确实,格力的混改已经迈出了实质性的一步。如果混改成功,那么最乐观的估计下格力的估值中枢至少要向海尔看齐了。这种情况下,估值中枢会上升30%。
不过,还有几个风险点值得关注:
1.混改的具体方案、实施细节目前完全没有敲定,在一无所知的前提下,不宜盲目抜估值。
2.即使混改成功了,但是要对公司经营和基本面产生实质性影响还有很长一段时间,新股东期间可能会有磨合过程,公司的业绩会出现恶化也是正常的。
3.之所以最乐观的情况下将格力的估值中枢上升30%。是因为:第一种可能,混改成功之后,可能彻底放弃多元化,大幅提高分红比例(比如像双汇一样分红),那么,估值自然水涨船高。第二种可能,混改之后,管理层锐意进取,像美的一样国际化和多元化。若格力的多元化和国际化取得明显成效,那么估值也会上升。
不过,我个人倾向于第二种可能。混改成功之后管理层会走多元化和国际化的道路。但是,走这样一条道路,那就意味着大量的投资,企业的资产负债表和利润表届时将不会像过去一样好看,roe也会下滑,分红率则会维持低位。
那么,在这种情况下,市场会如何给格力估值?还会给予大幅溢价吗?
4.基本面方面。格力今年的净利润预计将会达到290亿。不过,今年棚改计划大幅削减,三四线城市的楼市下行压力很大。销量同比负增长将会是大概率事件了。格力80%的营收来自于空调,而空调与新房销售的相关度达到了30%。虽然今年有几百亿的家电下乡补贴,但是这对于格力2000亿的营收来说实在是过于微不足道,更何况家电下乡最受益的将会是廉价的低端空调品牌。因此,今年格力业绩如果低于预期也是不意外的。
综上,为什么要在这么多不确定的情况下给予格力高估值呢?