保险公司，我们评估谁更优秀，一般从两个方面，第一方面是负债成本，第二方面是投资收益。
巴菲特经营保险公司，首先是强大的投资能力，这点是巴菲特旗下保险公司的核心竞争力之一（当然，巴菲特也一直强调低负债成本的重要性）。
但是中国的保险公司，我们从数据上来看，投资能力是差不多的。
这一点我在之前的文章中有阐述，也有相关的数据可以证实这一点。
包括估值一直高高在上的友邦保险，其投资能力与中国平安相对也是相当的。
所以，中国的保险公司，区分谁更优秀，最重要的是搞清楚谁的负债成本更低？
如何识别呢？
方法一：从产品角度出发
我们从产品的角度出发去看，谁家产品对消费者来说“最坑”（性价比最低），谁家的负债成本就最低。
保险产品的设计过程中，假设比较多，包括：预定利率、退保假设等等，每家公司的假设保守程度不一样。越保守就意味着负债成本越低。
保险产品的设计其实并不难，难在把最坑的产品卖出最多的数量。
毫无疑问，被喷的最多的，肯定是平安的保险产品。
同样的保险条款，确实平安的产品要贵很多。
方法二：从投资收益变动对内含价值的影响反推
投资回报50bp的变动为什么对内含价值的影响差别这么大呢？
我举个简化的例子。
负债成本3%，投资收益5%，杠杆9倍，本金1亿，即总资产10亿。那么公司一年的回报是：10亿*2%=2000万元
负债成本4%，投资收益5%，杠杆9倍，本金1亿，即总资产10亿。那么公司一年的回报是：10亿*1%=1000万元
我们假设投资收益增加50bp，变成了5.5%，重新计算一下
负债成本3%，投资收益5.5%，杠杆9倍，本金1亿，即总资产10亿。那么公司一年的回报是：10亿*2.5%=2500万元，增幅25%。
负债成本4%，投资收益5.5%，杠杆9倍，本金1亿，即总资产10亿。那么公司一年的回报是：10亿*1.5%=1500万元，增幅50%。
从上面的简单推算可以看出，同样是投资收益增加50bp，优等生（负债成本低的那家）业绩增幅明显不如差生（负债成本高的那家）。
相反，投资收益减少50bp，优等生的业绩降幅也要低于差生。
这就是上面这张图的来历。
对于我这种定性分析型的投资选手来讲，分析到这里其实就ok了，因为长线我只会选最优秀的中国平安。除非我确定牛市快来了，我会选业绩弹性更大的中国太平。
为了进一步探究其中的原理，我的思考深入一步：
上面我们的推算过程是算的对当年投资收益的影响，但是这张图的数据是对内含价值的影响。这两者不是一回事，有区别但是也有关联。
内含价值=经调整的净资产+扣除要求资本后的有效业务价值。
经调整的净资产，这一项是不受投资收益影响的，投资收益真正影响的是第二项，即扣除要求资本后的有效业务价值。
我用字母来代替下等式两边。
X=A+B
X、A都是确定性的数字，B也是。
投资收益增加50bp，X增加7.21%，而A是不受投资收益影响的，这里就可以推算出来B增加多少。
以中国平安2018年年报为例，X=6132亿，A=2129亿，则B=4003亿
带入进去就可以算出来，B的增加幅度是：11%。
需要说明的一点是：11%是一个大概估算的数字，并不准确。但是用来定性说明问题足够了。
还记得我们前面得出的结论吗？
负债成本3%的优等生，业绩增幅25%，负债成本4%的差生，业绩增幅是50%，而我们刚才算出来的数字才11%。
这里面还涉及到一个因素，就是杠杆率。前面我们做的简单假设中，杠杆率取的是9倍，杠杆率对利润的变动幅度影响是很大的。平安寿险及健康险业务的杠杆率数据没找到。印象中比9倍要低。
结合杠杆率、5%的投资收益假设、再结合11%这个数字，是能够算出来一个大致的负债成本的。
对于我这种既懒又笨、注定被人喷死的定性投资者，当然是不愿意做这种细致工作的。我只要知道中国平安最优秀且并不高估就够了，一点也不妨碍我的投资决策。
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