生物制药御四家，写在创新药低迷时

从2016到2020中国上市了一系列创新药企业，这个行业也以惊人的速度在发展。在这一批企业中，有4家我认为是很不错的。称为“御四家”，其实本来应该是“御五家”，但有一家销售一直没做起来所以长期确定性差了很多。还有一家是传统龙头大哥，我这里也不提了。没提到的也不是说不好，很多都是因为销售能力还未证明而已。好了正文开始，这4家都发展的很好，而且最有趣的是每个企业的路径和基因都不同，各有特色。

1：信达生物。

信达最大特点是资源整合能力强。信达的强项并非自研，而是资源整合。从发展历史上信达一开始从Adimab拿到PD1，引进Incy的药物，和礼来深度合作，后来居然还拿到了罗氏的最新2:1双抗技术。妥妥的整合资源高手，当然目前信达也在积极修炼内功，比如国清院的储备。

信达第2个特点是企业整体执行力强。临床速度非常快，效率高。关注信达的投资者都可以感受到信达临床高速度。。同时销售队伍建设也基本成功了，到现在都可以输出销售能力，帮其他国内创新药企合作卖药。

2：再鼎医药。

再鼎引进能力非常强。目前储备了大量药物，最大的特点就是营收未来10年以上都能高速增长，这增长概率几乎是100%。外资一直特别喜欢再鼎，可能就是看中这个增长的绝对确定性吧。同时再鼎销售队伍建设的还不错，稳步进行中。今年最新Q2 PARP抑制剂已经达到25~30%的市场份额。目前再鼎也在积极修炼内功，自研部分也准备发力。但主要看点还是引进的项目开发和销售。

3：康方生物。

康方的特点是纯自研。目前来看抗体研发能力是没问题的。纯自研比较省钱。缺点是产品一开始产出的会慢一些。康方另一个看点是和天晴合作，这样可以保证PD1能卖，产生现金流支持后续研发。这波创新药下跌可能也和康方PD1定价3.9w有关。但我想说的是估计大家不太清楚市场。这本身就是今年信达的定价。。康方只是对标市场价而已康方同时给人感觉比较保守。理论上手握一个不错的PD1/CTLA4双抗应该去尝试一些FIC适应症，比如PD1/CTLA4+VEGF去海外做RCC肾癌1线疗法。背后理论是PD1+CTLA4 RCC有效，PD1+VEGF RCC也有效。那么自然就该试试PD1+CTLA4+VEGF 3靶点组合。然而康方没这么做，默克拿到康方的CTLA4单抗开始做K（PD1）+L（VEGF）+CTLA4的3药组合RCC了。。

题外话药物能否出海和海外临床规模直接相关。就算你药品好，临床少进度慢别人也不会出高价来买。因为买到了上市遥遥无期，而且扩张适应症也遥遥无期。为什么百济的PD1能卖给诺华6.5亿美元首付成为国内出海金额第一？原因是百济PD1的海外临床规模很大，诺华拿到以后可以马上FDA申报上市，并且不止一个适应症，未来每年还有后续适应症能申报。马上就能把这个药的市场做起来。海外卖药是不能超适应症的。

4：百济神州。

百济是很有意思的一个企业。我定性为“上限最高，下限最低”。上限最高：最有可能成为国内第一大药企。但同时下限又特别低：可能失血过多垮了。一般来讲达到龙头地位都是很稳的，但百济不是。我用一个类比，百济如同房企跑马圈地时候疯狂拿地，杠杆拉满。。好处就是发展起来可以有很强的冲劲和后劲，坏处是造血能力完善之前可能现金流就断了。所以百济极度需要海量融资，输血不能停。百济收入增速很快但体量还非常小，但临床规模已经达到海外收入20亿美元的企业级别了。所以这中间有一个巨大的缺口不停的失血。

另外我认为百济一个关键点是Tigit这个靶点。百济为Tigit开了2000+人的海外临床，规模巨大覆盖了几个大适应症，进度全球第2。如果Tigit靶点能成药那么这产品也可以高价授权出去，我相信诺华就有意愿买。反正PD1都买了，这个一起买来组合疗法，3期临床都帮你开好了，并且差异化竞争以后诺华能稳定卖成重磅，这样百济也有每年几亿美元的收入来反哺研发开支，填目前的巨大缺口。一旦这个缺口被填满不再失血，那么百济就可以去掉“下限最低”只剩下“上限最高”脱胎换骨。。。当然如果Tigit靶点失败了，对百济也是毁灭性打击。别人罗氏开几千人临床失败了亏得起，根本无所谓。但百济目前亏不起。。。

最近创新药企业一直在跌，一是认为这行业太内卷了，价格战厉害。二是过去2年这些企业股票本身涨幅也大，跌一点估值回归更健康。。这行业确实内卷，因为进来太多资本同时目前研发同质化严重。但同时行业总量也在超高速扩张。所以大家会看到一边降价，但另一边行业总量一直在涨。。

医药的所有政策都是如何分配蛋糕问题，而不是影响总量的问题，只要人均GDP继续涨，那么医药总盘子也会跟着涨。 我们常说投资就是投国运。说的更具体一点其实就是投“人均GDP会涨”这个大势。人均GDP一直涨，所有人都受益。

利益披露： $小丰基金(P000566)$  持有上面部分企业，未来72小时没有买卖计划。