核心观点：猪价起伏，父子内斗，公司质地依旧。
8月12日双汇发展就早早发布的半年度业绩报告，但是我的中报点评拖延至今才发，主要是因为双汇半年报发布不久，双汇创始人、实际控制人兼董事局主席万隆的长子万洪建在被颜面扫地的罢免万洲国际相关职务、失去接班人位置之后接受媒体采访，对其父亲提出5项指控，我先想“让子弹飞一会儿”。8月底，万洲国际对相关指控做出了回应，近日来消息面较为平静，似乎暂时告一段落。
我在今年5月首次买入双汇国际，认为那时股价落入合理区间。双汇上半年业绩下滑，我并不意外，我看也基本符合市场预期，原因主要是近期猪价下跌和去年公司加薪后成本上升。而对于父子内斗这件事，的确有点意外，市场情绪造成股价下跌也在情理之中。我跟踪双汇多年，对万老爷子的所作所为也有所耳闻，但也不免心生疑虑。公司公告澄清后，近期也顺利改组了万洲和双汇的董事会，新的人事安排合乎情理，我认为公司应该可以平静一段时间。
接下来我从赛道、护城河和管理层三个方面来介绍我对双汇发展的看法：
一、赛道
1.猪肉是必需消费品，虽然双汇的肉制品大部分时间普通的不能再普通，从无网红气质，但就中国人上千年的饮食习惯而言，猪肉消费大概率还能占据中国人的餐桌主流几百年。
2.过去2年，猪肉价格坐了一趟过山车，期间出现了牧原股份、温氏股份这样的大牛股，但也像过去一样，猪肉近期又一次走入周期底部。看起来尽管近年来生猪规模化养殖发展很快，但出栏数量和猪肉价格依旧大幅波动，跟过往个人养殖为主的年代并无很大差别。双汇的生意模式，其实跟猪肉的价格关系不算密切，但双汇的股价波动之大，表明市场在这方面并不理性。2020年10月16日，双汇发展以48.15元/股的价格定增70亿元，众多机构参与，也无怪乎很多股民以50、60元的价格踊跃买入。
3.未来1-2年，猪肉价格大概率会回归合理，双汇大概率还是目前的行业地位，继续杀猪、卖肉，并把每年大部分利润分红给股东。
4.必需消费品这条赛道，对于期望中等年化投资收益的投资人来说，是一条好赛道，但别指望像去年白酒、酱油一样的行情。大部分消费品公司能提供的是一个中速增长（长期看略高于社会消费品零售总额的相关细分类别），对于双汇来说，大概率每年一如过往提供一个低速的利润增长（5%左右）+一个高股息率（因年均90%左右的派息率）。作为有稳定股息保证的打新底仓，双汇有理由进入配置。
二、护城河
1.因为跟消费者的心智和消费习惯紧密联系，消费品行业的护城河相对宽阔（高ROE和高ROIC）；而必需消费品的激烈竞争使其难以获得高额的利润率（中毛利率和中净利率），牛奶、食用油也是如此。
2.不关心股价波动、心无旁骛不断拓宽护城河的消费品公司值得高看一眼。
三、管理层
1.双汇在这个行业深耕几十年，从一个地方国营小厂到在1998年A股上市，如果从上市第一天开盘价买入不卖，分红再投资至今收益应该超过30倍。公司管理层数十年坚守能力圈，潜心肉制品行业，并无拓展到任何热门不相关领域，专注、勤勉。
2.双汇以往在万隆的领导下管理成效显著，但随着老爷子退居二线，双汇原来权威式的管理模式面临考验，尤其股东内部家庭纠纷，给公司未来管理层的稳定性留下一丝阴影。
3.老爷子应该已经看清两个儿子都难成大器，因而在自己退任安排上做出艰难选择，留下二儿子行使股东权利，让职业经理人掌管公司运作，是一个英明抉择。希望老爷子在彻底淡出前可以进一步对家族股份做出合理的安排，以免以后因家庭财产纠纷影响公司稳定。
综上，我觉得肉制品行业处于一条相对不错的赛道，双汇这样的民营行业龙头如果股东和管理层没有动荡，平稳发展，护城河只会随着时间的流逝越来越宽。
对于合理估值和目标股价，我在中报后对我所持有的双汇发展略微有所下调，但认为目前仍然处于“合理略低估”的状态。
权益披露：
发文之日，本人持有双汇发展；本文不构成投资建议。
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