前两天，大湾汇价投俱乐部谢了一个宋城的报告《宋城演艺投资价值分析》，写得很好，不过唯一就是关于宋城演艺高成长，40PE合理的说法，我觉得值得商榷。
1. 迪尼斯比宋城牛逼多了，为什么不和宋城一样赶紧扩张呢，比如在北京、深圳、重庆再各搞一个迪尼斯不好么？也许，迪斯尼傻，不如黄巧灵聪明。有人说，迪斯尼用的是自己的IP，宋城自己没有用的是各自当地的，不一样。那我要问，没有IP的，和有IP的，哪个更牛逼？另外，宋城的IP是什么？好像并没有什么IP，只是创作而已。
2. 宋城的成长性真的好么？未来几年，除了西安明年比较看好外，其余重大项目，并非千古情的复制，主要是城市演艺和演艺谷。这两个属于新的业态，并不是现有业态的成长。那么其商业效率能否和千古情业态相媲美，存在很大的疑问。比如，ROE，很可能不如经典的千古情。比如珠海项目，投资巨大。这样的重大项目，一旦效果不好，将严重拖累公司的整理盈利能力。宋城最好的项目，三亚、丽江，ROE达到25-30%，的确比较高，但也不得不考虑其他一般的项目拖累整体ROE，并且总部费用扣除的话，宋城历年ROE只有12%左右（剔除六间房），当然未来有提升趋势，但能到多少，不好说。毕竟，加下来的城市演艺和演艺谷，还有待证明。
3.宋城成长性的一个硬伤，就是项目之间的互相竞争和分流。这和开连锁超市不一样，宋城千古情，虽然各地特有特色，但是可以说大同小异。各位股东，问问你自己，如果不是为了考察宋城各地的项目，如果宋城在国内主要景点都开设千古情项目，你会每个都去玩么？还是玩了一个，其他的就不大考虑了？喜爱看演出的，我相信不同城市也可能会看，但绝大部分人，看了一个以后，其他的不太会再去看，毕竟形式很相近。第一次看可能觉得震撼，之后就没有新奇感了，宋城的票价，也不便宜的，一般人还是会掂量下花费的。以华东线为例，未来至 2021 年将出现杭州宋城、上海千古情、西塘演艺谷三大演艺产品，互相之间，对游客一定会产生分流的影响。连锁超市，开的越多，规模效益越好，可是宋城千古情，开的越多，内部分流越多。比如，一个西安人，来杭州，会来杭州千古情玩，可是在西安玩过千古情后，再来杭州，大部分人不会再去了。宋城的网点开得越多，反而对原有项目的效益形成压制，左右手互搏了。
4.宋城估值的另一大硬伤，是潜在的未来竞争风险。每个项目一旦建成，就成为竞争对手的靶子，日后难保周边不出现更新、更好玩的竞争项目。迪斯尼、环球影城已经开始进入中国，法国狂人国等也在筹划中。太阳马戏团《X 绮幻之境》杭州开业，8月3日晚首秀，诸如此类的竞争，日后诞生的项目，可能越来越好，技术越来越先进，而旧项目则成了新进入者的靶子。
综上，个人认为，宋城的合理估值水平，和收租类的商业地产对标比较合适，商业地产公司只需要简单的商业维护，宋城每年维护成本更高，人员开支占比更高，有点类似电影公司，商业地产公司面临周边新商业崛起的竞争，宋城也周边也可能诞生新的娱乐项目。所以给予商业地产公司的PE应该是合适的，在失去成长的时候，大约给予20-25PE比较合适，超过30PE就显得有点贵了。
宋城是个好公司，但感觉市场的预期偏高。