作者：斑马君
编辑：斑马君
由于全球资本市场受新冠疫情冲击，今年一季度A股两市行情同样表现低迷，处于波段震荡的行情中。在这样的宏观背景下，却有一家食品消费企业，逆势上涨，股价创造阶段性新高。这家企业就是安琪酵母。
4月9日，安琪酵股价涨至最高36.55元/股，创近一年时间来新高，较春节后最低25.17元/股上涨45.21%。即不是口罩概念，也不是呼吸机概念，安琪酵母如此强势二级市场表现的原因非常值得拆解。
全球前三、国内第一的细分领域隐形冠军
酵母是一种肉眼不可见的微小单细胞生物，其在有氧、无氧环境下均可以存活，是一种天然的发酵剂，被广泛用于面食发酵、烘焙、酿酒等领域。安琪酵母就是目前A股市场中唯一一家主营酵母的企业。
并且，安琪酵母是目前全球酵母行业排名前三的企业。数据显示，2018年行业前三企业合计市场份额占据全球酵母市场的65%，其中法国乐斯福占比最大，份额达到31%，英国英联马利、中国安琪酵母紧随其后，各自占比17%。在国内，安琪酵母的市场份额更是高达55%，要远超两家竞品企业，是行业内的绝对龙头。而亚太地区正是目前酵母行业增长速度最快的地区。
作为行业内的全球领先企业、国内的绝对龙头企业，安琪酵母主营的产品包括面包酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等。数据显示，2019年安琪酵母录得76.53亿营收，同比增长14.47%。其中酵母营收58.77亿元，占比总收入76.80%。当期，安琪酵母的产品已经销售到海外155个国家和地区。
可能酵母这个行业，目前市场容量并不大，但是安琪酵母就是在这个行业中深耕做到到极致的企业之一。在行业内安琪酵母已经构筑绝对的品牌及规模优势。有些朋友可能认为酵母这个行业是比较低端的行业。但是，实际情况恰恰相反，这是个颇为高端的行业。
安琪酵母不只是一家主营发酵粉的消费企业，也是一家生物技术领域的国家重点高新技术企业。酵母可不是只能用于“发面”，现在的酵母已成为生物工程、基因工程的重要基础材料。比如，酵母可以用于生产乙肝疫苗、人胰岛素，并且可以在酵母中提取如辅酶、谷胱甘肽、核酸、1，6-二磷酸果糖、维生素等生物活性物质。
虽然酵母行业目前的体量并不大，但是未来前景却不小。在这样一条小而美的行业赛道取得品牌、规模领跑的安琪酵母，不但基本盘够稳，未来可以讲的故事也很多。
研发构筑更深层次的企业护城河
如果说品牌和规模优势是安琪酵母的存量护城河，那么技术就是其未来增量护城河。数据显示，安琪酵母2019年研发费用为3.33亿元，同比增长19.24%，占收入比为4.35%。这样规模的研发投入在食品消费大领域也称得上领先。并且，安琪酵母对研发费用全部费用化处理，更是显得良心满满。
当期，安琪酵母申请专利 37 件，获得专利授权 14 件，发布 3 项国标、行标。其中多项专利涉及生物领域底层技术。这样的底层技术往往都具备很高的技术水平。这种通过底层技术铸造的竞争壁垒才是企业能够基业长青的最坚实壁垒。因为，这种壁垒能够有效塑造企业产品的稀缺性，以避免通过资本积累可以轻易实现的同质化竞争。
另外，斑马君还注意到，早在2006年安琪酵母就已经申请了保健品产品相关的外观设计专利。这说明安琪酵母早就有了多元化发展的想法。现在，旗下保健品品牌“安琪纽特”已经连续五届入选“中国保健品十大公信力品牌”。
目前，安琪高端酵母浸出物相关技术已经达到国际先进水平，打破了欧美垄断格局。安琪纽特保健产品就是以天然酵母为基础原料，开发了系列营养健康产品。随着技术的不断积累，安琪酵母是否能够取得更大的生物技术突破也是值得期待的。保健品可能只是这种技术积累释放的开始。虽然安琪酵母现在还不做疫苗，但确实有做疫苗的实力，是实实在在的疫苗概念股。
所以说，安琪酵母也可以称得上是一家靠技术驱动的企业，是一家高技术壁垒的企业。说酵母只用于面粉发酵，安琪酵母行业天花板低的质疑也就不攻自破了。
为何逆势表现超级强势
品牌、规模、技术优势可以看做是安琪酵母长期业绩稳健成长，二期市场长期上涨的原因。但是这些优势并不不足以支撑近三个月来其二级市场的逆势上涨。这场新冠疫情到底对安琪酵母构成怎样影响？
数据显示，自上市以来，安琪酵母业务迅猛发展，营业收入由2000年1.84亿增长至2019年的76.53亿，增长了31.59倍；净利润由2000年0.39亿增至2019年的9.02亿，增长了22.13倍；后复权股价从历史最低的8.35元/股涨至最高的203.68元每股，上涨了23.39倍。
构建企业优势，优势成就业绩，业绩支持成股价，长期来讲安琪酵母是非常好的价值投资标的。相信这就是外资、汇金以及社保基金如此看好安琪酵母的重要原因。数据显示，截至2019年底，外资、汇金、社保基金分别以15.01%、2.31%、1.80%的持股比例，位列第二、五、六大股东。
但是，A股市场中像安琪酵母这样基本面优秀的企业并不少，这些企业却并没有出现像安琪酵母一样的同期逆势上涨，安琪酵母如此强势势必有其他原因。
这个原因就是疫情冲击带来的饮食消费场景转移。酵母这样的面粉主粮发酵剂，是绝对刚需的产品，其市场的最终消费量并不会因为线下餐饮业的萧条造成太大影响。饮食消费场景从饭馆转移到居家，安琪酵母的消费终端也从B端转移到了C端。
对于酵母粉这种单价较低的产品，B端客户首选的是性价比，C端客户首选的是品质品牌。原本B端用户消费的是价格更便宜的其他品牌或者是安琪酵母低毛利的大包装产品，但是B端消费量转移到C端后，C端消费的将是安琪酵母更高毛利的小包装产品。
这意味着，饮食消费场景的变化不只可以给安琪酵母带来市场份额的提升，而且能够带来毛利同步提升。这才是安琪酵母近三个月来，无惧疫情，强势上涨的逻辑支撑。
写在最后
具备品牌、规模、技术护城河，疫情导致的消费场景转移有助于提升份额、毛利，这意味着无论长期看还是短期看，安琪酵母都是确定性很高的企业。
但美中不足的是，作为一家地方国资控股的地方国有企业，安琪酵母管理层的持股比例非常低。截至2019年底，包括俞学锋在内的二十多名董监高管理层合计持股278400股，占总股本比例仅为0.03%。这样的持股比例下，管理层的主观能动性能否最大释放是值得持保留意见的。
另外，安琪酵母过去几年一直保持40%以上收入增速的保健品业务，由于医保政策改革，不能通过医保卡在药店购买保健品，造成增速大幅下滑。虽然保健品业务的体量较小，不会对安琪酵母整体业绩造成太大影响，但是后期安琪酵母能否采取有效应对措施，应该格外留意。
没有十全十美的企业，安琪酵母已经能够做到十全九美，瑕不掩瑜，已经非常值得考虑。$安琪酵母(SH600298)$ $上证指数(SH000001)$ $创业板指(SZ399006)$ @今日话题