$中国飞机租赁(01848)$ $国银租赁(01606)$ $中银航空租赁(02588)$
关注中国飞机租赁是从价值哥那儿开始的，吸引注意力的点有：
1. roe20%以上，增长率虽一般，但是能维持不溃散；
2. pe在7倍以下，股价维持在6-8港币这个中枢已经有4-5年了，可能存在爆发的机会；
3. 分红率达到了近10%，让人垂涎欲滴；
基于上述理由，认为中飞可能是一个，可以防守（roe高，分红更高），可能有大弹性的标的，所以，下载了他的资料以及同行业的国银租赁、中银航空租赁的资料对比来进行分析。
飞机租赁的收入来源主要有息差、飞机出售以及飞机管理服务费用三块。从财务报表来看，属于高杠杆类企业，负债率最低的中银航空也在70%左右，而中飞更是在90%。行业空间上，行业整体增长率维持在5%左右，实际是非常低速的增长，而主要增长动力来自于，飞机租赁渗透率的提升，目前渗透率只有30%，还有得期待的。总体而言，行业空间一般，不好也不坏。生意本质是服务业，比拼的是融资价差的问题，服务好坏的问题，在二手飞机残值处理上的比较优势问题，总体而言，行业提供的服务较为同质化，差异性服务不多，更多的还是集中在量价两个层面上，由于行业本身门槛比较高，所以竞争上，不好不坏，产品的同质性决定了行业竞争比较激烈，但是玩家比较少，尤其飞机租赁玩家比较少，所以，竞争又主要集中在几个寡头身上，竞争烈度一般，尤其目前还有成长空间的前提下，而未来集中度上来了，渗透率上来拼刺刀以后，量和价有优势的企业才会最终胜出，这个意义上，未来行业还有的拼集中度的时候呢。
从生意的特性上看，本质上，是高杠杆，对经营要求高（对利率以及租约长短的判断，谈判技巧，客户的掌握程度，二手飞机的估值问题，销路问题的把握都决定，这个行业是精细化的行业，本质是在抠1-2个点的利润，然后通过杠杆放大）。此外，由于公司属于金融公司，也存在资本充足率的问题，也就是，注册资金雄厚的企业，扩张起来才快，本质上要做大，还是需要不断再融资以扩大股本，从而扩大业务规模的（资本金有杠杆效应），所以看得到的，如果要做大，未来多次融资是能被预测到的。这样的行业里要胜出，主要的核心还是集中在：股东背景、股权融资能力、风控能力，靠量和成本最低取胜，追求差异化经营是很难做特别大的，行业性质决定的。
波特五力的角度:公司上游主要是飞机制造商，主要是空客、波音和国产大飞机公司，上游集中，议价能力弱，下游是为数不多的航空公司，议价能力也弱。也很好理解，中介业务么，本来就比较弱势。替代品上，一般吧，可能就是航空公司自己买飞机自己搞定。而市场内的竞争程度上，中平，同质化导致竞争激烈，玩家少导致竞争一般，尤其目前还有一定的行业成长和渗透率提升空间，行业内竞争也就一般。行业外竞争者的层面上，飞机租赁门槛还是比较高，这个层面上决定新进入威胁是一般的。总体上，波特五力的角度，中平的行业，没有什么特殊的议价能力，现阶段的竞争水平也一般，主要风险还是内部经营和杠杆层面的风险。但是要爆发什么的，还是难度大。
从杠杆型公司的角度，港股上，无论是银行、券商还是资产管理公司，给的pb基本都是在净资产以下，是0.6-0.7倍左右。由于飞机租赁公司融资的对象不同，主要还是航空公司，属于是非常优质的客户，所以市场给的市净率在1.4倍左右，是远高于其他金融公司的市净率水平，正不正确不好说，因为本身他小，有一定成长，且客户也比较优异。但如果说低估，那确实是没有的，目前看1.4倍pb，7-10倍的pe，应该来说是比较合理的估值水平，相对港股银行和券商而言。
综上：行业的高杠杆，低议价力，以及航空或者飞机制造或者银行的附属公司的角度，注定这行出大市值公司是非常困难的。且本行业的成长度也就这样了，不会有太高的提升，是个慢公司，公司要扩张，是需要资本金的，要么分红少，要么再融资，都决定短期回报是一般的。此外行业的竞争主要还是以经营能力以及风险控制力水平为主，毕竟高杠杆的行业，毛利润变动一点点，对净利润的影响都是非常大的。对比港股的银行券商，估值上优势不大，弹性上，也确实说不清楚未来爆发的点在哪儿。唯独可以依靠的是股息，但是股息分出去了，后期扩张资本金又存在矛盾，怎么看都不太清晰。这样的公司，除非是熊市出误杀，跌比较深可以赌修复，否则可能很难有超越指数的收益。而从长期投资的角度而言，体量最大，成本有优势，才最可能在行业最后阶段胜出，这个意义上，中银航空租赁好于中飞，后者以低的负债率，更大的业务体量以及同等的PB，（唯独roe和pe不及中飞，但试想，如果中银打满杠杆呢，这两项补救上去了么）在竞争优势上，是中飞难以企及的。
对中飞的态度：放弃。
一句话总结：杠杆高，风险大，投资（机）定位上模糊不清，赌弹性不及券商，安稳性不及北控，赌成长，行业增长率摆在那儿，又能好到哪儿去呢？困惑ing