在#2019雪球嘉年华#现场，前“网红”基金经理、球友们口中的“刚哥” 肖志刚发表题为《投资的进阶之路》的精彩演讲，现场人气爆满，座无虚席。肖志刚认为，研究是门科学，有规律可循，交易是门艺术，挑战人性。
摘录要点如下：
1、投资的进阶之路，分四个层次：第一层，研究产业的结构变迁；第二层次，板块之间，研究A股的运行机理以及宏观运行机理，宏观运行机理决定EPS，A股运行机理决定PE；第三层次，大类商品配置，研究中国金融市场运行机理；第四层次，全球汇率，欧元、美元、黄金、人民币、日元哪个好？取决于什么？全球金融市场。
2、如果选基金我从四个角度回答：第一个角度看持仓是长还是短，是不是老换股票。第二个角度是追涨杀跌型，还是高抛低吸型的，是左侧还是右侧，右侧是追涨杀跌，左侧就是高抛低吸。第三个角度看他喜欢重仓买入，重仓代表他的研究风格是自下而上，自下而上才会重仓。第四个角度是偏离度，风险和收益成正比这个普适的定理，放在公募组合管理上，叫做超额收益和偏离的风险成正比，如果想获得超额收益一定要偏离，不偏离就是指数。
3、投资到底是科学还是艺术，研究就是科学，交易是艺术，所谓的投资反人性，交易才反人性，研究一点都不反人性。
以下是演讲实录：
各位朋友下午好，很高兴有机会跟大家以非基金经理的身份跟大家交流，以前以基金经理身份交流的时候我有我的责任和使命，告诉大家机会好，可以买。今天我取的标题也还是比较正能量、比较健康积极的标题，进阶之路。
A股上证指数十年如一日在3000点，我觉得可能未来十年还是在3000点。作为主动基金经理出身，我相信事在人为、人定胜天，主动还是有可为之处。现在整个市场近两年基金行业特点是指数基金快速增长，大家都一直在说，给指数基金发展找了很多注解，为什么指数基金好的同时，把主动作为一个靶子往下打。
回到正题，十几年的时间一直在公募基金，从研究员到基金经理，大体上大家都知道，公募基金是正规军，他们的打法是标准化的。基金公司最常见的分工是研究员、基金经理，我也是先从研究员开始到基金经理，未来还要干什么，这就是慢慢进阶的过程。
分层次来做，研究员干什么？不是说只做研究这个事，也做投资。我以前是研究汽车的，我从汽车举例子，对于汽车研究员来讲，拿两个汽车股上来，你要搞清楚哪个好，比如上汽和广汽哪个好，江铃和江淮哪个好，不用琢磨汽车股好不好，汽车研究员先不用琢磨这个事，先琢磨长城和长安哪个好，琢磨明白了就可以了。
汽车股好不好要看什么？不一定是汽车研究员说了算，要看白酒涨不涨。以前做汽车研究员尤其是基金经理的时候，我也买白酒，也买汽车，从事研究员十来年，一个特别简单的经验：开车不喝酒，喝酒不开车。基金经理考虑的，是汽车股、煤炭股、白酒股、银行股哪个好，这不是汽车研究员工能琢磨明白的，也不是他的主要内容。板块之间，这是投资人第二层次。
你问基金经理股票好不好，A股好不好，也不是基金经理说了算，还要看债券、地产，还要看其他的大宗商品，也就是第三个层次，是大类商品配置。这个事是谁在做？客户自己在做的，研究员没办法帮大家做这个事，基金经理也没有做，变成客户自己做，而这三个的难度有递进的。
这是A股三个层次，第四个层次是全球汇率，欧元、美元、黄金、人民币、日元哪个好？取决于什么？全球金融市场。我记得以前萨缪尔森说过一句话，被汇率愚弄的人比被爱情愚弄的还多。这是我早接触经济学看到的，所以一直放弃对汇率的研究。
这三个之间的递进关系，为什么叫进阶呢？递进关系是什么，对于汽车研究员，他要搞清楚长城和长安哪个好，上汽和广汽哪个好，江淮和江铃哪个好，很简单，他搞清楚汽车产业的结构就行了，大家讨论汽车的时候，新能源锂电是趋势，还是混动是趋势？SUV和轿车哪个是趋势？自主品牌和德系、日系、韩系哪个是趋势？豪华型和经济型哪个是趋势？产业的结构拼凑起来就知道了长安和长城哪个好，不是算EPS，明年哪个8倍，哪个6倍，绝不是这样。
那汽车股好不好，这不是结构问题，是总量问题，汽车跟地产跟其他相比。我前阵子写了一篇文章，汽车销量为什么不好？没地方停车了，按以前的规律来讲，现在是抄底汽车股的时候，最后我琢磨半天，我说这没地方停车了，汽车完了。未来20年乘用车销量超不过3000万辆。
基金经理考虑的是汽车、煤碳、白酒，不管是EPS的波动，还是PE的波动，如果能做好这个，这是一个合格的基金经理。如果能比较出来长城和长安哪个好，这是一个合格的研究员。如果要成为优秀研究员，他就要琢磨汽车和白酒哪个好，如果琢磨明白了，那就是优秀的汽车研究员。
对于合格的基金经理能搞清楚哪个板块，大盘好还是小盘，这是基金经理或者策略要考量的事。对于基金经理，你问它一个总量的问题，A股接下来会涨还是会跌，能回答出来就是一个优秀的基金经理，他需要问债券，然后问地产，问其他的市场，这个挑战是更大的。所以这个递进关系、进阶关系，第一层次的总量就是第二层次的结构，第二层次的总量就是三层次的结构，第三层次的总量是第四层次的结构，总之是结构和总量的转换。
在不同的层次之间，内容是有区别的。总结一下，第一层次，对于一个研究员，不管是汽车还是煤炭研究员，他需要研究的内容是什么？就是这个产业的结构变迁。比如电影，是院线和制片方之间哪个的议价能力越来越强，这是结构的迁移，汽车SUV和轿车哪个是趋势，前几年天天炒SUV，现在不用炒了，都不行了，没有结构问题，现在汽车变成总量问题了。第二层次，叫基金经理考虑哪个板块好，他研究的是什么？A股的运行机理以及宏观运行机理，宏观运行机理决定EPS，A股运行机理决定PE。第三层次，我自己总结的，叫做中国金融市场运行机理。第四先不重要。
下面这三个层次分别代表什么？大家通常说的精选个股、板块配置、仓位控制，基金经理主要做这三件事情。我刚才论证了一二三层次的递进关系，大多数的基金经理，能当上基金经理都算是一个合格的或者优秀的研究员，可能这个市场1000个基金经理，有800个是合格的基金经理，有200个是不合格，合格的基金经理只有40个是优秀的，因为要往上递进。如果成为一个优秀的基金经理，他的大类资产配置应该是做得很好的。
我的意思是大部分的基金经理，主动的基金经理对大类资产配置也不擅长，这个工作大部分是基金经理做，但基金经理其实也不擅长，结果是什么？过去十几年，有公募以来的基金净值，其实主动是跑赢的，我拿偏股基金做了一个指数，跟沪深300比较，长期是跑赢沪深300的。经常说主动基金经理跑不赢，基金经理也跑不赢指数吗？一般拿过去五年，五年够长了吧，确实过去五年没有跑赢，更新一下今年的数据，应该比这个稍微好一点，但过去五年确实没怎么跑赢。
过去十几年基金经理跑赢了指数，主要体现在两个阶段跑赢：大牛市来临之前跑赢了，大牛市一来就跑不赢了，熊市把牛市跑输的扳回来一些，后面震荡市就也变成震荡了。根据A股的行情，以大牛市2007年和2015年的高点为例，在牛市和熊市顶部两侧，最主要有效的工具是什么？是仓位配置，那个是基金经理最不擅长的，那个时候是跑不赢的，主要是这个原因。在大牛市结束之后的几年，比如2000年、2001年的牛市结束以后，2003、2004是五朵金花，是结构性的板块，这个时候靠板块配置，在大牛市来临之前的2005年、2006年靠什么？靠精选个股，2014、2015年靠仓位配置，过去几年靠板块配置。所以仓位控制统治的时候基金经理跑不赢的，我刚才说大量的基金经理不擅长这个，80%的基金经理只擅长精选个股，所以在精选个股的时候跑得赢。这三个工具轮回来，所以接下来的阶段应该是基金经理跑赢的时候，如果你们相信基金经理有精选个股的能力。主动型基金经理有长处也有局限性，我们要做的是扬长避短利用他们的长处。
一般来讲，有人问过我两个问题，第一个问题是选股票更难，还是选基金更难。我的回答是选基金更难，因为信息不对称，绝大多数基金经理不透明。第二个问题，非要选基金，怎么选？不能看他持仓是白酒还是汽车，这又落入自己选板块了，不是选基金，如果选基金我从四个角度回答：第一个角度看持仓是长还是短，是不是老换股票；第二个角度是追涨杀跌型，还是高抛低吸型的，是左侧还是右侧，右侧是追涨杀跌，左侧就是高抛低吸。第三个角度看他喜欢重仓买入，重仓代表他的研究风格是自下而上，自下而上才会重仓，如果自上而下的话，他基本上就轻仓。有的基金经理动不动先买八个点、十个点，因为我们最高是十个点。有的基金经理，第一大重仓也不超过三个点，他要买一个点要见两次董事长，见四次董事长买两个点，买三个点那不可能了，这是改不了的。第四个角度是偏离度，以前一个领导问我们一个问题，叫公募组合管理最大的风险是什么？风险和收益成正比这个普适的定理，放在公募组合管理上，叫做超额收益和偏离的风险成正比，如果想获得超额收益一定要偏离，不偏离就是指数。
这四个维度来讲，如果做得好能放大收益，牛市需要右侧，要追涨杀跌。在熊市里要左侧，要高抛低吸，熊市千万不能追涨杀跌。现在市场清淡的时候，大家持股都比较长，如果全市场都低换手，就自己高换手，天天在那送佣金给券商了，没别的。如果经济向上，那有机会，需要偏离，如果经济下行的时候，就应该均衡一点，不然买什么都是雷。所以这四个维度做得好都是能放大收益的，做不好当然就是损毁收益。
这四个维度是分别独立的，这样就可以组合出2的四次方，共16种交易风格。从这个图可以看出来，任何一个时候，任何一个阶段，比如今年或今年下半年，或者未来半年，都有8种风格是放大收益的，能跑赢指数，有8种风格是损毁的，所谓的公募冠军，一方面是选对了股票，另一方面是风格把他突出来了。
2016年，从类型来讲，量化基金是最牛的，量化基金没选什么股票，为什么他最牛，选对了风格，风格适合他。什么风格适合量化基金？低位振荡，涨20%后又没戏了，又调回去了。所以低位震荡适合轻仓位，如果单边趋势，不管上还是下，适合重仓。刚才说的叫割韭菜，你自己买了几千万股、上亿股，你怎么割别人韭菜？就来回坐电梯，如果是要量化基金，什么股票买一个点，涨20%就抛了，他又换别的去了。
这是2016年画的图，画出来之后我发给基金经理，小伙伴们立刻对号入座，我是第六种，我是第八种，我是第一种。我刚才提出来这四个维度，意思是每个人都变不了，喜欢追涨杀跌的人，你让他高抛低吸，他做不到。刚才说了，喜欢动不动买八个点、十个点的，你让他买一个点，他做不到。喜欢买一个点的股票，三个点就第一大重仓的人，你让他买八个点，你杀了他吧，他也不会的。很多基金经理持仓就一两百只股票，我持仓一般二三十只。还有的人动不动先买三十个点、五十个点的养殖，有人却三个点就算超配了，这是改不了的。
有的人说明明这个基金经理好，好在哪儿？他的研究水平高吗？或者是他买的股票好吗？有时候牛市里就是右侧的人。有一位基金经理，去年底下岗的，我觉得比较惋惜，他当了三年基金经理下岗了，为什么？三年全是熊市，他的交易风格我清楚，就是右侧型的，让他晚半年，他肯定很好，为什么？他买了50个点的养殖，去年12月份下岗了。基金经理做得好，一种风格是能放大收益的，做的不好就损毁。
最后用一个公式总结，一个组合的收益率是什么？一年到头，一个亿的资金，一百万算一个点，一个点买了这个，一个点买了那个，一年下来涉猎了100只股票，这个赚了30万，那个赚了60万，那个亏了20万，加起来就是最后的收益率，反正选的股票越好收益率就越好。然后需要在正确的时候买正确的股票，你看好一个股票翻倍，结果只买了一个点，也白搭了，看好的一个股票亏了，结果买了十个点。正确的时候，翻倍的股票买十个点，跌的股票买一个点就够了，这样才可以放大。
换句话讲，整个投资的收益率，总结一下，像赛马游戏里的骑马，一个靠马，一个是骑手，同样的马不同的人骑成绩不一样，同样的人骑不同的马成绩不一样，投资可以拆开，一个是研究，一个是交易，我刚才说的16种风格其实是交易，好的是能放大的。
总结来讲，投资到底是科学还是艺术，研究就是科学，交易是艺术，所谓的投资反人性，交易才反人性，研究一点都不反人性。通过这个，解释和论证一下主动的基金经理有擅长之处也有不足之处。雪球弄了很多基金组合，他们跟我说让我来选，我觉得是可为之处，所以一两个礼拜之后我也会为大家选一些基金，做一点为主动基金造福的事，谢谢！