回复@TigerinMotion: $菲亚特-克莱斯勒汽车(FCAU)$ 首先，我先說明一下立場，我看好FCAU，也持有FCAU，成本價是6.6，當初買入是因為覺得這支股票被低估，這半年幾乎沒出現過好消息，但股價一直漲，可說明他的估值。雖然現在略有浮盈，但沒球友們這麼看好

沒錯，你說得很對，他旗下的品牌資產遠比市值多，如果他願意將旗下業務分開賣，肯定不止這個價錢。Maserati值錢，Jeep值錢，Ram值錢，零部件部門也值錢，甚至早前分拆出來的Ferrari也相當值錢，這就是購買FCAU的最大原因，估值太便宜，至少以我的買入價而言，安全邊際比較大。

任何公司被低估都存在一些理由，最重要的是，這些原因是否合理。近年美股牛市，很多有穩定現金流，盈利的公司，估值在幾年間都有一倍以上升幅。所以，不存在壞消息已經足以令股價上升，但FCAU之前一直不漲有背後的原因。

公司合併不是件容易事，失敗例子居多，但何謂合併成功呢？如果忽略收購作價不計，Synergy，即協同效應是最重要的標準。當兩司公司合併存在1+1>2，協同效應就存在。

很多時候，協同效應以提高效率為前提，所謂提高效率，很多時候以減少成本，浪費為目標。當一家公司以前做得不好，浪費太多，作風官僚，存在agency problem，以致現金流低於合理水平。有些風投例如KKR，黑石，3G capital喜歡購買現金流穩定，但效率不佳的公司。公司入主之後，會大力削減成本，清理低效部門，達至現金流提高，當年Carlos Ghosn就以這種方式重造日產和雷諾。

除此之外，synergy最重要的來源是規模經濟，當兩家公司合併，規模變得更大，邊際成本就會下降，公司變得更有效率，更具盈利能力。啤酒行業是其中一個例子，剛成立的AM Inbev就是以不斷合併，壯大規模，來提高效率。

通常synergy往往夾雜兩種方式，追求規模經濟同時減少浪費，無論如何，成功的synergy往往能提高現金流。如果合併帶來巨額債務，削減債務是重中之重。

首先，當現金流提高後，公司會將相當一部份現金流還債，如果成效不明顯，可同時賣出非核心部門以減少債務水平，令公司瘦身。

所以，當你檢視FCAU的現金流和債務水平，便知道這個合併是否存在明顯協同效應，很明顯，答案是否定的。

你可以看看近年的現金流，甚至自由現金流，的確，現金流有輕微改善，但對於數目龐大的債務可謂九牛一毛，當中有部份增長得益於Jeep，Ram等品牌的異常強勁的銷量表現。

至於債務水平，由於Fcau沒有金融部門，所以它的槓桿水平很大。合併之後，債務水平略有改善，但很大程度是去年分拆Ferrari同時，讓Ferrari承擔大量債務。

所以合併後的FCAU的synergy極微，效率改落不明顯，規模經濟有限，這是FCAU估值低下的原因，亦是CEO一直想分拆/賣出部份，尋求與更大對手合併的理由。

我看好FCAU，但沒如此樂觀。//@TigerinMotion:回复@初踏紅塵:我看了谢强的宝文，多数观点同意，也看了你提出的反面问题。

市场给的定价 不合理的 往往背后都有各种原因。低估确实有低估的理由 在多数情况下 你不同意 也无法和市场辩论。

汽车是周期性产品，和经济基本面，油价  货币政策 息息相关，但是 难道 住房，家电， 航空 这些行业不都是这样吗？ 美国 没有像中国这样的 牌照拍卖， 单双号限行， 也不存在 晚上没地方停车，从美国经济未来两三年的景气预期来看 车市发生逆转的可能性很低。那么在这个假设基础上，就要问 为何 给予 车企的估值 普遍很低。更奇怪的是，为何 像 丰田，大众 ，本田，福特 的估值水平 普遍要高于 通用 和 FCAU?  这是否是某种偏见？

FCAU 从2015-2016的销售来看 收入基本持平，但EBIT 却有近 25%的增长，这是否也说明了，像这样的车企 可以在销售收入没有大的增长的情况下 通过 改善毛利率 降低运营 和财务成本同样可以 达到盈利的两位数增长？

另外关于债务的担心，从最近的财报中你CEO 给出的数据，车企部门的债务水平 目前降至4.6B 欧元，而明年的目标是 降至2.5B，我们看到的来自于 资产负债表上的 长期债务的25B 应该是包含了 其汽车金融部门的 贷款资本，而这部分是由其众多用户LEASE 的未来现金流来保障的，所以 债务不应该是一个影响估值的因素。

如果你翻看 任何 车企的资产负债表，几十个B 的长债是非常普遍的。这都是包含了汽车金融部门的所谓负债。

 如果说仅仅是因为 是 横向 纵向 低估值 是做多的理由，那这个策略将会面临较大的估值风险，因为市场不合理定价的理由可能长期存在。 但是 就像谢强文中说的， FCAU 的5年目标 的最后两年的增长的 透明度已经很高了，从公司给出的2017指引来看，销售收入增长5-8% ，EBIT 增长到7B（15%） 净利润 到 3b (20%） 而到2018年指引，销售收入 增长到136B, 而EBIT 中值9.3B （比2016增长50%）  NET PROFIT 中值达到5.1B (比2016 增长100%），那么 如果这种展望是合理并且能够达成的话，即便未来两年没有任何估值扩张，以与2016年相同的PE ,股价在2018年底应该也翻番了。


从最近4个月的 FCAU 表现看，并未受太多事件驱动，但是股价升幅明显跑赢同行GM ,F ,  所以，市场参与方有可能已经慢慢意识到 FCAU 的超低估值 并已经给予纠正。


另外 在2016年分拆RACE 前 和就在最近，CEO 都提到了GM 有意 与FCAU 合并，如果这种产业 并购的意图，FCAU 本身的低估值 都具备条件的话，不排除 有活跃机构 斥资十几亿 买入股份 推动公司 进一步分拆资产 或者寻求 买家。


就FCAU 目前的玛莎拉蒂品牌 ，公司一年的销售量是7-8万辆，而产生EBIT 1B 欧元，那么如果参照TTM 2016年 美洲虎 +路虎系列全球 14万部的 销量（玛莎拉蒂的市场定位 单位售价 都要高于 两虎），那么从TTM 目前市值22.75B 来看， 假设撇除印度 本土品牌 TIAGO 的价值，美洲虎+陆虎 相应市值 应该有14B, 以销量比例来计算， 玛莎拉蒂的 分拆后的 市场合理价值 最少应该有7B .

现在FCAU 的市值 只有16.6B.