来说证券公司它的业务是一定会跟着政策的指引，跟着资本市场的不断向好也会不断的向前发展的，这个是我们坚信的一个方向。
还要讲一讲合并预期。我们要单独把它拎出来说是因为合并的事情它确实还是蛮重要的，我们知道现在金融改革其中的一条非常重要的是对外开放。但是大家有没有想过我们对外开放的话，如果我们自己本来很强，本身就是狮子老虎，放进来一堆小白兔可怕吗？不可怕，但是如果反过来那还是蛮可怕的，如果我们本身不够强大，我们是一个小白兔的状态，放进来了狮子老虎怎么办？我们在竞争中就会是劣势的状态，所以这也是市场上之前一直在传合并绯闻的一个起源。
为什么？因为要对外开放的话，外资的证券公司很强，我们很难跟人家PK，我们最大的证券公司也就是人家海外龙头证券公司的零头，所以在未来的竞争中要能够去应对的话我们要强大自身，短期你又不可能从1变到10，你从1变到2就已经很费劲了。在这样的情况之下合并是一个非常好的方式，所以到现在为止证券公司的合并的绯闻已经传了三次了，第一次是中信建投刚刚有讲到，然后当时还捎带上了银行，当然最后两个公司都出来发声明说没有的事，绯闻大家不要理，后来也就没下文了。第二次传了首创和一创，也是绯闻也正在传，公司后来出来否认。第三次总算成真了，国金和国联对吧，当时国金和国联人家也不是绯闻，因为后来出公告了，出了公告之后，我看有一些投资者挺有意思，在底下留言特别坏，说人家是金联证券，但是最后反正金联也没有合并成，也是它们自己拆的CP，后来又出了这个公告说我们合并不成了，大家又很失望，我看天天有人骂他们说你们拆掉了投资者心目中的期望。
但是从我们的角度来说，合并这件事情还是要做下去的，我刚刚前面说的你不合并你还是太小了，很难去跟海外的这种大龙头去竞争的，所以还是要做合并，要有规模的优势。
所以我们认为未来整个资本市场发展归发展，证券公司要分到一杯羹自己也要有能力去吃到资本市场发展的时候带来的红利。所以未来像合并这种事情依然还是会继续进行下去的。这种传闻或者是说这种事实出现的时候，它会给资本市场带来情绪上较大的变化，也就是说会有效的提升市场的风险偏好，那就会比较好的改善证券板块的一个行情走势。
这个就是我们从几个方面来给大家介绍一下证券板块它的一个投资价值，但是确实我们也不知道它啥时候能够上涨，因为今年涨幅我们确实也不怎么样。
我给大家看一下我们指数跟踪的一个情况，像证券ETF的指数用的是399975，证券公司指数，今年以来的收益率是百分之十四点五几这样的一个水平，还是今天上涨了之后才达到了百分之十四点五几。我再给大家看一下我们场外的国泰中证申万证券行业指数基金跟踪的指数，指数跟的是399707，今年以来收益率是10.84%。所以大家就能够看到就是说其实今年以来股市表现还是不错的，沪深300算上今天的涨幅都涨了17.1%了。但是证券公司指数跑输沪深300指数的表现了，但是证券公司证券板块它的业绩又还不错，就像我刚才前面给大家分析的一样，我们不提估值的事情，你把今年的盈利给我涨出来行不行？理论上来说应该是可以的，但是它就是不涨，你也没有什么办法。
另外的就是食品饮料，其实它今年的盈利也没有那么好，但是今年年初到现在四季度了还在涨，就是这样的一个情况。所以其实很多时候基本面它不能去完全百分百的决定股市它短期的涨跌，当然长期来看你还是可以看到它跟基本面也是相符的，但是短期有的时候确实它不是完全就由基本面来决定的。所以证券公司我们是这么看的，前面它确实是没有跑赢沪深300指数，没有跑赢指数的情况之下反而给未来会流出来一定的空间。实际上我们看到资金是在不断的向证券板块流入的，就像我刚刚给大家介绍的证券ETF年初的时候规模只有139亿140亿，现在370多亿，今年已经净流入200多个亿，但是证券板块依然还是不涨。但是大家再回去看一下6月底7月初那波行情，甚至我们回去回顾一下2014、2015年那波行情你会发现它涨的时候是迅速的拉升，快到让你来不及反应。
6月底7月初的时候同样也是，我们说了一周指数就能涨20%以上，一周涨的比一年的收益率还要高。所以你想象一下，如果你要等到它涨之前再去做这个布局是来不及的，所以证券板块我一直是这么给大家讲的，我觉得它确实是性价比比较不错的一个板块，但确实我是没办法保证它什么时候涨的。
因为就像我刚才前面说的，它基本面只是其中的一个决定因素不是全部的，所以有的时候也是让我们困惑的地方，包括我这几周刚从北京回来，我拜访一些证券公司的小伙伴，他们也跟我有一样的困惑，因为他们自己是从业人员，也很奇怪我们业绩这么好为什么就是不涨？大家都是一样的奇怪，所以我的建议就是对于这个板块我建议大家多多保持关注，提前做一些布局，但是我确实没有办法承诺大家什么时候涨，我只能说它性价比确实还可以，它什么涨我也不知道，但是它要是涨它真的跟疯了一样瞬间就会拉起来，这就是证券板块它的特点。
大金融板块投资逻辑介绍
这个是证券板块我就先给大家说这么多，我想还要稍微说一下的是整个大金融板块，因为我们有个金融ETF（510230）和联接基金，金融ETF和联接基金是我们从2011年管理到现在的，管理到现在我们就经常发现四季度的时候整个大金融板块有时候就会有行情，当然典型就是2014年，证券板块给大金融板块贡献了非常大的一个涨幅，在2014年四季度的时候，但是我们把极值刨掉之后其实也会看到不光是证券板块，银行、保险、证券它们加起来整个四季度经常还是会有所表现的，所以四季度我想推荐大家关注一下整个大金融板块，因为如果你要是觉得证券板块它有的时候就跟神经病一样要么就不涨，一直趴在那，要涨的时候就一下就给你涨完了。
如果你觉得它这种周期性太强，也不太好把握这样一个情况我就会建议你不如就关注整个大金融板块，金融板块里面包括银行，证券还有保险。我们金融指数里面大概的占比是47%左右的银行，32%左右的证券，还有一个20%的保险，还有一些零零星星别的东西就。
银行的话其实大家的分歧也非常大，银行如果我们从直观经济学的逻辑上来看，我们今年国家一季度的时候因为疫情的缘故GDP增速是掉到了-6.8%，在这样的一个情况之下，大家会很担心银行坏账率的提升，担心它的资产质量经营质量的问题，但是一季度之后二季度三季度，三季度的GDP数据是刚出是4.9%的一个GDP增速，虽然没有超出或者说虽然没有达到市场上普遍的预期，我看了一下市场上普遍的预期基本上在5%以上，高一点的什么5.5%、5.8%的都有，然后低一点的5.0%、5.2%也是有。
二三季度随着经济增速大幅向上抬升，其实银行的一个经营质量也得到很大的改善，但是为什么银行一直不涨，或者是说银行大家对它有什么顾虑？我觉得主要还是大家会担心它会要随时向实体经济输血，所以银行就是不涨，我们还是在于心理因素，情绪上会比较担心银行可能受到压制，但是它确实有很多优势，比如说它的估值确实也是比较低的，四季度因为别的东西也都挺贵的了，你看像什么科技，消费。所以这就是银行我们觉得它还是有这种估值修复的可能性的，这是大金融里面的一个银行。
保险的话其实也是不错的，保险它是可以分成资产端和负债端，资产端的话主要是什么？大家应该都买过保险对吧，有那种消费型的就不要说了，反正用完就没有了。但是有很多这种趸交的，包括养老、意外、重疾险，它都会带有这种短交，甚至有一些这种理财的功能在里边。这个钱你反正持续这样交的，保险公司是要拿这个钱去给你做投资的，比如说养老，它未来要给你养老金，它肯定是要拿着你的钱去给你做投资最后赚到一个收益再把收益分给你这样来实现的。
在这样的一个情况之下它是要做一个非常长期的配置，利率越高对它来说配置的时候是越有利的。
最近半年就自从郭主席在上海发表了言论之后，整个利率就开始上行，债市开始下跌了。在这样的一个情况之下，保险公司是非常开心的，因为利率只有从高往低走它才能在比较合适的位置配置资产，你让它在利率2%左右，比如10年期国债2%，去配置债市的资产，它其实未来利率下行空间是非常有限的，现在10年国债收益率3点多，在这样的情况之下它去做配置相对来说就会比较舒服一些，所以资产端目前是利好保险资产的。
从负债端来看的话，一般来说现在年底了，10月11月的马上就会迎来一个销售的旺季，叫明年的开门红，这个大家还是会比较有期待的。保险它现在的很多销售都是在线上进行，我自己买保险基本上都是在线上平台，比如说某个蓝色软件，打开了之后进去搜我的保险，很方便就能买到。因为大同小异，如果是没有时间我就随便买一个，反正差不多，如果是有时间我就会再去找一些推荐的文章，比如某个绿色软件，我们经常社交要用到的上面你搜一搜就会有很多公众号，它会给你写这种保险比较的条款文章，你去比较一下再去买也是可以的。
现在买保险会慢慢的变得越来越普及和方便，所以保险它从负债端长期来看它的一个发展或者是说它的一个潜力应该来说也是无穷的，但是银行、证券、保险其实这几个板块各自特征还不完全一样，轮动是非常快的，有的时候我们自己也没有办法把握，就好像证券今年反正就是传个绯闻它就涨一下，但是我没办法预测它什么时候涨，我也不知道它的绯闻什么出，所以就是说这种节奏你是非常难把握的，如果你觉得节奏非常难把握，我就建议大家关注大金融板块，一把抓就行。因为我觉得证券、银行、保险的节奏我很难把握，所以这也是一个思路供大家参考。
互动问答
1.看好大证券公司还是小证券公司？
是这样的，我先总结一下看好证券板块的4个理由。第一个理由就是基本面业绩还是比较不错的，刚刚也给大家拆了各个业务板块的发展趋势，如果是来的比较晚的小伙伴等我直播结束了之后可以去前面听一下，所以对趋势我们还是非常看好的，因为我们看到的是整个资本市场它的一个长期发展，我们认为长期是个慢牛趋势，看好大证券公司还是小证券公司？我觉得是这样，很多时候我不知道大家有没有注意过证券公司很多时候其实都是龙头搭台，小品种唱戏的感觉。
龙头它是负责打前战，冲锋冲完了之后，它可以把市场空间打开，尤其我说一个不一定恰当的例子，食品饮料尤其是白酒行业，食品饮料行业也是的，典型就是白酒作为龙头负责在前面冲锋，包括调味品的龙头负责在前面冲锋，后面小的跟上，就是这样的一个感觉。所以其实我要看的话我整体是都看好的，但是你说更看好大的还是小的，从弹性角度来说一定是小的会更高，毕竟它的一个是基数小，稍微有一点增长后增速就会好看很多。
另外的话就是刚刚前面也花时间给大家讲过，小一点的证券公司它自营业务占比会更高，所以它的弹性也会更大一点，但是我觉得各有各的优势，大的负责打冲锋，小的负责表演，可以这么理解。
2.市场要上涨，需要证券和银行板块发力等待时机，对吗？
不完全对。市场的上涨不是只靠证券和银行就能完成的。我刚刚给大家已经讲过了，我们看整个三季度，我们再回顾来看，三季度这个问题就比较容易得到解答。6月底7月初的时候是没有银行什么事的，对吧？就是证券板块的表演。表演完了之后，其实如果那个时候科技消费能接上也是不错的，但是大家看科技其实是一二季度涨了不少了，三季度其实是在一个休息调整的阶段，消费里面分的还是非常细的，比如说像食品、饮料、医药、农业、家电等等。三季度消费里面除了食品饮料，其它也都在休息。大家回去看一下三季度的医药，也是因为一二季度涨太多了，三季度也在休息。所以其实三季度后面只是剩下食品饮料还在涨的情况之下，证券涨了一点，把冲锋号吹响了，但是后面没有呼应就没办法。所以这个市场它也不是光证券和银行涨它就能够涨起来的，是需要多个板块的轮动，大家一起轮流把情绪这样吵起来，然后把行情整个推上去。但是三季度的时候，因为科技还有消费里面除了食品饮料还不错之外，剩下的都在震荡调整，所以它就没有起来。
所以这个是大盘整体的情况了，市场要上涨的话，其实是各个板块都要一起发力才会好。不是说靠一个板块两个板块它就能够起得来的。包括我们回顾2014/2015年那一轮。2014年年底是不是也是证券打冲锋？打完冲锋大家记不记得2月份开始就是创业板开始上，创业板里面是什么多？科技和医药，科技和消费比较多，所以实际上大盘整体的上涨，它一定是多个板块合力滚动这样拱起来的，不是说一个板块。
证券什么时候上涨，我刚才前面也说了，我也不知道它什么时候上涨，因为很多时候它是靠一些这种情绪然后来点亮。
3.证券和黄金收益相当，做资产配置的话是否需要两支都持有？
你不能只看它现在短期收益相当，你要知道证券和黄金的Beta是完全不一样的，这个感觉像什么？一只小老虎和一只小猫，你会说它们俩长得很像，小老虎它虽然长得跟一只小猫很像，但它真的不是一只小猫，它一旦长大了，或者说他发起狠来，是可以要命的。
证券板块就是这样的，它的波动是很大的，黄金在它面前波动就不算个啥，当然黄金有没有波动，有的，尤其2月底3月初的时候，然后美股调整，就带来了一大波股市下跌，好多人就跑去买黄金，结果发现黄金也在跌，莫名其妙。
后来黄金作为一个避险资产，好多人当时就穿仓了，就赶紧卖黄金，补现金。所以黄金它也是会有波动的，当然它跟股票的波动比肯定还是小很多的。所以从资产配置的角度，我是建议两只都持有的，虽然你看着比如说今年以来，我不知道你看的是不是今年以来的数据，证券和黄金的收益相当，但是说实话它们真的不是一个品种，就是这个意思。
4.证券基金定投好还是一把梭好？
我建议定投。证券的定投我觉得很好，为什么？大家想一想这种定投的原理是什么？在低位的时候不断买到足够多的筹码，然后它起来的时候就赚到钱了。或者说最理想的模式应该是什么？应该是有一个定投的坡，能够让你有足够的时间去累积一个低位的筹码。
有一天得到一个迅速的拉升，你就能够很快兑现。我认为一个比较理想的定投模式它应该是这样的，当然也会有这种跌然后起来这样的，但其实我自己会更喜欢定比较低的位置定投，然后起来的时候迅速的拉升，为什么？
因为你拉升的过程如果是缓慢的拉升，其实你定投下去，你的定投成本也是不断的抬升的，反而我认为是这种迅速拉升了之后，你的定投收益得到迅速的兑现，你这一波就完成了，你就可以离场了。等着它下来之后再开始新一波的定投。然后哪个行业最符合我刚刚说的这种理想模式，我认为就是证券板块，你把证券指数过去拉出来看，你就会发现它就是这样的，频频的走一波，然后或者慢慢震荡下跌这样走一波长期，突然某一天给你来一个迅速的拉升。
然后行情过去一地鸡毛，然后在低位又在震荡。所以我觉得证券板块定投还是蛮好的，但是我一定要说不管是证券板块定投还是别的板块定投，尤其是证券板块定投，我刚刚说了，其实是要在低位徘徊好几年的，所以你一定要有耐心，很有可能你在定投证券板块中定投了3年甚至5年，它依然平平无奇，然后没有看到任何有收益，甚至还是赔钱的， 3年5年很有可能。
但是它一旦飞升，你就会体会到那种迅速拉升之后带来的快乐，定投的快乐，但是在这之前是需要忍耐的，这个是咱们在做介绍之前给大家说清楚的，我自己会觉得它还是定投比较好，当然你要是一把梭，当然要在它拉升之前对吧？你没有在它拉升之前，它起来了之后你就很难有机会了。
比如6月底7月初迅速一周之内搞完，你是没办法的，所以这是证券我会比较建议大家定投，然后我觉得它定投的效果会特别好。
在我刚刚说这种模式里面，我有特定的定义的，就是在这种定投的模式里，你经历了一个完整的周期，你就会发现证券板块定投的效果会比其他很多行业很多板块都要好，就是这个道理。因为它让积累份额的时间是足够的长，然后拉升的时候又很快不会让你有什么浪费的筹码。很多时候别的行业别的板块，你还要把筹码浪费在起来的阶段上，对吧？所以就是证券板块我觉得定投还蛮好。
5.市场震荡行情下，投资主题基金好，还是指数基金好？
这个问题让我有点疑惑，因为主题基金也有指数基金，我不太能够理解这个是具体问的是什么？投资主题基金好还是指数基金好，应该是被动指数好还是主动好是吧？我觉得这个问题把前面的定语拿掉，不要考虑它是在震荡行情下投资哪个好，因为市场有震荡，有上涨，有下跌，各有各的好，对吧？但是长期来看的话，其实没有特别说一定是更好，因为你换不同的时间区间，你就会发现有的是指数好，有的是主动基金好。
但是我想从本源我们来说一下主动基金和被动基金的区别，主动基金的话主要就是靠基金经理打天下。所以如果你认为自己对股市是没有任何认知的，然后你也搞不赢对吧？
然后你就选择一个你信任的你觉得业绩不错的基金经理。当然我不建议大家选择当年突出来的明星基金经理，我会建议大家选择一个穿越过牛熊的这样子业绩比较好的，比较靠前的这样的一个基金经理。
因为其实每个基金经理多多少少他会有适合他自己的风格，而且很多基金经理是他只适合一种风格，所以你就会看到某一年它可能是一个明星，然后第二年第三年不适合他风格的市场出现了之后，他就成不了明星了，会出现这样的情况，所以我会建议大家在选基金经理的时候，尽量去选那种有穿越牛熊的业绩的，他依然排名比较靠前这样的基金经理。这个是在你觉得自己没有太强的操作能力，然后我就是个小白，我进了股市两眼一抹黑，我就想找一个厉害的人替我操盘，你就去买这种主动基金的基金经理操盘的这种基金是比较好的选择。
然后如果你是稍微有一点研究，或者是说投资的时间，买基金的时间也比较长了，有一点自己的心得，你可以考虑买一买指数基金，为什么？因为指数基金有分宽基的，就是像什么上证综指、沪深300、中证500对吧？然后包括创业板某一个阶段，某个指数风格他会占优，或者是一些细分的行业指数。
比如说像我们就有很多，比如说医药、食品饮料，甚至还有细的生物医药，然后还有这种芯片、军工、证券、金融等等都有，这些也是你可以去考虑的。如果你能够稍微做一点自己的判断，比如说像芯片，我就经常给大家讲5G通信网络的建设是如火如荼在推进的。然后手机出货量还是很可观的，尤其是现在华为Mate40也出了，苹果iPhone 12也出了，这个需求在明年一年都是能看得到的。
芯片的需求就是比较确定的，然后生产端现在也是比较顺利的，虽然还是受到材料和设备有一些卡脖子，但是整体来看还是在正常推进这样的一个过程。你看未来3~5年还是可以看得到的。包括比如生物医药对吧？就是这种美强贵的行业，疫苗和核酸检测，然后给生物医药行业带来的发展，包括新能源汽车，这两个月的环比增速是非常可观的，同比增速也非常可观，欧洲、国内都给了非常大的政策在推进这个行业。如果你有一定的判断的能力，我觉得其实你去选一个细分的行业指数，你会有很好的收益，会比主动的基金经理操作还要更好的收益，甚至都有可能出现。
所以我觉得还是要分人，它不一定是哪个行情之下，比如说像今年算不算震荡行情，其实你会发现像芯片的收益还不错，然后生物医药包括新能源汽车收益都非常不错，对吧？会比很多基金经理收益都强。所以其实我觉得还是要看你是一个什么样的投资者，如果你是一个纯小白，或者你虽然不是小白，但是你就不想这么费心，你就选一个你觉得好的你信任的基金经理。
其实我跟大家说选基金经理过程也是很费心的，然后这是一种方式，如果你觉得自己还能有一点驾驭，我觉得你是可以去做一些这种指数基金的投资，尤其是细分行业指数基金的投资的。
6.梁总指数基金该怎么选有推荐吗？
这个问题问的有点泛，我们就系统的来讲一讲。指数基金的话我们一般来说会分，我刚刚其实前面有稍微提到分为宽基、主题、行业，还有一些策略，比如smart beta等等这种，我不是特别的推荐，我不推荐的理由我来给大家讲一下。
我刚刚给大家先分了宽基、主题、行业、smart beta对吧？我们考虑一个维度，就是我们投宽基好，还是投主题好，还是投行业好，还是投smart beta好，我们考虑什么维度，考虑投入的性价比，投入产出的性价比，为什么要考虑这个？因为这个是非常现实的问题，咱们作为投资者又不是像基金公司一样对吧？天天上班就是研究这个东西，就是给大家做好服务的，就相当于替大家去做这个事情了。但是绝大多数的小伙伴还是有自己本职的工作，只能周末或者晚上，然后看一看这个事情。
在这样的一个情况之下，你的投入和你得到的结果，它的性价比高不高，这件事情就很重要，投宽基的话，相对来说我们先定义一个锚，就是性价比适中，我们假设宽基性价比是适中的，为什么这么说？因为投宽基你需要做的其实就是方向的判断，对吧？
比如说A股它是可以分成几个风格的，大盘风格，然后中盘风格、小盘风格对吧？然后我们就有一些代表性的指数，比如说上证50，我就知道它一定是什么，投的是纯大盘，因为第1到第50个股票，沪深300就是大中盘，就是第1到第300个股票，然后中证500是中盘，它是沪深两市第301到第800个股票，后面还有一些比如中证1000，那些更多了，然后还有比如说纯上海市场，就是上证综指，然后还有深圳市场里面代表比较先进生产力的创业板对吧？
但是上海现在有科创板了，我们就需要先去选一个风格，这个风格的筛选其实是相对来说比较容易的，比如说我们觉得未来A股如果我们认可龙头长期它会上涨，那你就选一个沪深300，然后反正前面300个股票可以代表A股市场上涨，如果你不想选沪深300，你觉得创业板它是更好的，长期的表现也不错，你也可以直接选它，这样的话其实你做决策的时候是相对比较简单的，你获得的产出是什么？就是综合指数。
宽基指数它代表市场风格的回报，比如说上证50你选了你得到的回报，就是整个股市大盘股整体的回报，对吧？我们定义这种性价比是比较合适的。你选择一个宽基，你能得到的就是大盘的这种指数，它带来的波动，这是一个相对来说比较合适的性价比。
我们来看一下主题，主题的话它是一个小宽基，是多个行业捏在一起的，比如说5G这个主题它其实就会涉及到通信行业，然后芯片行业，甚至还有一些计算机行业等等，它会捏在一起，所以一般来说它是一个小的宽基，因为宽基所有行业都会有，或者说大多数行业都会有。主题一般只会有几个行业，所以它是介于宽基和行业之间的。
那么主题的话，它需要你至少要稍微看一点新闻联播对吧？你至少知道时事，比如说国家之前在非常大力推进5G通信网络的建设，然后比如这段时间不断出各种新能源汽车的这样子的一些政策，这些都是需要你关注新闻你才会知道的，你看了这个新闻，你觉得国家下力气，然后你自己心里要评估，觉得这事儿能不能成，比如说能成新能源汽车，下了这么多的政策的支持，对吧？
我们觉得这个事儿有戏，ok可以买个新能源汽车指数，这个就是你去做主题的时候，你可能需要去做的这种判断，然后他能获得的回报它是高于大盘宽基指数的，但是它是低于行业的，为什么？因为行业有时候能够提供更高更极致的回报，主题，它是多个行业捏在一起，所以它的这种回报水平会稍微被平均一下。
我们定义完主题，再来看一下行业，行业的话它会要求更高，比如说我刚刚说主题5G里面，可能你要想买的再细一点，我刚刚说到可能会涉及到什么，它会涉及到芯片，涉及到通信，涉及到计算机，然后甚至还有一些别的这样的一些行业，这个时候就需要你去对每个行业进行一些细致的研究和跟踪投入，门槛就会更高，但是能获得的回报也会更高。
比如说医药行业，尤其是医药里面的细分行业，二级子行业，如果你能够买到或者说你能够看到生物医药行业它长期发展的潜力，或者说今年疫情，你能够判断出来生物医药行业它的疫苗，然后还有核酸检测，它是跟疫情是相关性非常高的。这样的一个情况之下，你去买到生物医药行业，今年的收益表现也是非常不错的。所以这就是行业它带来的魅力，或者是说它的这种投入产出，会比主题要求要更高，因为它需要你对行业有一定的投入和研究，但是它的产出确实也会更高，因为行业它的波动会相对来说更大一些。
然后最后一类就是smart beta，smart beta的话我会觉得认知成本要高一些，因为大家作为投资者，对股市的认知一般，是从这种宏观中观行业个股这种层面来认知股市的。但是smart beta用了很多因子的东西，它是通过股市的因子来构成，或者说来认知股市的，比如说什么价值因子、动量因子、技术因子，然后各种各样的因子对吧？然后你会有点懵，你就不知道这个因子是怎么构造出来的，你就得再去研究，然后他跟你平时这种思考的模式，就从宏观到行业到个股这种模式，它是完全不一样的。
另外一条思路你可以理解，就是我们认知股市从宏观到中观到个股，是这样下去的，但是因子的认知是怎么样？是这样过来的，所以它是另外一种途径，你会非常不适应这种思考模式的变化的，所以很多投资者不太喜欢，这个原因就是大家的认知成本要更高，但是你要说它能给你贡献的收入和贡献的回报有特别好吗？
它一般来说会稍微优于宽基指数，因为什么？因为很多都是基于宽基指数上面再去加这个因子，所以你可以理解为它其实是一个长期在宽基指数上面进行增强这样的一个策略，所以它的收益会比宽基指数的波动要稍微好一点。但是从性价比的角度，我觉得就不是很好。所以我给大家讲的其实是一个怎么样去选择指数基金的一个框架，然后这样子几类，我觉得前面几类像宽基主题和行业都还是不错的，他们的投入产出比还是可以的。
这个就是方向性的选择，给大家讲是一些稍微框架一点的东西，战略的一个介绍，然后再给大家讲一点战术上的执行。你选宽基也好或者选主题、行业也好，你选定了某一个方向，比如说像我举个例子，半导体芯片市场上现在有大概5家基金公司都有类似的产品，是ETF的话，我们可能还要去评估指数，要评估流动性和规模对吧？
但是如果大家都场外去买，其实流动性和规模就没有太大的意义，然后有的时候反而是什么？场外你去买的话规模小一点反而更好，你还能拿一点打新的收益，但是你又会发现也不是全是规模小就好的，为什么？因为有的时候基金公司之间的要求是不一样的，有的基金公司是不能打新的，规模小也没有用，它也不会有打新收益。
但是有的基金公司它就可以打新，所以其实有的时候你去挑的时候，确实还是要花一点时间去看的，包括它用的指数不一样，带来的收益也是不一样的。比如说我们家的芯片指数，它就有可能收益要比其他家要更好一些，然后再加上一些操作上我们的一些不同的区别，然后它就会跟别的家不太一样，比如说新能源汽车指数，然后我们的新能源汽车ETF，我们成立以来它可能就会比别家收益要更高，为什么要更高？里面就会比较复杂，但是它确实是高的还不少，大家可以自己去做看数据。
但是就是说你要想选到一个好的指数基金，确实还是要花一些心思和时间，然后去做一些这种研究，如果不想选的，就是可能也没有太多时间和精力去做那么细的研究，然后你就可以选一个你觉得在管理上，或者说他在给基民争取收益上，做的还不错的基金公司，然后这样也是可以的，因为其实往细里说，确实是真的有很多细节是要去照顾的，然后说出来确实还是比较多，我相信可能有的时候大家在做投资决策的时候也没有太多的时间，反正就是你选一家你信任的指数基金公司，这也是可以的，这就是战术上给大家做一点就是实际的建议，这个问题就回答完了。
7.长期看消费类基金是否比科技基金好？
我给大家讲一个数据是截止到2019年12月31号往前推20年，我们用申万一级行业指数做的，就是99年做到2019年，然后20年整整20年的数据，第一名是申万的食品饮料指数，食品饮料指数的收益率在2019年12月31号往前推， 20年的时间是1499%的收益率第一名。
第二名是医药指数，医药指数的收益率是699%，第三名是家电指数大概650%左右这样的一个水平。所以大家看一下，如果我们用20年的数据来看，这个问题的结论就是长期来看消费基金是比科技基金要好的，因为从2019年12月31号往前推20年，它就是这样的。
为什么我们后来也想过，因为科技类的基金它其实周期性会相对要更强一点，它阶段性会涨很多，但是它也会有很大的回撤，就是下跌，然后跌完了之后，这样长期下来的话，他就会伤害他的长期的回报率，但是消费基金包括像食品饮料、医药，然后家电、农业，然后旅游等等对吧？我刚给大家说的前三名分别是食品饮料、医药、家电，然后它们确实有这种穿越牛熊的能力。
它可能在每一个周期，尤其大牛市里边，它是跑不过这种科技类的，但是它长期下来回撤也小，就是它下跌的时候也小，它就是靠长期的积累稳定。投资者长期去持有食品饮料、医药、家电这样的基金，我觉得都还是可以的。如果你风险偏好比较高，你觉得说像科技类你喜欢追求这种阶段性的大涨的，像科技类以及证券，都是你可以考虑的对象。
8.还能持有半导体芯片基金吗？
我觉得可以稍微长一点的视角去看，我刚刚前面也简单的说了一下，半导体芯片的话，我们从需求端和供给端来看，需求端确实是没什么问题的，现在苹果iPhone 12和华为的Mate 40都在卖，然后明年一年的话就是5G手机大量出货的年份就开始了，天风证券的预计是未来5年一共出货量应该是可以到19亿台，这个大家不用太担心。
苹果去年卖11的时候就卖了2.1亿台，然后现在的话苹果12再出，又赶上5G换机潮，我们预估的话手机苹果华为加起来应该来说量也不少，还有一些别的厂，然后5年里面你至少要换2~3代。
在这样的一个情况之下，19亿台的一个出货量，我觉得估算下来还是比较合理的。然后需求端是没什么问题的，大家也不用太担心。苹果的芯片它用的一般不是国内的，但是像华为现在它用的基本上就是国内的芯片，然后大家不是之前担心华为的芯片要被掐脖子，华为没有了芯片它不做这块了，然后假设它会腾出来的市场份额，大家觉得像什么？三星，然后小米、 vivo、 OPPO会放过吗？不会的。
所以芯片的总需求来看问题是不太大的，因为这块市场释放出来，别的厂家它会扑上去的，别的厂家上去了之后，需求端是问题不大。现在大家市场情绪比较低，主要还是在供给端，大家是担心材料和设备卡脖子这件事情上，这件事情的话，短期来看，反正中芯等等的这些公司它运行依然还是比较良好的，还在正常的运行。
然后未来的话，我们觉得技术突破应该来说也不是什么大的问题，但是需要一点时间，比如说5年10年等等，大家可以回想一下当年咱们两弹一星造出来对吧？包括航母，然后造出来很多东西咱们都是从无到有这样造出来的，所以像这种芯片产业，我们甚至都谈不上是无，我们现在其实芯片产业刚才说的是上游，它是包括材料和设备，中游核心是设计和制造，下游是封装和测试。
我们有很好的设计的公司，就华为海思。我看看华为今天最新的动态是说什么，他说我们设计能力太好了，我们设计出来的芯片国内都造不出来对吧？至少是说我们设计的能力还是没有什么问题的。然后制造现在我们的龙头就是中芯，中芯现在在全世界上面可以排名排到第5名，它是第5大芯片的生产厂商。然后它现在最新的动态就是它的N+1的工艺的芯片已经开始流片了，这什么意思？就是7纳米的光刻机人家不卖给我们，然后中芯就自己研发了一个N+1制程的芯片，然后这个性价比是接近7纳米的，它有一个N+2制程的工艺，然后在研发中是接近5纳米的，当然赶不上7纳米和5纳米，但是接近这个性能是可以用的。
然后N+1现在已经流片了，然后现在是进入客户导入阶段了，明年应该就可以到一个量产的阶段，所以我觉得说大家不用过于悲观，我们其实基础现在已经很好了，就跟当年我们要去突破两弹一星，突破航母的时候是不可同日而语的。然后包括我们的封测也是比较先进的，而且封测它的技术要求水平不像设计和制造那么高，所以就是我们产业链上来说，其实主要是卡脖子，现在还是卡在设备和材料上面，确实有一点卡脖子，但是不是不可逾越，需要一点时间，所以前景来看我觉得还是没有什么太大的问题，因为这个需求端它是确定的。
然后5G通信网络弄好了之后，后面还有跟着计算机应用了，然后后面是源源不断的需求会出来，所以长期我自己是不太担心。然后我的建议就是一个是定投，另外一个就是分批，然后逢低可以做一点布局，然后用比较长的时间来看待它。
我自己的主要投资也是在芯片上面，因为我还是比较看好长线的发展。去年年底芯片ETF联接才成立的，然后我是基金经理，我就自己买，买了之后我作为基金经理锁定一年，所以我要到今年年底，然后就开始可以解冻了，但是我自己因为还是比较看好，所以我应该来说还是会放着，然后等它的行情继续演绎。
9. 怎么控制踩雷风险？
买指数，你不用买个股。指数，就是很多股票在一起，然后你个股偶尔踩没关系的，它不会在你的组合里面造成特别大的一个这种波动，当然这个是一些大的方法论。
实际上从我们的工作流程里面来说，我们这种所谓雷不雷的控制应该还是比较严谨认真的，我们会有一套完整的工作流程，是很多部门，然后每个部门有它自己的职能，然后你去进行评价筛选，然后各种各样的环节非常的丰富。
但是也不是所有的基金公司和所有的基金经理都能100%规避的，因为有一些东西它可能不是你可以从报表里面看出来的，有的时候是各种情况都有，但是因为你基金做的是组合投资，所以其实问题整体也不是很大，这个也是可以送给投资者的。
这也是我们其实很多时候建议大家去买基金，而不是买股票的一个很重要的原因，因为你买基金的话，你持有组合里是很多个股票。如果你持有的是个股的话，有的投资者只做一个股票或者说四五个股票，他其实踩雷的概率是比较大的，而且股票崩了的话，他的体验就会很差。
风险提示：
投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。
文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。
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