给一家公司进行估值就是玄学，毕竟自己的预期本就不是市场的预期，但是这不妨碍投资者去做这样一件事情。对于集运，跟踪研究了不少时间，仓位是慢慢的加到了8层仓位，早超过了个人常规设定。当下其实一直在做的事情是寻找更多负面逻辑，能让我降低对其的预期，同时在未来合适的估值下降低仓位的逻辑。这次我想换个思路，过去按pb估值会忽略资产的折旧时效，而按pe估值就会忽视周期的高波动性。让我们从长期性资本开支来看。
本篇从最熟悉的东方海外开始，未来在慢慢补海控以及其它集运公司。先上结论：
1.按照现有运力，长期维持性资本开支，东方海外需要4.64亿美元/年。（运力增加也同样会带来利润增加，长期看周期行业，能够提升市场份额的企业的利润都是底部抬升的）
2.东方海外需要维持70%的分红能力，每年净利润不能少于15.46亿美元，80万TEU运力下，每次运货，单箱TEU的利润贡献需要达到203美元。
3.海外当下市值87亿美元，假设拿出50亿每年作为今明2年的“亏损准备金”，则在有85-90亿美元现金的情况下，海外实际市值仅为47亿美元。每年自由现金流10.82亿美元可分红，5年自由现金流覆盖扣除现金折价后的市值。
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从上图可以看到东方海外的运力目前可以维持在80万TEU左右，虽然其在手订单量不少，未来几年后达到120万以上的运力是可预见的。不过计算方式和思路是一样的，故这里仍然按照80万TEU进行预设分析。
假设东方海外维持80万TEU运力，按照现在造船价格，每1TEU造价约1万美元，折旧年限25年。
集装箱的折旧在7-10年，所以在25年期间，可以预设每1TEU会用到3个集装箱，单个造价大约1500美元，这里确保每1TEU都配1集装箱，实际过程中会略多，但是集装箱年限也能多超限使用，就粗略这么算。
基于以上假设，每1TEU运力在生命周期内的建造成本大约1+0.15*3=1.45万美元，80万运力共需要116亿美元，折算到每年维持性资本开支为4.64亿美元
这里我抛出一个问题，东方海外能否维持其每年70%的分红？可以设想一下，如果东方海外想要继续保持每年70%分红的能力，则未分配部分需要能够转化成为资产达到维持性资本开支的标准，即年净利润要超过4.64/0.3=15.46亿美元
按此净利润要求，东方海外的年箱均利润为15.46亿/80万=1932.5美元，海外的年箱周转数大约9.5次，则每次运输的单箱净利润需要达到1932.5/9.5=203美元
所以其实问题就转变成东方海外能否维持单箱203美元利润贡献以及15.46亿美元净利润下该给多少估值这两个问题。
1.203美元的利润是否能够实现？
先看2023年1季度单箱收入为1252美元/TEU，而单箱EBIT倒推的话应该是307美元/TEU，即单箱成本控制在945美元/TEU，这个成本其实包含了6000多万美元的每年的经管费用。
正常来说，成本端做到现在的程度，很多部分如人力、货物处理费用等等多是按照当下低需求环境下计算的，变化不会太大。剩下的，未来影响较大的就是油价，1季度平均油价大概在85美元/桶左右，如果未来油价长期维持在100美元/桶，那么单箱成本需要相应增加28美元。不过我们还要考虑到东方海外是个“0”负债企业，未来的财务贡献应该能超过每年1亿美元，能够大致冲抵掉油价上涨的成本。因此可以近似的简化成成本端不变，利润是否能够达到203美元/TEU就看单箱运价在哪个位置（海外的税比较低，这里也近似EBIT利润=净利润）。1252美元下的EBIT为307美元，那么203美元就意味着单箱收入要降低到1148美元/TEU。
好了，分析到这里，问题就简化为1148美元/TEU的收入，东方海外在未来长期常态化的情况下能否做到了。
2003年-2020年，单箱平均收入为1028美元/TEU，悲观的人可能觉得常态运费收入就是800美元的低价，谨慎的人可能觉得是1028美元的历史均价，乐观的人可能觉得1500美元都有可能。这个见仁见智，个人虽然有自己的心理预设值，且是按照长期角度去操作，但还是会尊重事实，根据现实情况去进行一定操作。这里只说一点，我对海外的预设就是能维持70%分红率，所以单箱利润就在203美元这条线，对应的单箱收入不能低于1148美元/TEU。
2.年净利润15.46亿美元给什么估值？
pe给多少是市场的事情，市场有时就是乐观，有时就是悲观。那么我们这看，东方海外现在市值87亿美金，零负债，在手现金85-90亿美金，我给在手现金打个对折，对折的钱用来被市场当成亏“损准备金”，那么当东方海外度过了全球经济衰退期后，在手现金还剩40亿美元，市值87亿美元，则实际为47亿美元。每年15.46-4.64=10.82亿美元，5年自由现金流覆盖扣除现金折价后的市值。市场上这样的标的不多，且也没有确定性能保证一定可以达到。当然这都是浮动的，东方海外的成长性能否覆盖甚至超越现金流折现的损失则是另外一个话题。未来怎么动态持有东方海外大致也可以根据此算法对比在手的其它标的。