今天谈谈 $百奥泰-U(SH688177)$ 的合理估值是多少？在熊市大背景之下，只有知晓了上市公司的合理估值，才能合理布局抄底的策略。
（一）笔者为什么有资格讨论百奥泰的估值？
（1）因为笔者是百奥泰的长期小股东，曾经在百奥泰IPO上市的第一天，就参与了集合竞价买入，第二天集合竞价出货，赚钱走人。
据说，大V @路过十八次 也买入并吹捧了百奥泰好长时间，最后被套。 @路过十八次 到深圳前应该有一点医学背景，不过脱离临床时间太久，并且没有更深的药学知识，所以大V在医药公司投资上屡屡失败。能做一名好医生，并不意味着是一名合格的医药投资者。
（2）第二次在40+元买入，反复做T，涨到70+元舍不得卖出，时至今日百奥泰只有23+元，亏损-10%，伤痕累累一言难尽。
（二）A股百奥泰其实有一个参照对象，这家公司是 $东曜药业-B(01875)$ 。
本质上，东曜药业也是一家未盈利的Biosimila（生物类似药）公司，而不是ADC创新药企biotech。
百奥泰在Trop2-ADC（BAT8003，1期临床失败）、HER2-ADC（BAT8001，3期临床失败）、PD-1（BAT1306，2期临床未招募）三种创新药的连续失败，只能说明百奥泰目前不是一家biotech公司，而是一家Biosimila公司。
从东曜药业抗体药物产能来说，拥有16500L已经建成抗体产能，目前23亿港币市值。
百奥泰抗体药物产能要大得多，拥有8700L已经建成抗体产能，还有22000L即将建成的抗体产能。
上市公司有 2 条 3500L 不锈钢生物反应器，3 台 500L 一次性反应器，1 条 200L 抗体药物偶联反应器已经建成并投入使用。目前公司新增生产线已完成现场设备的建设，其中 3 台 2000L 项目，已经完成建设，进入待生产状态。4 台 4000L 不锈钢生物反应器正调试和验收阶段。
百奥泰抗体产能两倍于东曜药业，A股流动性溢价估值会增加20%。百奥泰合理市值60亿元RMB。
（三）百奥泰的生物类似药管线。在国际化进度领先，类似于 $华海药业(SH600521)$ 、健友股份、普利制药等仿制药企。可比市值200亿元—500亿元之间。
（1）BAT1706（贝伐珠单抗生物类似药）：已经完成全球多中心3期临床试验。目前处于中国、美国、欧盟上市申请阶段，贝伐珠单抗已在美国获批用于7种适应症、在欧洲获批准用于6种适应症以及在中国获批准用于2种适应症。
可见，贝伐珠单抗只在中国获批2种适应症。（贝伐珠单抗+铂类化疗 ， 用于 不可切除的晚期、转移性或复发性非鳞状细胞非小细胞肺癌 一线治疗。 贝伐珠单抗+ 氟嘧啶化疗 ，用于 转移性结直肠癌患者 的治疗）。非医保适应症不能报销，即便如此，齐鲁制药在中国一年卖了18亿元。
百奥泰已向中国国家药品监督管理局（NMPA）、美国 FDA 和欧洲药品管理局（EMA）递交了 BAT1706 的上市许可申请（BLA）；报告期内，公司就 BAT1706 目前百奥泰已与百济神州、巴西的 Biomm 及海外的Cipla Limited 公司进行商业合作，以拓展更多的全球市场份额。
（1）BAT1406（阿达木达单抗生物类似药）：已经在中国上市，2020年销售额没有惊喜。集采降价可能性很小。
（2）BAT1806（托珠单抗生物类似药）：今年即将完成全球多中心3期临床试验。又可以出售全球商业化权益了。比阿达木单抗的优势是不需要联合使用甲氨蝶呤。
托珠单抗（皮下制剂）今年即将启动临床试验。
（3）BAT2506（戈利木单抗生物类似药）：正在全球多中心3期临床试验。比阿达木单抗的优势是，一月一次注射。而阿达木单抗基本上需要一个月两次注射。
（4）BAT2206（乌司奴单抗生物类似药）：正在全球多中心3期临床试验。比阿达木单抗的优势是，可以皮下注射，两个月一次注射。
可见百奥泰开发的自身免疫疾病的生物类似药呈现梯队格局。
东曜药业差劲得多，只有贝伐珠单抗生物类似药一个品种进入了全球多中心3期临床。从这一角度来说，百奥泰100亿市值似乎应该理直气壮。
（四）百奥泰的创新药管线。
（1）BAT2094，已经在中国报产，市场前景很小，巅峰2亿元市场规模。即将今年获批上市。
（2）BAT5906，类似于康弘药业的康柏西普或者阿柏西普，商业化意义很小。毕竟阿柏西普分子序列专利2023年将到期。
（3）BAT1308（第二个PD-1单抗），由于百奥泰第一个在研PD-1一定存在重大设计缺陷，所以及时启动了第二个PD-1研发。
另外，百奥泰开展了两项TIGIT单抗的研发，分别是BAT6005，BAT6021。TIGIT单抗与PD-1单抗联合用药才有意义。所以，百奥泰并没有放弃PD-1。
需要警惕的是，百时美施贵宝的O药分子序列专利2026年到期，默沙东的K药分子序列专利2028年到期。由于中国不承认生物药的适应症专利，只保护生物药的分子序列专利。所以，PD-1单抗在中国市场的销售额巅峰不会超过2028年。也就是说，PD-1只有拓展海外市场才是希望。
从这一点来说，虽然上市公司的ADC研发一败涂地，但是PD-1系列创新管线犹存，只有解决了再融资难题，才能带来估值反弹的希望。创新药研发太花钱了。
百奥泰假设成功拿到定增资金，才会有机构跟风投资。