从1倍溢价抢着买，到7折甩卖躲着走：如果失去金融属性，贵州茅台将会蛰伏几年？

2021年年初～2024年年中，整整3年半的时间。贵州茅台的市赚率估值从最初溢价1倍抢着买，到现在7折甩卖躲着走。究竟发生了啥？本文详解！

1.市赚率是啥？很可能就是巴菲特的投资秘密！

为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值参数，其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值是0.474PR，1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。巴菲特4折5折6折买股，笔者也照猫画虎4折5折6折买股。

本周收盘，贵州茅台7折左右、五粮液6折多点、泸州老窖不到5折。除了贵州茅台之外，另外两大高端白酒均已进入击球区。

2.整整3年半，贵州茅台从溢价1倍跌到7折甩卖！

以国内价投标杆贵州茅台为例，市赚率其实是很少超过1PR的。即便是2007年那种不看估值、不看业绩、不看增长的疯狂大牛市，持续时间也只有8个月，之后便套牢了高位投资者整整5年。而在2007年之后的十多年里，贵州茅台的市赚率估值超过1PR的持续时间，也普遍只有一两个月而已。但是到了2020年，中国版“漂亮50”行情全面开启，贵州茅台的市赚率估值再次飙升到了2PR，堪比2007年的疯狂大牛市。截至今日，贵州茅台已套了高位投资者整整3年半。

3.去掉负债看估值：同行业性价比一目了然！

看到这里，很多读者会提出疑问。泸州老窖的负债最高，所以ROE才会比肩贵州茅台的。对于这个问题，可以采用PE/ROA这个公式（也叫作衍生市赚率），进行同行业的性价比分析。通过对比可以发现，在TTM PE相近的前提下，泸州老窖可以提供23.34%的ROA，五粮液却仅能提供19.91%的ROA。因此，即便不考虑杠杆，三大白酒里，泸州老窖的性价比仍然最优，贵州茅台和五粮液的性价比则略显逊色。

在这里需要特别说明的是，PE/ROE用于计算企业内在价值，PE/ROA则用于横向对比同行业股票的性价比。高负债的泸州老窖，相当于股价的涨跌都加了杠杆。仅以今年上半年为例，高负债的泸州老窖，底部上涨了40%，顶部下跌了20%。中等负债的五粮液，底部上涨了30%，顶部下跌了15%。低负债的贵州茅台，底部上涨了15%，顶部下跌了12%。也就是说，在未来ROE稳定的前提下。越接近底部，抄底泸州老窖的赔率就会越高！

4.如果失去金融属性：贵州茅台将会蛰伏几年？

贵州茅台即将失去金融属性，成为了近期热议的话题。一旦真的失去了，贵州茅台将会蛰伏几年呢？还是以史为鉴吧！上一次塑化剂危机，贵州茅台便基本失去了金融属性。但也只是在2015年和2016年的ROE低于30%，仅仅蛰伏了两年而已！考虑到历史并非简单重复，但却总是惊人相似。笔者预测，如果再次失去金融属性，贵州茅台将会蛰伏两三年。

最后要说的是，市赚率绝非万能。针对赚假钱的公司（比如说银行股），估值时还需引入修正市赚率（相关链接：网页链接）。针对周期股和困境反转股，估值时还需引入市赚率第二公式（相关链接：网页链接）。理论上来说，市赚率是一个完整系统。共有五大公式和五大隐形参数，感兴趣可以看看笔者的雪球专栏。

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$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ $泸州老窖(SZ000568)$

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