生物制药御四家,写在创新药低迷时

从2016到2020中国上市了一系列创新药企业,这个行业也以惊人的速度在发展。在这一批企业中,有4家我认为是很不错的。称为“御四家”,其实本来应该是“御五家”,但有一家销售一直没做起来所以长期确定性差了很多。还有一家是传统龙头大哥,我这里也不提了。没提到的也不是说不好,很多都是因为销售能力还未证明而已。好了正文开始,这4家都发展的很好,而且最有趣的是每个企业的路径和基因都不同,各有特色。


1:信达生物。

信达最大特点是资源整合能力强。信达的强项并非自研,而是资源整合。从发展历史上信达一开始从Adimab拿到PD1,引进Incy的药物,和礼来深度合作,后来居然还拿到了罗氏的最新2:1双抗技术。妥妥的整合资源高手,当然目前信达也在积极修炼内功,比如国清院的储备。

信达第2个特点是企业整体执行力强。临床速度非常快,效率高。关注信达的投资者都可以感受到信达临床高速度。。同时销售队伍建设也基本成功了,到现在都可以输出销售能力,帮其他国内创新药企合作卖药。


2:再鼎医药

再鼎引进能力非常强。目前储备了大量药物,最大的特点就是营收未来10年以上都能高速增长,这增长概率几乎是100%。外资一直特别喜欢再鼎,可能就是看中这个增长的绝对确定性吧。同时再鼎销售队伍建设的还不错,稳步进行中。今年最新Q2 PARP抑制剂已经达到25~30%的市场份额。目前再鼎也在积极修炼内功,自研部分也准备发力。但主要看点还是引进的项目开发和销售。


3:康方生物。

康方的特点是纯自研。目前来看抗体研发能力是没问题的。纯自研比较省钱。缺点是产品一开始产出的会慢一些。康方另一个看点是和天晴合作,这样可以保证PD1能卖,产生现金流支持后续研发。这波创新药下跌可能也和康方PD1定价3.9w有关。但我想说的是估计大家不太清楚市场。这本身就是今年信达的定价。。康方只是对标市场价而已[捂脸]康方同时给人感觉比较保守。理论上手握一个不错的PD1/CTLA4双抗应该去尝试一些FIC适应症,比如PD1/CTLA4+VEGF去海外做RCC肾癌1线疗法。背后理论是PD1+CTLA4 RCC有效,PD1+VEGF RCC也有效。那么自然就该试试PD1+CTLA4+VEGF 3靶点组合。然而康方没这么做,默克拿到康方的CTLA4单抗开始做K(PD1)+L(VEGF)+CTLA4的3药组合RCC了。。

题外话药物能否出海和海外临床规模直接相关。就算你药品好,临床少进度慢别人也不会出高价来买。因为买到了上市遥遥无期,而且扩张适应症也遥遥无期。为什么百济的PD1能卖给诺华6.5亿美元首付成为国内出海金额第一?原因是百济PD1的海外临床规模很大,诺华拿到以后可以马上FDA申报上市,并且不止一个适应症,未来每年还有后续适应症能申报。马上就能把这个药的市场做起来。海外卖药是不能超适应症的。


4:百济神州

百济是很有意思的一个企业。我定性为“上限最高,下限最低”。上限最高:最有可能成为国内第一大药企。但同时下限又特别低:可能失血过多垮了。一般来讲达到龙头地位都是很稳的,但百济不是。我用一个类比,百济如同房企跑马圈地时候疯狂拿地,杠杆拉满。。好处就是发展起来可以有很强的冲劲和后劲,坏处是造血能力完善之前可能现金流就断了。所以百济极度需要海量融资,输血不能停。百济收入增速很快但体量还非常小,但临床规模已经达到海外收入20亿美元的企业级别了。所以这中间有一个巨大的缺口不停的失血。

另外我认为百济一个关键点是Tigit这个靶点。百济为Tigit开了2000+人的海外临床,规模巨大覆盖了几个大适应症,进度全球第2。如果Tigit靶点能成药那么这产品也可以高价授权出去,我相信诺华就有意愿买。反正PD1都买了,这个一起买来组合疗法,3期临床都帮你开好了,并且差异化竞争以后诺华能稳定卖成重磅,这样百济也有每年几亿美元的收入来反哺研发开支,填目前的巨大缺口。一旦这个缺口被填满不再失血,那么百济就可以去掉“下限最低”只剩下“上限最高”脱胎换骨。。。当然如果Tigit靶点失败了,对百济也是毁灭性打击。别人罗氏开几千人临床失败了亏得起,根本无所谓。但百济目前亏不起。。。


最近创新药企业一直在跌,一是认为这行业太内卷了,价格战厉害。二是过去2年这些企业股票本身涨幅也大,跌一点估值回归更健康。。这行业确实内卷,因为进来太多资本同时目前研发同质化严重。但同时行业总量也在超高速扩张。所以大家会看到一边降价,但另一边行业总量一直在涨。。

医药的所有政策都是如何分配蛋糕问题,而不是影响总量的问题,只要人均GDP继续涨,那么医药总盘子也会跟着涨。 我们常说投资就是投国运。说的更具体一点其实就是投“人均GDP会涨”这个大势。人均GDP一直涨,所有人都受益。


利益披露: $小丰基金(P000566)$  持有上面部分企业,未来72小时没有买卖计划。

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精彩评论

张小丰08-12 16:09

并非如此。企业的发展离不开时代的机遇。目前这一波机遇造就了一批龙头。但是时机已经错过,同样的路径模仿已经没有任何成功可能性。
因为这一波时代机遇就是me-too的巨大红利。而这一波企业开发me-too速度太快,所有优质靶点一网打尽。现在再来一个企业做这些已经没意义,因为所有药品都绕不开临床的几年时间。
简单来说,这些企业已经建立了护城河,并且不可复制。未来企业想做起来必定不是走这个me-too路线而是必须更加原创更加独占的新药或者新技术。

石家庄草帽08-12 16:10

我想听听对那家传统龙头大哥的看法

罗老师以木为马08-12 16:17

我有一个朋友搞光刻机,清北的博士毕业,出来之后找不到一家好的企业工作。说现在好的工作机会基本都在国外,国内的光刻机真的很难。刚开始在国内做了几年,做的不顺心,又不愿意出国。就开始完全转型自己搞私募,3年多的时间,从1000万到超过30亿所以说光刻机真的不是常人做的,哈哈

fengshenhh08-12 16:45

两码事,芯片国内大部分都是中低端设计,设计一款牛逼的芯片难度和做一款牛逼的药难度可以类比(高端GPu ,DPU, CPU难度极大还涉及生态的除外),芯片设计和一些材料装备确实有业绩体现的。但光刻机,高端核心部件就数千个,总部件超过10万个。Asml可以买到所有核心部件,我们很多买不到的,瓦森纳协议。那这些光刻机核心部件咱们一个个攻关吗?猴年马月了,而且部件和整机也是要同步推进,不断磨合的,像光源的镜头,要高精度的打磨校准的。就算核心部件都提供了,核心部件集成的参数怎么调又是一个天文数字的组合排列和矩阵方程。。。
光刻机难度100,两弹一星难度1

幼晴08-12 16:01

综合来看,信达生物最有希望大成功的,因为一个企业想要做大做强,研发虽很重要但并不是第一位的,就如楼主所说的:信达的资源整合能力强,公司执行力强,临床效率快又高,销售团队年轻且最有冲劲,商业化能力也较强,这些都是成为一个世界巨头的核心要素,研发强的公司有很多,但最终要做好一个公司研发反而不是第一位的,况且信达的研发也挺强的,去年也创立了国清院,为以后FIC做了超前且充足的准备,公司的每一步都有条不紊,思路清晰,难能可贵

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两瓢11-08 17:31

再鼎 这个走势 真有点风险投资的感觉了…

劳心劳力10-17 04:37

我们常说投资就是投国运。说的更具体一点其实就是投“人均GDP会涨”这个大势。人均GDP一直涨,所有人都受益。

SW-秋水09-21 16:25

玉林蛋散猪头彬09-16 15:54

医药的所有政策都是如何分配蛋糕问题,而不是影响总量的问题,只要人均GDP继续涨,那么医药总盘子也会跟着涨。 我们常说投资就是投国运。说的更具体一点其实就是投“人均GDP会涨”这个大势。人均GDP一直涨,所有人都受益。

二三五七09-05 10:31

感觉你是再鼎吹