$PP中地美债(03001)$ $绿城中国(03900)$ $万科企业(02202)$
郑重声明：《君莫笑投资记》纯属虚构，如有雷同，纯属巧合。
人物说明：君莫笑，一个虚构人物。
PP中地美债（03001）是香港市场上市的中资地产美元债ETF，这个ETF从392.1跌到了98.95，上市以来，几乎是每个月都在创新低。
这个ETF还是有不少优点的，资产结构设计也比较稳健的，具体包括：
l 多元化和信用风险集中度管理：一篮子多元化的中国房地产美元债券，每家发行人集团权重上限为5%。
l 国际信用评级和具吸引力的收益潜力：仅包括标普/穆迪/惠誉评级的美元债券，以经常性收益较高的中资地产美元债为核心配置。
l 高级债权：仅包括有抵押和高级债权以确保优先受偿的权力，不包含次级债或地方政府融资工具。
l 具成本和运营效率：于香港交易所上市，具每日流动性和便捷操作特性；经常性开支上限定为每年0.58%。
l 每个季度都派息。
ETF之所以不断创新低，是因为其持仓的底层资产——中资地产美元债在不断创新低。
下面表格是从官网查到的8月2日的底层资产，我根据发行人粗略进行了重新整理和排序。
今天是8月9日，今天的价格比8月2日又跌了不少了。
最近的跌法，是泥沙俱下，不少好公司的地产债也跌了不少。
绿色部分合计占25%，君莫笑觉得这些公司的地产债风险是极低的，就算出现展期，最终也是肯定会偿还本息的。
其中绿城的债莫名其妙跌到了77，2025年到期，利率4.7%，当前价77，到期兑付100，如果能如期兑付，则IRR为14.5%。
万科2024年到期的债，IRR为11%。
这25%的债属于低风险，10%收益。
黄色部分占29%，市场给的价格很低，但是君莫笑觉得路劲、金地、绿地等，就算会遇到危机，最终也能挺过来，欠债还是会还钱的。
这29%的债属于中、低风险，50%收益。
橙色部分占22%，以新城控股、碧桂园、富力、雅居乐等民企为主，债权价格为2-3折，也就是说市场认为这些企业中66%的概率债权血本无归了。
红色部分占20%，债权价格基本就是1折，也就是九死一生的价格了。
美元债定价是否合理呢？先看看其股权定价，这些企业的股票市净率如何呢？
绿地0.92，仁恒0.83，碧桂园PB0.26，时代0.13，合景泰富0.09，禹洲0.07，富力0.07。
不少公司的债权打折程度，远高于其市值打折程度。这显然是一种倒挂，如果重组或破产，债权收到的保护可比股权大太多了。所以，至少给股权比，买债权是更便宜且更安全的选择。
公司重组或破产，债权就会变成1-3折？这个不好说，如果有实力强劲的国资接管进行债务重组，债权人往往也会同意展期，债权也有可能得到逐步偿还。只是这时候，原有的股东权益就会被大幅稀释了，所以如果要抄底，也别轻易抄股权的底，还是债权更有保障一些。
抄债权的底，也最好别单吊某一家公司的债权，最好是一揽子买入，做到足够分散。
美元债的偿还有个很大的难点，就是公司要先换汇，然后才能偿债。在这个时候，境内的银行100%会看看这个公司是不是有足够的能力偿还境内的债务，如果能力不够，那对不起，先把境内的债务还了再说。
对于高杠杆且销售受阻的公司来说，当前实际已经丧失了通过美元债融资的能力了。
君莫笑觉得，地产美元债最大的风险，是部分公司可能会只偿还境内债，不偿还境外债，或者无限拖着不还，也不支付利息。君莫笑相信，这些事，有些公司是很有可能干得出来的。
另一个风险，是在债券被调低评级后根据指数编制规则被动卖出的风险。对于这个问题，官网客服的答复如下图：
指数编制规则如下图所示：
当前持仓的债权评级如下图：
走势研判：从当前的市场情绪和走势看，PP中地美债未来还有可能继续下跌，甚至大跌。
君莫笑现在已经持仓102万中地美债，占境外仓位的一半了。如果未来大跌，可能才会再加仓。如果有境外新增资金，会继续加仓。其他情况下，大概就会保持现有仓位。
君莫笑对这个标的的了解还很少，欢迎各位球友多多批评指正，共同进步。
君莫笑 2022年8月9日