今年年初就规化了值得投资的6个大的行业：煤炭、电力、铜、制冷剂、天然气重卡、出海（设备、CPO、游戏短剧出海）、老年化 中药，目前仓位基本上是按当初规化配置落实的（出海没有配置人工智能CPO），陆续写了 煤炭、电力、铜 三个行业的2024年投资文章，得到一些投友互动，在此表示感谢。后2周花精力完成 制冷剂、出海（人工智能，包括华为链）、老年化中药 投资策略。本章重点介绍 制冷剂 今年投资策略。
一、先回顾一下输出文章及这6大行业涨幅表现
2、网页链接{煤炭 今年、明年哪些值得投资呢？}
3、网页链接{铜 今年、明年 哪些值得投资呢，哪些具备三击条件？}
4、网页链接{铜 产量增长来看，哪些值得投资？}
5、网页链接{电力 人工智能资源底座！ 今年、明年 哪些值得投资呢？}
6、网页链接{电力 设备，今年、明年 哪些值得投资呢？}
7、网页链接{半导体金属的 锡，2024年投资策略}
8、金属铝投资机会
这6大行业，今年表现如何呢？ 我先简单把我关注一些股票截个图供参考，总体我觉得很不错，到目前涨幅应该能够排在行业前10名内。
1、涨幅排在最前位，普遍都涨50%以上是 出海的CPO.
去年上半年是持有 中际、新易盛 2只股票，后觉得涨太多了全清仓位。今年涨得最好基本上没有重一点仓位参入，实在有点可惜。
2、涨幅排在最二档，普遍涨40% - 50%，主要是 出海设备、铜
第二档，我是参入投了 洛阳钼业。宇通客车、光迅科技 非常熟悉都没有参加进去。
3、涨幅排在最三档，普遍涨30% - 40%，主要是 制冷剂、石油
制冷剂 去年11月份要启动就关注了，一直犹豫中未建仓，今年2月份建仓位也比较轻，做得不好。中海油 更是错过几倍牛股，去年年初一直觉得低估，但一直以为要港股银行才能够买，直到今年2月份开通港股通建仓，盈利也很一般了。
4、涨幅排在最四档，普遍涨20% - 30%，主要是 铜矿、电力
二、制冷剂 今年投资策略
从 制冷剂产业链简介（what,是什么）、投资原因及逻辑（why，供需价格上涨，政策）、制冷剂哪些股票值投资(how)、个股投资要点简介、存在风险 5个方面展开梳理分析。
1、制冷剂产业链简介
制冷剂，也称冷媒，是各种热机中借以完成能量转化的媒介物质，通过状态变化来达到制冷的作用，比如空调的蒸汽压缩制冷，经过压缩、冷凝、节流和蒸发的过程周而复始进行吸热——放热的过程。热力学性能优异的氟制冷剂类最为常见，其约占全球制冷剂总量的53.1%。
制冷方式包括风冷、液冷和直冷等，不同的配置要求，使用场景，运行温度采用的冷却方式不同，比如在新能源电池、数据中心等发热领域，需要通过风冷或者液冷的方式进行降温，冷链车需要通过直冷的方式进行食品冷冻等。
制冷剂下游的应用领域相对集中，包括家用、商用和工业领域，但其中一般以家用和商用制冷设备为主，工业及其他场景的占比相对较少，而家用制冷占据制冷市场的核心大头，占比达到 7 成以上，是目前制冷剂主要的应用领域。
从需求结构看，家用空调占据制冷剂需求绝对比例。在新生产的下游产品中，空调对制冷剂的需求量占据制冷剂总需求的 78%，冰箱和汽车则分别只占到 16%和 6%。 我国主导了全球空调、冰箱、汽车的生产，正因如此，我国制冷剂产能占全球的比重约为 65%。
据 Research and Markets 预测，2022 年全球制冷剂市场规模在 62 亿美元，预 计将在 2027 年达到 84 亿美元，年复合增长率为 6.2%。
2、产业链
氟化工指的是产品分子结构中含氟元素的化工子行业，可分无机氟化工和有机氟化工两大板块。有机氟指 的是氟化工产品中含有氟元素的碳氢化合物，主要包括含氟制冷剂、含氟聚合物以及含氟精细化学品三大 类，其中含氟制冷剂是当前的主要应用，含氟聚合物有氟树脂、氟橡胶和氟涂料等，产品处于增长阶段， 应用领域逐步拓宽，含氟精细化学品主要包括农药、医药、染料中间体等，产品产量相对较小，但附加值 相对较高；无机氟主要包括氟化盐、含氟特气等，众多广泛用于新能源及半导体行业。
3、制冷剂上游是萤石萤石作为不可再生资源，是氟化工下游发展的基础。萤 石又称氟石，是氟化钙的结晶体，也是工业上氟元素的 主要来源。
国内萤石矿储备不足、品质不佳，且存在过度开采等问题。萤石资源 集中分布于环太平洋成矿带，我国萤石储量仅次于墨西哥，折纯约为 6700万吨氟化钙，占全球24%左右，主要集中在湖南、浙江、内蒙古等地区。我国萤石资源呈现“伴生矿多、单一矿少，贫矿多、富矿少， 小矿多、大矿少”的特点，全国萤石资源的平均品位仅有34.7%。根据 USGS数据，我国是全球最大的萤石生产国，产量占全球60%以上，但是采储比远低于世界平均。
环保政策趋严以及安全生产要求日益提升，国内萤石供给逐步收紧。近年来，环保督察常态化，安全生产日趋严格，行业供给难有大幅新增。
萤石供需格局持续偏紧，价格中枢近年来持续上行。随着国内氟化工 行业技术升级，新能源、半导体等行业对氟聚合物以及氟精细化学品 的需求大幅拉动了萤石的需求。 根据USGS 及 海 关 总署数 据 计 算 ，2023年国内萤石表观消费量634万吨，同比增长15%。萤石需求大幅 增加叠加供给端持续收缩，萤石供需格局持续改善，价格中枢由原来 1500元/吨抬升至3000元/吨左右。未来可见供给难有大幅增加的情况 下，新能源需求的增长以及氟化工产业链价格中枢的上行将带来萤石 价格的缓慢抬升。
二、制冷剂 投资原因及逻辑
1、制冷剂更替将带来行业供需格局的变化 ——- 关注 R32、R125、R134a 机会
目前我国正处于三代氟制冷剂（HFCs）为主流，二代氟制冷剂（HCFCs）加速淘汰的阶段，四代氟制冷 剂（HFOs）发展初期，主流的制冷剂产品包括部分二代制冷剂（主要为R22）和大部分三代制冷剂（主 要为R32、R125和R134a）。
总的来看，三代制冷剂普及前，R22 是主要的空调制冷剂，目前则主要用于空调维修；R32 已成为新装空调主力军（最重要的！！！），但在空调维修市场的用量还较小；R125 则用于与 R32 混配制备 R410a，其是 R22 和 R32 之间的过渡产品，随着 R32 的普及，预计 R125 的市场将逐渐减小；R134a 则是目前最为主流的汽车制冷剂品种。
R32：三代制冷剂中用量最大的品种，2019 年大金开放专利后，R32 逐步替代 R410a，目前是主流的新装空调制冷剂，但在空调维修市场用量还较小。R32 的下游 应用中，70%用于空调制冷剂，30%用于混配制冷剂。
R134a：我国自 2002 年起明确规定汽车空调用 R134a 替代 R12，目前汽车制冷剂 新装市场和维修市场都由 R134a 主导。R134a 的下游应用中，50%用于汽车制冷剂， 25%用于汽车气雾剂，10%用于混配制冷剂。
国内主流产品的制冷剂及下流应用如下图：
R32 有望成为供需最紧张的细分品种
国联证券研究所 预测：
2、配额政策已落地执行，行业已迎来拐点—————— 大时代机会
我国从2024年起将受控用途的HFCs生产和使用冻结在基线水平，并在2045年对HFCs完成80%的削减。根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案规定：发达国家应在其2011年至2013年HFCs使用量平均值基础上，自 2019年起削减HFCs的消费和生产，到2036年后将HFCs使用量削减至其基准值15%以内；发展中国家应在其 2020年至2022年HFCs（三代）使用量平均值+ HCFCs（二代）基线值的65%的基础上，2024年冻结HFCs 的消费和生产于基准值，自2029年开始削减，到2045年后HFCs使用量削减至其基准值20%以内。
3、竟争格局好：行业充分洗牌，集中度高，规模企业配额占比 高，产品涨价弹性大
分公司来看：
1、巨化股份拥有主流品种总配额为224201吨，占比30.7%；
2、三美股份拥有主流品种总配额为117068吨，占比 16.0%；
3、中化蓝天（包括其参控股公司）拥有主流品种总配额为95976吨，占比13.1%；
4、东岳集团拥有主流品种总配额为 76351吨，占比10.5%；
5、永和股份拥有主流品种总配额为55221吨，占比7.6%；
6、淄博飞源拥有主流品种总配额为54363吨， 占比7.4%。
分品种来看：——— 最重要是 R32、R134a最最多
R32生产配额中，巨化股份拥有83459吨，占比34.8%；东岳集团拥有47255吨，占比19.7%；三美股份拥有 27779吨，占比11.6%；CR3达66.2%。
————————- 最大品种，巨化股份 优势大，重点关注 —————-
R125生产配额中，巨化股份拥有50055吨，占比30.2%；三美股份拥有31498吨，占比19.0%；中化蓝天（包括其参控股公 司）拥有27741吨，占比16.7%；CR3为66.0%。
R134a生产配额中，巨化股份拥有60624吨，占比28.1%；中化蓝天（包括其参控股公司）拥有59614吨，占比27.6%；三美 股份拥有51506吨，占比23.9%；CR3达79.6%。
————————- R134a，巨化股份 占比也大，重点关注 —————-
R143a生产配额中，巨化股份拥有20666吨，占比45.4%；永和股份拥有14374吨，占比31.6%；三美股份拥有6285吨，占比 13.8%；中化蓝天（包括其参控股公司）拥有4192吨，占比9.2%，CR4达100%。————- 近期涨价特别严重 （巨化股份 又占有优势）
按照正式生产配额进行计算，主流品种R32、R134a、R125、R143a的CR5的集中度分别为87.4%、92.0%、 85.2%、100%。
4、收购整合进行中
根据巨化股份公告，公司拟以现金出资方式，收购淄博飞源化工有限公司30.146%股权，同时单方面增 加标的公司注册资本7721.8322万，合计取得标的公司51%股权。本次交易金额13.94亿元，其中：收 购标的公司股权（30.146%）金额为5.78亿元；单方面对标的公司增资金额为8.16亿元。本次交易各方 协商确定飞源化工100%股权价值为19.18亿元.
巨化股份三代制冷剂配额占比最高，因此话语权较高。巨化股份拥有主流品种总配额为224201吨，占比 30.7% ，淄博飞源拥有主流品种总配额为54363吨，占比7.4%。巨化股份（巨化原有配额+51%*飞源配额 ） R32/R134a/R125/R143a 配 额 分 别 为 95868/68634/57261/20666 吨 ， 国 内 占 比 分 别 为 40.0%/31.9%/34.6%/45.4%。
5、配额执行后，制冷剂价格价差已开启长周期反转
（价格反转）三代制冷剂各品种价格连续上涨叠加原料氢氟酸的下跌，制冷剂价格价差底部拐点向上。根据百川资讯的报价显示，截至3月11日主流三代制冷剂品种R32、R134a、R125浙江地区低端价格分别较 12月31日上涨7750、4500、16000 元/吨至24500、31500、43000元/吨，R143a浙江永和报价自12月31日起上涨 26500元/吨至58000元/吨。 制冷剂价格已开启连续上涨的模式。
（配额后供给产量减少）根据卓创的产量数据，2024年各个主流品种的配额数量小于2023年的产量数据，预计2024 年供需总体趋紧。根据卓创资讯数据，2023年R32、R134a、R125的产量分别为26.1、21.1、 17.4万吨，2024年配额量分别为23.96、21.57、16.57万吨。考虑到2023年的企业和渠道以 及海外的库存，预计2024年三代制冷剂供需较为平衡，2024年之后供需越发紧张。
6、需求：房地产、汽车和冷链等，维修与新增市场
我国制冷剂下游主要包括家用空调、车用空调及冰柜冷链等，下游需求主 要以空调为主，占比近80%。家用空调是使用广泛的制冷设备、制冷功率 通常较大，相应的制冷剂需求量较大；冰箱主要功能是保温，且制冷功率 较小，单台冰箱所使用制冷剂量远小于家用空调；汽车空调则从数量上远 少于家用空调。根据智研咨询数据，具体来看固定式空调占48%，商业制 冷占16%，移动式空调（含汽车空调）占15%，工业制冷占13%，家用冰 箱占4%，冷藏运输占4%。
制冷剂需求可以分为生产和维修添加领域，维修市场需求相对 刚性，与空调、冰箱、汽车保有量密切相关，随着基数的增长，将呈现持 续增长的态势。
国内空调维修市场需求持续增长，新开工面 积下滑拖累国内新装市场，但影响不大。
根据产业在线数据，我国家用空调内销量维持增长，2023年 同比增长14%至9959.71万台；从城镇和农村居民每百户保 有量的角度来看，农村居民每百户保有量仍存需求增长空间。 但2021-2023年国内新开工面积呈现持续大幅下滑态势，压 制部分新装市场需求，2024年R32内贸配额占比59%，约为 14.2万吨（其中包括少量国内维修市场预计占比15%以及卖给国内空调企业出口给海外的部分），因此测算实际影响并不大。
汽车增量市场方面，根据wind数据，我国汽车销量自 2020年后开始持续上升，2023年我国汽车销量同比增长 12% 至 3009.4 万辆；中国汽车保有量稳步增长， 2013~2023年CAGR约为9.4%。新增和维修市场需求呈 现增长态势。
7、四代制冷剂替代为时过早，多集中于海外，产 能规模小
目前全球第四代制冷剂供应商主要为科慕、霍尼韦尔、阿科玛等国际领先氟化工巨头公司，我国主要制冷剂企业刚开始四代制冷剂的产能布局。
由于第四代制冷剂具有较高的技术壁垒，且产线建设周期较长，因此现阶段仅有少数企业具备生产第四代制冷剂的能力，全球总产能小于10万吨，属于高端氟化工领域。且目前大部分专利掌握在海外企业手里。 ——- 价格贵、生产周期长、技术壁垒高
根据永和股份公告，其四代制冷剂预计最早于2028年实现量产。
附 国联证券研究所 预测供需表：
三、制冷剂哪些股票值投资
从 业绩基本面、估值、成长性 三个方面，通过一个表格对比方式分析哪些企业值提投资
从上面统计表中，可以分析出：
1、估值来看，目前都比较高，主要因去年业绩都不好，三美、巨化 1年多涨了不少。
2、从成长性来看，机构一致预测 巨化、三美 24年利润增速空间大，都超过100%多，特别是 巨化。
24年成长性消化估值，值得投资是 昊华科技、巨化股份，24年预估PE分别为 19.8、24.5.
三美股份 因 制冷剂 业务最纯，估值过高了些。
个人前期持有 巨化股份，上周五建了点 $昊华科技(SH600378)$ 仓位。
四、个股投资要点简介
巨化股份：—————- 重点
国内氟化工主要生产企业，一体化优势强， 三代制冷剂占比国内第一，涨价业绩弹性大
公司三代制冷剂配额占比第一。公司产品覆盖制冷剂、氟精细化学品和含氟聚合 物等等，2023年12月巨化股份公告收购飞源化工51%股权，打响政策落地行业整合第一枪，巨化股份拥有主流品种 总配额为224201吨，占比30.7% ，淄博飞源拥有主流品种总配额为54363吨，占比7.4%。巨化股份（巨化原有配 额 +51%* 飞源配额）R32/R134a/R125/R143a 配额分别为95868/68634/57261/20666 吨 ， 国 内 占 比 分 别 为 40.0%/31.9%/34.6%/45.4%。
同时公司未来将继续加大研发投入，积极推进产业链向高附加值氟化学品延伸。已开发出系列电子氟化液产品，巨芯冷却液项目的规划产能为5000吨，未来随着国内AI服务器需求的提升，浸没式液冷逐步放量带动氟化液需求的提升。——— 液冷服务器 业务（重点关注）
三美股份：—————- 重点
公司深耕氟化工领域20年，已形成无水氟化氢与氟制冷剂、氟发泡剂自主配套的氟化工产业链。现拥有无水氟化氢产能 13.1万吨，规模位居行业前列；公司拥有主流三代品种总配额为117068吨，占比16.0%，其中R32、R134a、R125、 R143a配额分别为2.78、5.15、3.15、0.63万吨，占比分别为11.6%、23.9%、19.0%、13.8%，公司还有多种混配制 冷剂R410A、R404A、R407C、R507等，产品系列丰富。此外，公司积极推进福建东莹6000吨六氟磷酸锂及100吨高 纯五氟化磷项目、无水氢氟酸扩建项目、盛美锂电第一期500吨LiFSI项目以及浙江三美的5000吨FEP和5000吨PVDF项 目，同时开发电子级氢氟酸等高纯含氟化学品，公司同时公告将投资约10.72亿元投建5万吨六氟磷酸锂、1.2万吨六氟 磷酸钠以及40万吨硫磺制酸项目。
项目建设稳步推进支撑发展，拟收购中化蓝天100%股权，加速氟化 工 产 业 链 整 合 。 根据2023 年 中 报 ， 昊 华 气 体 4600吨/年电子气体项目、中昊晨光2500吨/年PVDF项目 等已建成投产，曙光院10万条/年民航轮胎项目、西南院 清洁能源催化材料产业化基地项目、西北院有机硅密封型 材项目等产业化项目预计2023年底投产，沿滩基地中昊 晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目进入关键施工建设 期。同时拟向中化集团发行股份购买其持有的中化蓝天 52.81%股权，向中化资产发行股份购买其持有的中化蓝 天47.19%股权。中化蓝天是中国中化旗下氟化工业务的 重要主体之一，业务覆盖氟化工全产业链。制冷剂方面， 中化蓝天包括其参控股公司，总计拥有三代主流品种总配 额为95976 吨 ， 占比13.1% 。 其中 R125 、 R134a 、 R143a配额分别为27741、59614、4192吨，占比分别为 16.7%、27.6%、9.2%。中化蓝天优质资的置入，意味着 昊华科技氟化工业务实力的增强，有助于发挥产业协同作 用，实现优势互补
五、存在风险
1、制冷剂价格上涨不及预期：海外需求不及预期可能会导致出口价格上涨受阻，影响公司业绩 —————- 及时关注价格变化，海内外需求变化
2、原材料价格大幅上涨风险 如果制冷剂上游原料萤石、氯甲烷、氢氟酸等价格大幅上涨，将对制冷剂企业盈 利情况产生较大影响。
3）政策变化风险 65%二代制冷剂配额暂未发放，若三代制冷剂供需出现持续紧张态势，该部分配 额的发放可能会对制冷剂价格产生一定影响。
六、动态跟踪空调数量
202405 空调月度排产到5月，增速都不错：
