【文章首发于微信公众号：交易链（jiaoyi360）】
首次阅读建议从系列的第一篇开始。继续逆向投资的一些问题，我们在此处讲的逆向投资是狭义的逆向投资，这样便于呈现与理解。一旦讲广义的逆向投资，就与心智管理密不可分，会有太多“艺术”张力，每个人都有不同理解。以下内容来自#交易链#协作组2017年6月14日的内部交流。
本文两要点：第一，继续复盘$伊利股份(SH600887)$ ；第二，围绕工程机械展开当下研究。
逆向投资的第二个要素是要搞清楚困境是共性的灾难还是个性的灾难，是行业性的问题还是个性问题？
1、奶制品行业的三聚氰胺事件是公共事件，属于共性灾难，是行业性的。有个段子---当年大家都是牛奶里加三聚氰胺，倒闭的三鹿是三聚氰胺里加牛奶。当时中国乳业中还有2家企业没有放三聚氰胺，一是贝因美，后来被外资看上了。二是飞鹤乳业，都是民营企业。贝因美在中国上市，飞鹤曾在美国上市，走国际路线。飞鹤还是很牛的，近3年打破国际乳业记录，旗下的星飞帆婴儿奶粉2015-2017年连续3年获得世界食品品质评鉴大会金奖，该奖项被誉为食品界的诺贝尔，非常权威。这个事件老外都疯狂刷屏，飞鹤的奶粉品质比国外奶粉还要强，其实中国很多好企业都去国外了，这个品牌能够走出来和创始人有很大的关系。
伊利经历三聚氰胺事件后，作为行业龙头利用行业的危机提升市场占有率，这些现象是非常常见的，不管过去还是未来，这是商业竞争的结果。
2、讲到行业性的困境，最常见的是行业的景气波动，从2016年到2017年我们着墨最多的是谁？工程机械！
部分龙头企业符合上面描述的危机中提升市场占有率特征，工程机械行业与消费行业的伊利最大的不同点是什么？
强周期性与弱周期。周期性往往是供给与需求错位产生。
2008年后，国家为恢复低迷的经济状况，提出了4.8万亿的方案带动基建行业发展。全行业出现了产能的冲量，破坏整个行业的生态，龙头企业在2011年出现盈利的峰值。之后到现在行业处于去产能阶段，龙头企业利用行业去产能的机会进一步提升市场份额，2016年后行业集中度明显上升，部分品种盈利向好，这是值得关注的。
下图为行业的库存状况也可印证行业的发展状况：
看看过去的行业库存状况，上图也可看到4万亿方案后行业的库存上升。2012年后企业进入去库存阶段，上图看出中联重科与徐工对市场的反应比较慢，而黄线的柳工、蓝线的三一重工去库存效果最好，在2016年Q3时间点重新进入补库存。通过相关数据看到行业开始好转。
下图是$三一重工(SH600031)$ 的年度财务数据，可以看出2008-2011年就是峰值的位置，2011年三一有80亿的盈利。
就财务数据而言，因为财务规则产生的盈利调节在一定程度上影响数据，但多年数据的拐点一般是无法调整。
下图是三一重工最新2017年Q1的同比数据，很明显的好转。（图表是扣非净利润）
再看看柳工：下图是$柳工(SZ000528)$ 2017年Q1的数据，扣非净利润已经出现转折性信号。
我们关注龙头企业三一重工、柳工的现金流都开始好转，这是较积极的信号，当时纳入股票池时涨了一波后又调回来。当一个行业出现系统的困难时，往往是优质的企业先好起来，盈利优先改善。三一、柳工就符合这个特点，柳工的净资产接近8元，股价在8元附近，安全边际是相对较高的。反过来，如何观察泡沫？若一个行业里好公司与烂公司业绩都超越市场的平均水平，全行业业绩都很好就不符合商业逻辑，2012年的酿酒就是这种特征。
当然最终谁强肯定是业绩定，第一波其实是估值修复。目前工程机械行业的ROE水平还很低，还没有修复，但这种力量已经产生。
关于工程机械板块，下面的信息是值得关注的，销量不断开始向好，龙头企业必然受益。
5月挖掘机销量同比再翻番 连续九个月增长超50%
2017年5月，国内挖掘机行业总计销售挖掘机11283台，相比去年5月份的5487台，增长105.65%。至此，挖掘机销量连续两月实现翻番增长；连续九个月同比增长超50%。
据中国工程机械商贸网6月12日消息，从吨位上看，5月份小、中、大挖销量分别为5597台、4228台和1458台，占总销量比率依次为49.61%、37.47%和12.92%。与上月相比，小挖占比下滑3个百分点，中、大挖占比提升。
从具体机型上看，5月份有30款机型销量过百台，三一SY75C-10挖掘机依然占据榜首地位，单月销售530台，占到市场小挖总销量的9.47%。
从品牌上看，5月份各品牌继续呈现普涨局面，不过优势品牌的表现要更胜一筹。本月纳入统计的26个品牌有21个实现同比正增长，其中10个品牌实现翻番增长(7个为销量前十品牌)；销量前十品牌合计销量约9200台，同比增长124.54%，表现优于全行业。5月份销量前五品牌依次为三一重机、卡特彼勒、徐工、斗山、柳工。
从区域销量情况看，5月份挖掘机销量前五省份依次为山东、安徽、江苏、四川、河南、云南，前五省份销量均突破600台，山东省突破700台。5月份挖掘机共出口780台，占总销量6.91%。
以上都是基本面向好的数据。
3、另外有些品种并非行业的共性问题，而是个性问题，就需要认真审视问题的持续性，有些可以逆向投资，有些不可以。个性对比案例中，我们之前交流过上海家化。其问题并不是行业共性问题，是股权纷争引起的连锁反应，经历较长的下跌，目前也有股东增持，这也算逆向投资的一个案例，后市值得关注，具体内容可参考#交易链#之前的系列文章。
未完待续……@今日话题
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