拓尔思估值的正确姿势，事业线比大脑更重要

2023年春节后，ChatGPT以雷霆万钧之势滚滚而来，地动山摇，一时间全球吃瓜，我大A也当仁不让，鸡犬升天，一只煮熟的旱鸭子也飞上了七重天，明天风停了，谁啃谁知道。

ChatGPT的横空出世，意味着人工智能的“奇点” （ Singularity）已经到来临，它将横扫各个行业，替代人工只是时间问题了。那么A股中，一通乱涨的AIGC概念股中，谁才是真正的玩家，在现在和未来能通过AIGC业务提供确实可靠的业绩呢？让我们来稍微分析一下。

首先，无论任何公司的牛逼产品和服务，都需要卖给最终的用户，才能产生收益，我们可以简单地按产品/服务、销售渠道、个人客户和机构客户等几个维度来分析。

ChatGPT是超级牛逼划时代的产品，以地震波的速度扫到全球数以亿计的个人用户，膜拜式口碑传播，不需要专门的销售渠道，BUT，除了我大中国外。出于政治考量，ChatGPT现在不对中国大陆和香港用户开放。将来OPENAI想开拓大陆市场的时候，同样出于政治和安全因素，官家一纸行政命令就能将不讲武德的奥特曼Altman拒之门外，这块大肉，还是要给百度、阿里、腾讯或某个AI英雄留着。ChatGPT在中国只能获得掌声，很难赚到真金白银。

个人客户需要AIGC服务，直接下APP就行了。谁是中国的机构客户？谁付费？付多少？答案是中央各级机关、发改委、各级地方政府部门科室、各种官办媒体报刊杂志，他们都已经是拓尔思的长期按年付费的机构客户，使用拓尔思AIGC服务的机构客户已经超过8000家。

显然，在中国大陆市场官方的机构客户已基本被拓尔思把持，这个机构客户市场需要专门的销售渠道和资质，出于政治和国家安全考虑，ChatGPT再厉害也不可能染指这个庞大的付费市场。百度、阿里、腾讯的AIGC服务有没有可能？他们都是外企，可以放手做个人和私企市场，对官方机构市场恐怕也只有羡慕的份。有没有其他黑马，国内超级英雄脱颖而出？即便有，这近万家机构客户销售渠道建立需要的时间成本和销售成本也足以让任何后来者望洋兴叹。AIGC这样的软件更换难度不亚于企业在生产运行的过程中换ERP软件，不是找死就是找抽，更何况，还涉及国家机密、大量政策文件的汇编理解，融会贯通，使用习惯，各级领导审批等等问题，断无更换的可能。

简言之，在ChatGPT风靡全球之前，拓尔思已经占领的中国大陆官方AIGC的机构付费市场，把持了销售渠道，大有一夫当关万夫莫开之势，后来者除了与拓尔思合作，几乎是无路可走。ChatGPT的爆红，对拓尔思来说就是一次千金难买的搭便车做市场推广的机会，ChatGPT瞬间完成了市场教育，低垂的果实都被拓尔思兜走了。

牛逼的产品就是最强大脑，高不可攀的销售渠道和官方大客户壁垒就是事业线。诚如孟非所言：清华的最强大脑根本感动不了靠事业线吃饭的小姐姐，不在一个维度上嘛。300229的AIGC产品可以参照学习国外的头部产品，可以不断迭代进步，拓尔思的官方大客户事业线，无论OPENAI、度娘、平头哥、企鹅大抵都是只能看不能摸，你羡慕去吧。

最后，让我阿福（a fool）用胸部推一推拓尔思的估值，他的其他业务如数据库、虚拟人啥的，都当是白送的，就像ChatGPA白送的市场推广一样，保守估计8000家官方机构客户，每家产生1万元净利润，年利润8000千万。风来了，减员增效，每家产生10万净利润，年净利润是8个亿，50倍PE，市值400个亿。大客户还在增长，产品还在升级迭代，事业线越来越深，各位看官，您的脑壳有没有嗡嗡滴

风险提示：大客户利润中心变成成本中心，公司不赚钱，赚吆喝。本人持有拓尔思，入市须谨慎，风险自担，切切。NO PHOTO NO TRUTH

$科大讯飞(SZ002230)$ $云从科技-UW(SH688327)$ $拓尔思(SZ300229)$ 

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