周末参加雪球嘉年华圆桌论坛，对目前核心资产以及隐形核心资产的一些思考。主持人没给我们太多互动动的机会，因此把个人的发言单独摘录当做资料记录。
关键词: 被忽视的另类核心资产。
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与成长股不同，最近两年是核心资产行情风光无限的两年，但市场中也一直有声音认为核心资产就是个泡沫，今天我们请到了4位对于核心资产不同层面有比较深入研究的优秀基金经理，与大家讨论，核心资产行业还能走多久？
最后有请圆桌主持人雪球私募投资总监蒋迪新
主持人#2019雪球嘉年华# 蒋迪新：非常感谢大家来到雪球嘉年华的现场。
我们这场圆桌论坛的主题是“核心资产的行情还能走多久？”说到核心资产，我觉得可能我们需要先统一这个概念，到底什么是核心资产？是不是只有这几年涨得好的股票才是核心资产，不涨就不是核心资产，涨得好的股票里面是不是都是核心资产？这个问题在一开始之前需要我们来理清楚一下。
我想先请各位嘉宾来谈一谈这个问题，大家心里面自己理解和定义的核心资产是什么？同时也请嘉宾简单做一个自我介绍。
丹书：我是雪球私募铁券一号基金经理 。
我认为核心资产可以分成两类，一类是现在市场认可的核心资产。另一类是目前被市场忽视的核心资产。
目前市场认可的核心资产都是高、富、帅，高是外资持股高富，富、是业绩好，帅、就是万众瞩目。从行业来说主要集中在消费领域。潜在消费者众多，从十亿级别的阿里、腾讯，到几亿用户群体的保险，再到数千万消费群体的白酒等等，形成以广大用户为核心的消费领域核心资产。还有一类被认可的是未来的核心资产(当前业绩不一定好，但是预期能够持久高速增长，被认为是未来潜在的核心资产)。
另一个是目前被市场忽视的核心资产，主要集中在能源、地产、以及关系到国计民生的垄断型企业。这一部分资产，估值低，业绩优秀，我们也可以把它归类为核心资产。所有核心资产共同特征，在各行各业都是领头羊的位置。
主持人蒋迪新：刚才各位讲了自己对核心资产的理解，核心资产肯定是优质的标的，但是我们更多以未来的视角，而不是以后视镜的视角来去看它，优质除了财务上，可能还有社会价值上，有更广义的含义。在座的还是以股票投资为主，不可否认，过去这段时间核心资产股价表现也是比较出色，不管在座的各位核心资产的投资是多是少，重点也是我们对未来这个看法是怎么样，因此也想请各位谈一下，觉得明年核心资产还能不能投，是否明年这样一个市场的重点方向？还是说我们觉得另有其他的方向？
丹书铁券：我们今天看到的核心资产主要是从2014年开始上涨，再加上今年突飞猛进。从估值来看，我不认为他有多贵，但绝对不便宜。从2014年的牛夫人到今天的小甜甜有多方面的原因，一是外资不停的涌入集中到一定的程度自然水涨船高；二是国内价值投资群体的发展壮大；还有有一部分对市场有重大影响的坑蒙拐骗企业退市对投资者形成良好的风险教育从而形成虹吸效应。总体而言目前核心资产的估值更符合他的身份地位这是他应该得到的位置。
至于明年涨不涨，能不能继续成为明年的主线确实不好说。另外今年还有一个月，如果最后一个月也像去年12月一样核心资产往下20%。那么毫无疑问，明年也许还是主线，就目前位置来说估值合理的核心资产值得继续持有，从新增资金的角度考虑，更愿意持有一些被市场忽视的核心资产。
主持人蒋迪新：几位嘉宾刚刚都分享了自己对核心资产的真知灼见，首先核心资产不见得是现在涨得好的这些公司，有些核心资产过去股价的表现可能并不是很突出，但有可能在未来是成为我们投资收益的重要来源，同时其实核心资产也不见得都是大公司，尤其在这种新兴领域里面需要创新、创造的行业，其中一些中小型的企业有可能实现这样的弯道超车。
我们这边也收集到了一些球友发来的问题，在座的几位也是我们雪球上人气很高的基金经理，我就这些问题来请基金经理做一个回答。首先请陈总，这问题是这样，中国的核心资产行业少不了的一环是中国的优质国有企业，今年年中的时候，陈总也发表过一个观点，说国企改革是今年下半年的重要投资主题，在临近年末的时点，对于这个观点不知道有没有新的变化或者想法，是否还是这么看？
丹书：关于国企改革，一直是雷声大雨点小。上市国有企业，总体收益率不比民营企业差，这主要建立在垄断基础上，关系到国计民生的这一类企业改动的可能比较小。另外一些接受到市场考验，激励制度到位的一些国有企业，比如说格力、万华这一些都做得非常好。但是总体来看它们占领了大量的资源的同时沉淀优秀的人才。我们国家的国有企业还可以更好，特别是在竞争领域的国企如果能建立更好的激励制度更能提高整个社会的效益。
目前经济状况下更加有改革的动力，全国除金融资产以外的国有企业大概有200万亿的资产，如果经过改革和发展提高一个点收益率就是2万亿，两个点是4万亿。内因决定外因，只要我们做好自己，外面的风风雨雨影响就要小很多。
很多人对目前的状况迷茫，有些投资者谈到特朗普，也是咬牙切齿。在我看来应该感谢特朗普，有压力才有动力，没有动力怎么去改革？用国企改革对冲经济下行，激活新的增长点，激活内部活力，这些美好的愿望看到落地的信号，我们会继续关注国企改革的动向。
主持人蒋迪新：我们现在的竞争和我们对标的可能不仅仅局限于国内的同行，还要放眼国际，即使在有些行业里不面临直接的竞争，但从未来的发展空间，就像今天上午说到的主题，如果能够走出中国走向世界，我们的企业也会面临更大的成长前景。
陈总，这里还有一个关于你的问题，在A股的核心资产已经走得波澜壮阔了，但是在港股还是显得姗姗来迟，比较低沉，你对港股一直有持续的关注和研究，怎么看A股和港股分化的现象？未来港股也有可能重演A股这样的核心资产的行情吗？
丹书：我纠正一下，港股的核心资产实际上要比A股走得更快一些，外资对头部企业估值一直较高。比如说腾讯，这两年没涨还跌了一些。但更长的时间来看，腾讯过去十年外资一直在拥抱他们，不能因为这两年没涨，就不把它当作核心资产。像腾讯、阿里巴巴这样的资产不管是目前就是将来很长一段时间它们都是中国的核心资产所在。
港股内房板块这些年随着业绩的上涨市值也增加了不少，但整体而言估值依然较低，我们不能戴着有色眼镜来看把房地产妖魔化，作为投资来看它确确实实每年给上千万人带来了人居环境的改善。包括刚才夏总说的，中国神华这样的资产为什么不能把它当作核心资产呢？
港股市场估值来看处于全球处于最低的位置，还有一批被市场忽视的核心资产估值低到让人发指的地步，我相信水往低处流，相信价值终将回归。
主持人蒋迪新：陈总跟前面的观点还是一脉相承，除了现在长得好的这批标的之外，还有很多是在行业里起到中流砥柱的公司。
丹书：是被忽视了，外资不太愿意买它们认为的夕阳行业，除了估值的偏见，更大的原因是不了解国情造成的偏见。作为另类投资者，我对这种偏见喜闻乐见，这些所谓的夕阳行业也许有那么一天不经意之间又从牛夫人变成小甜甜。
主持人蒋迪新：我们在投资过程中一方面还是要立足国情，对于海外投资者来说他们有更便宜的能源结构，他们也不需要那么多商品房，但是在中国的国情上，在这方面是有着很大的市场需求，也有着很优质的企业，甚至在全球横向比较来说都是最优质的企业。
今天这场关于核心资产的讨论，我想答案是比较明确的，不管大家有没有持有核心资产，或者是看好、非看好，更主要是有自己明确的研究观点，能够发挥自己的优势的领域，同时可能要注重基本面和估值的匹配，其实在各个不同的领域都有很好的投资机会，也有不错的收益可以去获取。
最后想请几位私募投资经理人来跟大家分享一下，个人投资者怎么做研究和投资。
丹书：我认为个人投资者在研究的过程中不妨试着去理解你所买的公司的业务情况，去理解这个生意模式。比如说你买水泥你要理解过往的历史、周期，现在是不是周期性减弱，虽然不是企业家，但也不妨碍试着去理解生意模式。每一家企业都有自己的特点，有一些是靠并购起来的，有一些靠内生增长起来的，并购起来有些资产质量参差不齐，经过多年的经营是否已经消化完毕，从企业的前世今生历史来分析，再从横向纵向去比较，相信对一些对一些个人投资者来说是比较有帮助的。
另外了解估值也很重要，很多时候我们觉得核心资产的确好，但是有些可能已经贵了，甚至有一些泡沫。先来的在里头的也许可以享受泡沫，外面的扑进来泡泡没了后果很严重。
对于普通的投资者来说用比较合理的价格买入核心资产持有，不会错。但如果是更深入一点，就以超级低估的价格买入大家比较忽略的核心资产，有可能会取得超额的收益。谢谢大家！
