作为股东一直追踪蔚来，旅行中快速分析一下Q3财报。这两天在西欧与南欧晃悠，见了太多小小的也很可爱的车车，因为这边停车位逼仄无比，有一种机场比航空母舰还小的紧迫感；且道路狭小而拥挤，于是小小的老头乐，非常适合穿梭。况且放眼全球，欧洲碳排政策非常左，欧盟的纯电渗透率（出点年销/总车）12%，是美国的6%的两倍。但考虑到挪威的80%，荷兰的24%，中国的24.3%（注意这里用的是纯电渗透率，乘联会的新能源渗透率国内是1-10月是34.5% ），欧洲特别是南欧，数字都很小，结合路和车位也很小，市区又堵到跳脚——小小电动车，在南欧是大大商机。
当然对于欧洲目前蔚小理加一块也卖了不了多少的现状，留到以后再从长计议。先说回到蔚来的Q3财报，蔚来Q3的收入190.7亿（人民币，下同），环比+117.4%，同比+46.6%；最核心业务的汽车销售收入174.1亿，环比+142.3%，同比+45.9%；三季度交付量为55,432台，环比+135.7%，同比+75.4%，现金储备提升137亿到达了452亿元，收入和交付量都创了季度数据的历史新高。不过这些与预期内相比最多算是小beat，超出我预期比较大的是毛利率的beat，尤其是整车毛利，上季度 6.2%，Q3整车毛利率上升到11.0%，环比提高显著；净亏损收窄得比较多，环比下降24.8%。
其实引导NIO股价的最重要指标就是这么几个，销量指引（无论过去能卖多少，可见的未来能卖多少）、整车毛利率（单车打平）、现金消耗（现金储备够不够，能支撑多久）、营业费用（要花费什么代价达到销售目标）。所有这些数据，同时回答了一个问题，就是蔚来在国内高端纯电领先的情况下（30万以上的纯电汽车市场位列第一，市场份额高达45%），如何提高在新能源车红海里遨游的竞争胜算，最后实现所谓的profit turnaround，给股东赚到现金流。这就是股东最关心的事情。
而股价的表现，基本也是跟踪这个逻辑；这次财报后股价上涨，销量指引上，看上去Q4预期交付下降以及市场需求端不振（与Q3相比），但这个全市场都知道，price in了非常不乐观的情况，而现在问题是下降多少?——管理层预计下一季度的收入总收入在160.79 亿至 167.01 亿之间，虽然环比必降，但同比保持增长（ 0.1%-4.0%）；而交付量预计在 4.7 万辆-4.9 万辆之间。Guidance保守但其实比市场预期好不少，所以模型里的明后年销量，都可以往上上调一下——所以股价反弹。至于新能源整体需求回暖，我跳个大神预测下吧，从极度悲观到开始乐观，估计最早也是明年年中甚至年底。主要今年太拉胯了，去年新能源车市场增速96%，今年整体预计就25%-30%左右，市场整体，希望能在低基数上明年有所表现。
而整车毛利率环比上升不少，topline——平均售价提高（NIO是目前为数不多的坚持价格体系稳定，不打价格战的车企），成本项——整车成本降低以及规模效应；现金储备452亿元，环比增加137亿元，主要是7月阿布扎比的CYVN 完成约11亿美元的战略投资 ；9月和10月NIO又完成本金总额11.5亿美元的可转换优先债券发行，夯实了资产负债表，火药库里子弹充足。而销售费用方面，除去股权激励费用，SG&A销售同比+37.5%，环比+28.1%，都远小于收入的增速，体现规模效应扩大以及销售效率提升。
所以如果我们大胆假设并预期新能源车市场2024年能整体复苏，以蔚来目前各方面的趋势，我感受到了比较高的margin expansion的可能性，这是股价困境反转的逻辑基点。
从行业宏观角度看，虽然去年春风得意马蹄疾（96%增长），今年拔剑四顾心茫然（预计整体25%-30%增长），但我作为一个头非常铁的纯电车主，仍然看好油车退出历史舞台、电车全面替代，我也看好2024-2025这个行业的景气程度（虽然复苏可能要到明年下半年），将能直挂云帆济沧海。面对特斯拉的价格屠刀，蔚来的相对竞争优势在于其主要定位是豪华车而不是大众市场；先稳住豪华车的基本盘，徐徐图之大众市场 (收购江淮汽车不分制造设备和资产，拿下独立造车的入场券，进一步降低成本10%+，很明显就是要冲大众市场），蔚来未来的大众市场品牌阿尔卑斯，会不会是破局的两头顺的另一张听牌。
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作者持有$蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$ 多头仓位；
本文不构成任何投资建议。