以下文章取自 $小丰基金(P000566)$ 2月月报。
2月基金大幅度降低了消费股仓位。主要原因是认为消费股大白马估值都过高。我在这里没有认知优势，无法深度挖掘未被市场认可的黑马。这些大白马吃到从低估到高估的鱼身收益已经足够。卖出的钱投入到了偏防御的股票中。一些大型科技股和大型药企还具备估值合理，成长前景稳定的特性。若未来市场出现大规模非理性超跌，那么我还会重新买入一部分消费龙头企业。一般来讲市场最恐慌的时候都是买入大白马的绝佳时机。因为这些大白马被市场研究的很充分，不到恐慌很难有好价格出现，上一轮绝佳机会在2018下半年，再上一次则是2016年1月的熔断暴跌。
在2月最后2周市场开启了一轮暴跌。上周和基金关系比较密切的几个指数比如A股的全指医药跌8.2%。香港的中华香港生物科技指数跌10%。美股的XBI跌7%，IBB跌5.6%。基金净值也出现了大幅度回落。这次暴跌我认为是因为市场整体估值过高，港股印花税事件和美国10年国债收益率上升到1.5%综合而成的。但最主要的应该还是估值过高，市场经不起风吹草动。之前群众的情绪高涨，包括一些有经验的投资人也开始总结新的投资规律：从“好企业，好价格”变成了“好企业，不看价格”。过去几年的市场也在奖励这种投资逻辑，一些龙头企业估值在不断的拔高，叠加同期的业绩增长，形成了收益率的双击。然而估值的提升是有极限的，在美国资本市场历史上都有过类似的漂亮50泡沫，就连口号都一模一样。每次泡沫都有基本面利好的因素同时辅以“这次不一样”作为掩护。那这次呢？利率确实很不一样，长期维持人类历史最低的低利率会造成什么局面？老实说我不知道。我也不是宏观投资者，我的投资全部来自以下至上的模式，也就是忽略过多复杂的宏观影响，具体分析每一个企业自身的基本面和估值。只要自身业绩足够优秀，成长足够好，那么时间就会烫平各种宏观干扰和股价波动。
对于基金持仓的一个整体逻辑我分享过多次，如果我判断一个优质企业距离天花板还很远，那么就会一直持有，忍受中间的所有波动。如果一个企业距离天花板很近，那么我会根据估值调仓。在这次暴跌中，有些距离天花板很远的优质企业跌幅很大，我已经开启越跌越买模式，对这些企业追加投入。
在投资中我的总目标一直是：在收益最大化的前提下尽量降低组合的波动。在这里收益最大化是前提，所以会一直持有股票这种高收益资产，而不是现金。风控均为事前而非事后。事后控制风险就是常见的看市场走向不好而开始减仓控制风险。事前控制风险则是在合理价格买入我认为未来会更好的企业。当我认为这些企业5到10年以后的营收和利润会远超现在，那么短期波动就只是长期上涨趋势中的颠簸而已。当然为了防止对企业的误判，我会一直维持适度分散的持仓，当我判断对的次数显著高于错的次数就实现了稳定的平均赢。在满足了收益最大化的前提（满仓股票）通过跨市场配置，适度分散，增加组合的非相关性，也就是让资产尽量不同涨同跌，平滑整体的波动。