投资要点
核心观点：上周，煤炭板块上涨1.5%，沪深300指数上涨1.6%，煤炭板块表现弱于大盘。动力煤：近期“三西”地区各煤矿基本恢复满负荷生产，供应充足，预计三月下旬可全部复工复产，整体供给偏宽松。随着供暖季结束，天气转暖，电厂将进入春季检修期，加之整体库存高位，需求持续疲软，预计短期价格仍将较为弱势。炼焦煤：由于目前焦企利润低位，近期焦企持续消极采购，压价意愿较强。随着煤矿开工恢复至高点，焦煤总体供应趋于宽松。原煤及精煤库存升高，销售压力增大，且受疫情影响，国际需求转差。目前看，焦煤价格低位，进口煤通关受限，加之多数焦企维持高位生产，需求仍存，焦煤价格短期预计以稳为主。焦炭：经过四轮下跌后，焦炭市场目前整体暂稳。近期焦企和下游钢厂产能利用率均不断上升，后续焦炭需求回暖可期。当前焦企场内库存下降，日销量大于日产，考虑到3月底或4月初钢厂高炉陆续有复产计划，短期价格以稳为主。投资策略：神华提升分红率，高分红&低估值标的将率先享受估值溢价。本周山西全省煤矿复产率达95.42%、内蒙地区煤矿复产率达88%，行业供给端的恢复接近尾声。与此同时全国规模以上工业企业除湖北外复工率均已超过90%、，带动3月份全社会发用电量明显提升，行业下游需求基本步入正轨。本周由于美联储货币政策更加激进（不限量购买美债和MBS）以及联邦政府一系列的财政刺激措施，美股阶段性企稳，资本市场流动性危机暂时告一段落。当前煤炭板块在经历前期的大幅回调后目前市净率已跌至历史低位，具备了理想的配置价值。从中长期的维度看，目前经济周期位置大致处于2017年下行周期以来的尾部区域，受疫情扰动，此次中国工业企业库存周期尾部形态有所异化，大致处于被动去库到主动补库前的中间地带。在疫情影响下，政策宽松开始加大马力，权益资产中长期在此预期推动下有望开始系统性估值修复。本周神华、淮矿分别披露了19年年报和利润分配预案，对应目前股价股息率分别达到8%和7.1%，其中神华将每年最低分红率由35%提升至50%，在高分红的背景下煤企的价值性更加凸显，我们认为未来高分红、低估值的品种将能率先享受估值的溢价。推荐股息率排名行业前三位的：中国神华、盘江股份、平煤股份，同时建议关注股息率较为优秀的淮北矿业、兖州煤业、恒源煤电、露天煤业、陕西煤业等。
行业要闻回顾：(1)2020年1-2月份，山西省规模以上原煤产量12681.2万吨，同比下降5.6%（2）2020年2月份，宁夏全区规模以上工业原煤产量593.6万吨，同比增长5.8%（3）2020年2月份，内蒙古全区规模以上工业生产原煤5682万吨，同比下降12.5%（4）截止2019年12月31日，安徽共有生产煤矿41处，合计产能每年12696万吨。
动力煤：海外价格全面上涨、港口价格全面下跌。（1）截至03月25日，环渤海动力煤指数收于551.00元/吨，周环比下跌4元/吨。5500大卡山西优混价格536.00元/吨，周环比下跌8元/吨。（2）截至3月26日，纽卡斯尔动力煤价格为67.81美元/吨，周环比上涨1.99%。国内-进口煤价差为63.8元/吨，周环比下降6.59%。（3）截至3月27日，秦皇岛港煤炭铁路调入量33.60万吨，环比下降15.7万吨；秦皇岛港煤炭吞吐量35.10万吨，环比下降14.2万吨。（4）截至3月27日，六大电厂日耗煤59.94万吨/天，较上周上升5.37万吨/天。（5）秦皇岛港库存639.50万吨，周环比上升2.5万吨；六大电厂库存总量为1741.97万吨，较上周下降29.16万吨。
焦煤：下游库存全面下降、港口价格下跌。（1）截至3月27日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1510元/吨，周环比下跌30元/吨。（2）截至3月27日，峰景矿硬焦煤价格165.00美元/吨,周环比下降4.90%；低挥发喷吹煤价格102.00美元/吨，周环比下降7.48%。（3）截止3月27日，京唐港库存372万吨，周环比下降10万吨；国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存655.06万吨，周环比下降10.99万吨；国内样本钢厂（110家）炼焦煤总库存829.90万吨，周环比下降21.92万吨。
焦炭：焦化厂、钢厂开工率提升，焦炭价格环比持平。（1）截至3月27日，唐山地区二级冶金焦价格为1700元/吨，周环比持平。（2）截至3月27日，吨焦毛利为-77元/吨，周环比上升4元/吨。（3）截至3月27日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率75.32%，周环比上升0.28pct。（4）截至3月27日，全国高炉开工率65.88%，周环比上升0.82pct。（5）截至3月27日，国内样本钢厂（110家）焦炭库存476.14万吨，周环比下降8.95万吨；三类焦化企业（产能200万吨）焦炭总库存94.75万吨，周环比下降2.2万吨。
风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。
投资策略
投资策略：神华提升分红率，高分红&低估值标的将率先享受估值溢价
动力煤：进入淡季短期价格预计仍将弱势。近期“三西”地区各煤矿基本恢复满负荷生产，供应充足，预计三月下旬可全部复工复产，整体供给偏宽松。随着供暖季结束，天气转暖，电厂将进入春季检修期，加之整体库存高位，需求持续疲软，预计短期价格仍将较为弱势。
炼焦煤：短期价格以稳为主。由于目前焦企利润低位，近期焦企持续消极采购，压价意愿较强。随着煤矿开工恢复至高点，焦煤总体供应趋于宽松。原煤及精煤库存升高，销售压力增大，且受疫情影响，国际需求转差。目前看，焦煤价格低位，进口煤通关受限，加之多数焦企维持高位生产，需求仍存，焦煤价格短期预计以稳为主。
焦炭：短期价格以稳为主。经过四轮下跌后，焦炭市场目前整体暂稳。近期焦企和下游钢厂产能利用率均不断上升，后续焦炭需求回暖可期。当前焦企场内库存下降，日销量大于日产，考虑到3月底或4月初钢厂高炉陆续有复产计划，短期价格以稳为主。
投资策略：神华提升分红率，高分红&低估值标的将率先享受估值溢价。本周山西全省煤矿复产率达95.42%、内蒙地区煤矿复产率达88%，行业供给端的恢复接近尾声。与此同时全国规模以上工业企业除湖北外复工率均已超过90%、，带动3月份全社会发用电量明显提升，行业下游需求基本步入正轨。本周由于美联储货币政策更加激进（不限量购买美债和MBS）以及联邦政府一系列的财政刺激措施，美股阶段性企稳，资本市场流动性危机暂时告一段落。当前煤炭板块在经历前期的大幅回调后目前市净率已跌至历史低位，具备了理想的配置价值。从中长期的维度看，目前经济周期位置大致处于2017年下行周期以来的尾部区域，受疫情扰动，此次中国工业企业库存周期尾部形态有所异化，大致处于被动去库到主动补库前的中间地带。在疫情影响下，政策宽松开始加大马力，权益资产中长期在此预期推动下有望开始系统性估值修复。本周神华、淮矿分别披露了19年年报和利润分配预案，对应目前股价股息率分别达到8%和7.1%，其中神华将每年最低分红率由35%提升至50%，在高分红的背景下煤企的价值性更加凸显，我们认为未来高分红、低估值的品种将能率先享受估值的溢价。推荐股息率排名行业前三位的：中国神华、盘江股份、平煤股份，同时建议关注股息率较为优秀的淮北矿业、兖州煤业、恒源煤电、露天煤业、陕西煤业等。
本周行业重要事件回顾
1
2020年1-2月份，山西省规模以上原煤产量12681.2万吨，同比下降5.6%
2020年1-2月份，山西省规模以上原煤产量12681.2万吨，同比下降5.6%；煤炭工业增加值同比下降11.6%；规模以上焦炭产量1467.7万吨，同比下降5.4%；规模以上煤层气产量10.6亿立方米，同比增长2.8%；煤层气采掘业增加值同比增长0.6%。（来源：煤炭资源网）
2
2020年2月份，宁夏全区规模以上工业原煤产量593.6万吨，同比增长5.8%
2020年2月份，宁夏全区规模以上工业原煤产量593.6万吨，同比增长5.8%。2020年1-2月份，宁夏全区规模以上工业原煤产量1161.7万吨，同比下降5.0%，降幅比上年同期扩大3.6个百分点。其中，一般烟煤1069.0万吨，下降5.4%；炼焦烟煤57.7万吨，增长12.4%；无烟煤35.0万吨，下降15.0%。2020年1-2月份，宁夏规模以上工业原煤销售量1174.7万吨，同比下降1.4%。截止2月末，宁夏全区原煤库存209.9万吨，库存周转天数为11天。此外，2020年1-2月份，宁夏规模以上工业焦炭产量124.4万吨，同比增长0.9%。2020年2月份，宁夏全区工业发电量121.1亿千瓦时，同比增长3.2%。其中，火力发电量96.3亿千瓦时，增长0.9%。2020年1-2月份，全区工业发电量286.3亿千瓦时，同比增长0.7%。（来源：煤炭资源网）
3
2020年2月份，内蒙古全区规模以上工业生产原煤5682万吨，同比下降12.5%
2020年2月份，内蒙古全区规模以上工业生产原煤5682万吨，同比下降12.5%。1-2月份，全区规模以上工业生产原煤1.3亿吨，同比下降14.1%。日均产量218万吨，同比下降10.7%。分地区来看，1-2月份，呼包鄂乌地区生产原煤7844万吨，同比下降22.7%；东部5盟市生产原煤4638万吨，同比增长2.7%，占全区比重35.4%。（来源：煤炭资源网）
4
截止2019年12月31日，安徽共有生产煤矿41处，合计产能每年12696万吨
截止2019年12月31日，安徽省共有生产煤矿41处，合计产能12696万吨/年。安徽省生产煤矿以120万吨/年以上的大矿为主，产能在60万吨/年以下的煤矿仅3处，产能在120万吨/年以下的煤矿仅6处。产能在120万吨/年及以上的生产煤矿有35处，合计产能12330万吨/年，占总产能的97.12%。（来源：煤炭资源网）
动力煤：海外价格全面上涨、港口价格全面下跌
国内煤价：港口价格、产地价格均全面下跌
本周，环渤海动力煤价格周环比下跌。截至03月25日，环渤海动力煤指数收于551.00元/吨，周环比下跌4元/吨。
本周，秦皇岛港动力煤价格全面下跌。截至03月27日：
6000大卡大同优混价格562.00元/吨，周环比下跌9元/吨；
5500大卡山西优混价格536.00元/吨，周环比下跌8元/吨；
5000大卡山西大混价格469.00元/吨，周环比下跌11元/吨；
4500大卡普通混煤价格426.00元/吨，周环比下跌10元/吨；
山西地区动力煤价格全面下跌。截至03月20日：
5800大卡的大同动力煤车板价440元/吨，周环比下跌15元/吨；
5200大卡的朔州动力煤车板价430元/吨，周环比下跌15元/吨；
4800大卡的朔州动力煤车板价360元/吨，周环比下跌16元/吨；
国际煤价：海外价格全面上涨，国内-进口煤价差下降
本周，国际动力煤价格全面上涨。截至03月26日：
纽卡斯尔动力煤价格为67.81美元/吨，周环比上涨1.99%；
南非RB动力煤价格为53.81美元/吨，周环比上涨17.62%；
欧洲ARA港口动力煤价格为63.68美元/吨，周环比上涨0.76%。
本周，国内-进口煤价差下降。截至3月27日：
CCI进口5500K指数为477.20元/吨，周环比下跌0.73%；
CCI国内5500K指数为541.00元/吨，周环比下跌1.46%；
二者价差为63.8元/吨，周环比下降6.59%；
供给：秦港煤炭铁路调入量环比下降、煤炭运价下降
本周，秦港铁路调入量环比下降、吞吐量环比下降。截至03月27日，秦皇岛港煤炭铁路调入量33.60万吨，环比下降15.7万吨；秦皇岛港煤炭吞吐量35.10万吨，环比下降14.2万吨。
本周鄂尔多斯公路运价指数稳中有跌。截至03月27日：
短途运输运价0.74元/吨，周环比下跌0.01元/吨；
中途运输运价0.5元/吨，周环比持平；
长途运输运价0.20元/吨，周环比下跌0.01元/吨；
本周国内海上煤炭运价上涨。截至03月27日：
秦皇岛——广州运价24.20元/吨，周环比上涨0.1元/吨；
秦皇岛——上海运价15.70元/吨，周环比上涨0.1元/吨；
秦皇岛——宁波运价33.30元/吨，周环比上涨0.5元/吨；
秦皇岛——福州运价23.60元/吨，周环比上涨0.5元/吨。
需求：沿海六大电厂日耗上升、库存可用天数下降
本周，沿海六大电厂日耗环比上升、库存可用天数环比下降。截至03月27日，六大电厂日耗煤59.94万吨/天，较上周上升5.37万吨/天；六大电厂库存可用天数为29.06天，较上周下降3.40天。
库存：秦港库存环比上升，电厂库存环比下降
本周，动力煤主要港口库存上升。截至03月27日：
秦皇岛港库存639.50万吨，周环比上升2.5万吨；
广州港库存273.70万吨，周环比上升10.40万吨。
本周，六大电厂库存环比下降。截至03月27日，六大电厂库存总量为1741.97万吨，较上周下降29.16万吨。
焦煤：下游库存全面下降、港口价格下跌
国内煤价：港口价格下跌，产地价格稳中有跌
港口焦煤价格周环比下跌。截至03月27日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1510元/吨，周环比下跌30元/吨。
产地炼焦煤价格稳中有跌。主要地区炼焦煤价格为：
截至03月20日，山西柳林地区4号炼焦煤价格1420元/吨，周环比下跌70元/吨；临汾主焦煤价格1425元/吨，周环比下跌115元/吨。
截至03月20日，河北开滦地区肥精煤价格1565元/吨，周环比持平；焦精煤价格为1585元/吨，周环比持平。
截至03月20日，河北邢台地区焦精煤价格为1420元/吨，周环比下跌100元/吨；邯郸肥精煤价格为1525元/吨，周环比持平。
截至03月20日，河南平顶山地区主焦煤价格1500元/吨，周环比持平；1/3焦精煤价格1460元/吨，周环比持平。
国际煤价：价格全面下跌
本周国际炼焦煤价格全面下跌。截至03月26日，峰景矿硬焦煤价格165.00美元/吨,周环比下降4.90%；低挥发喷吹煤价格102.00美元/吨，周环比下降7.48%。
库存：港口、焦化、钢厂库存环比下降
炼焦煤港口库存环比下降。截止03月27日，京唐港库存372.00万吨，周环比下降10万吨。
独立焦化厂炼焦煤库存环比下降、可用天数环比下降。截至03月20日，国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存655.06万吨，周环比下降10.99万吨，炼焦煤可用天数13.71天，周环比下降0.29天。
来源：中泰证券研究所，wind
来源：中泰证券研究所，wind
钢厂炼焦煤库存环比下降、可用天数环比下降。截至03月27日，国内样本钢厂（110家）炼焦煤总库存829.90万吨，周环比下降21.92万吨，炼焦煤可用天数16.53天，周环比下降0.44天。
焦炭：焦化厂、钢厂开工率提升，焦炭价格环比持平
价格：焦炭价格环比持平、螺纹钢价格环比持平
本周，国内主要城市焦炭价格周环比持平。截至03月27日，唐山地区二级冶金焦价格为1700.00元/吨，周环比持平。
本周，螺纹钢价格周环比持平。截至03月27日，螺纹钢（上海HRB400 20mm）现货价格为3520.00元/吨，周环比持平。
利润：吨焦毛利环比上升、吨钢毛利环比上升
本周，吨焦毛利环比上升，螺纹钢吨钢毛利上升。截至03月27日，吨焦毛利为-77元/吨，周环比上升4元/吨；截至03月13日，螺纹钢吨钢毛利为414元/吨，周环比上升42元/吨。
供给：焦化厂开工率环比上升
本周，焦化厂开工率周环比上升。截至03月27日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率75.32%，周环比上升0.28pct；产能小于100万吨的焦化企业（100家）开工率周环比下降1.06pct至51.93%；产能在100-200万吨的焦化企业（100家）开工率周环比上升0.49pct至66.09%；产能大于200万吨的焦化企业（100家）开工率周环比上升0.46pct至82.47%。
需求：高炉开工率、螺纹钢厂开工率环比上升
本周，全国高炉开工率周环比上升。截至03月27日，全国高炉开工率65.88%，周环比上升0.82pct；唐山钢厂高炉开工率70.29%，周环比上升0.72pct；全国螺纹钢主要钢厂开工率61.64%，周环比上升2.3pct。
库存：钢厂库存环比下降、焦化厂库存环比下降
钢厂焦炭库存环比下降，焦化企业的焦炭库存环比下降。截至03月27日，国内样本钢厂（110家）焦炭库存476.14万吨，周环比下降8.95万吨；三类焦化企业（产能200万吨）焦炭总库存94.75万吨，周环比下降2.2万吨。
煤炭板块表现：上周煤炭指数上涨1.5%，弱于沪深300上涨1.6%
上周，煤炭板块上涨1.5%，沪深300指数上涨1.6%，煤炭板块表现弱于大盘。其中，涨幅居前的分别为蓝颜控股（+9.6%）、中国神华（+9.3%）、陕西煤业（+4.9%）等；涨幅居后的分别为盘江股份（-2.2%），大有能源（-5.6%），山煤国际（-7.4%）等。
截至03月27日，申万行业分类煤炭开采板块PE（TTM，整体法，剔除负值）为7.7653，全行业排名第二，同期沪深300为11.0314（TTM，整体法，剔除负值）。
风险提示
（1）经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆，为的是防范化解重大风险，但是压缩了货币与财政政策空间，同时与美国贸易摩擦，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。
（2）政策调控力度过大风险。供给侧改革仍是主导行业供需格局的重要因素，但为了保供应稳价格，可能使得行政性调控手段存在力度过大风险。
（3）可再生能源持续替代风险。国内水力发电的装机规模较大，若水力发电超预期增发则会引发对火电的替代。风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展，虽然目前还没有形成较大的规模，但长期的替代需求影响将持续存在，目前还处在量变阶段。
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